本文來自微信公眾號：深潮 TechFlow，作者：Liam，題圖來自：AI 生成

給大家講一個值得警惕的市場信號：

日本兩年期國債收益率自2008年以來首次攀升至1%；5年期國債收益率上漲3.5個基點至1.345%，創(chuàng)下2008年6月以來的新高；30年期國債收益率一度觸及3.395%，刷新歷史峰值。

這一現(xiàn)象的意義遠(yuǎn)不止“利率突破1%”本身，更標(biāo)志著：

日本過去十余年的極端貨幣寬松時代，正被永久載入史冊。

2010年至2023年間，日本兩年期國債收益率基本在-0.2%到0.1%的區(qū)間內(nèi)徘徊。也就是說，此前日本的資金近乎免費，甚至需要“倒貼”才能借出。

這源于1990年經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，日本長期陷入物價停滯、薪資低迷、消費疲軟的通縮困境。為刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行采取了全球最為激進(jìn)的貨幣政策——零利率乃至負(fù)利率，讓資金成本盡可能降低：借錢幾乎無需成本，存錢反而要支付費用，以此倒逼民眾投資與消費。

如今，日本國債收益率整體由負(fù)轉(zhuǎn)正并升至1%，不僅關(guān)乎日本自身，更牽動全球市場，主要體現(xiàn)在三個方面：

首先，這代表日本貨幣政策的徹底轉(zhuǎn)向。

零利率、負(fù)利率及YCC（收益率曲線控制）政策已落下帷幕，日本不再是全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一維持“極低利率”的國家，寬松時代宣告終結(jié)。

其次，它改變了全球資金價格的結(jié)構(gòu)。

過去，日本是全球最大的海外投資者之一（尤其是養(yǎng)老金GPIF、保險公司和銀行）。由于國內(nèi)利率過低，為追求更高收益，日本企業(yè)大量出海，將資金投向美國、東南亞及中國。如今國內(nèi)利率上升，日本資金的“出海動力”減弱，甚至可能從海外回流本土。

最后，也是交易員最為關(guān)注的一點：日本利率升至1%，意味著過去十年依賴日本套利（carry trade）的全球資金鏈條，將出現(xiàn)系統(tǒng)性收縮。

這會影響美股、亞洲股市、外匯市場、黃金、比特幣乃至全球流動性。

因為，套利交易才是全球金融市場的隱形引擎。

一、日元套利時代漸入尾聲

過去十余年，美股、比特幣等全球風(fēng)險資產(chǎn)的持續(xù)上漲，日元套利交易是重要推手之一。

試想，在日本借1億日元的利息僅為0%至0.1%，將其兌換成美元后，可投資于收益率4%至5%的美國國債，或股票、黃金、比特幣，最終再換回日元償還貸款。只要存在利率差，就能獲利，利率越低，套利空間越大。

盡管沒有公開的精確數(shù)據(jù)，但全球機(jī)構(gòu)普遍估算，日元套利規(guī)模介于1萬億至5萬億美元之間，是全球金融系統(tǒng)中規(guī)模最大、最隱蔽的流動性來源之一。

不少研究認(rèn)為，日元套利是推動美股、黃金、比特幣過去十年屢創(chuàng)新高的幕后力量之一——全球一直在用“日本的免費資金”推高風(fēng)險資產(chǎn)。

如今日本兩年期國債收益率16年來首次突破1%，意味著這條“免費資金管道”被部分關(guān)閉，直接導(dǎo)致：

外國投資者難以再借到廉價日元進(jìn)行套利，股市因此承壓；日本本土資金開始回流，壽險、銀行、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)會減少海外資產(chǎn)配置；全球資金撤離風(fēng)險資產(chǎn)，日元走強(qiáng)往往伴隨全球市場風(fēng)險偏好下降。

二、對股市的影響有多大？

美股過去十年的牛市，離不開全球廉價資金的涌入，而日本是其中的核心支柱。日本利率上升，直接阻礙大量資金流入美股。當(dāng)前美股估值處于高位，AI主題也受到質(zhì)疑，任何流動性抽離都可能放大回調(diào)幅度。

受影響的還有整個亞太股市，韓國、新加坡等市場過去也受益于日元套利交易。日本利率上升后，資金回流本土，亞洲股市短期波動性會加劇。

對于日本股市本身，國內(nèi)利率上升短期內(nèi)會導(dǎo)致股價承壓下跌，尤其是出口依賴型企業(yè)。但長期來看，利率正常化有助于經(jīng)濟(jì)擺脫通縮、進(jìn)入新的發(fā)展階段，估值體系也會重建，反而構(gòu)成利好——這或許是巴菲特持續(xù)加碼日本股市的原因。

2020年8月30日（巴菲特90歲生日），他首次公開披露持有日本五大商社各約5%的股份，當(dāng)時投資總值約63億美元。五年后，隨著股價上漲和持續(xù)增持，這些股份的總市值已突破310億美元。2022至2023年日元跌至近30年低點，日本股權(quán)資產(chǎn)整體“折價”，對價值投資者而言，這種“資產(chǎn)便宜、利潤穩(wěn)定、分紅高、匯率或反轉(zhuǎn)”的機(jī)會極具吸引力。

三、黃金與比特幣的走向

除股市外，日元升值對黃金和比特幣有何影響？

黃金的定價邏輯向來清晰：美元走弱、實際利率下降、全球風(fēng)險上升時，金價上漲——這三點都與日本利率政策拐點直接或間接相關(guān)。

首先，日本利率上行推動日元升值，而日元在美元指數(shù)（DXY）中占比達(dá)13.6%，日元走強(qiáng)會直接壓制美元指數(shù)，美元走弱則減輕黃金的最大壓制因素，利于金價上漲。

其次，日本利率反轉(zhuǎn)標(biāo)志著“全球廉價資金”時代終結(jié)，日元套利交易回流，日本機(jī)構(gòu)減少海外投資，全球流動性收縮。在此周期中，資金傾向于從高波動資產(chǎn)撤出，轉(zhuǎn)向黃金這種“結(jié)算資產(chǎn)、避險資產(chǎn)、無對手風(fēng)險資產(chǎn)”。

第三，若日本投資者因本土利率上升減少黃金ETF買入，影響也十分有限——全球黃金需求主力并非日本，而是央行購金、ETF增持及新興市場購買力的長期上升趨勢。

因此，日本國債收益率攀升對黃金的影響明確：短期或有波動，中長期仍偏樂觀。黃金正處于“利率敏感+美元弱化+避險需求上升”的有利組合中，長期值得看好。

與黃金不同，比特幣是全球流動性最強(qiáng)的風(fēng)險資產(chǎn)，全天候交易且與納指高度相關(guān)。因此，當(dāng)日本利率上升、日元套利回流、全球流動性收縮時，比特幣往往是最先下跌的資產(chǎn)之一——它對市場異常敏感，堪稱“流動性心電圖”。

但短期下跌不代表長期悲觀。日本進(jìn)入加息周期意味著全球債務(wù)成本上升，美債波動加劇，各國財政壓力增大。在此宏觀背景下，“無主權(quán)信用風(fēng)險”的資產(chǎn)會被重新估值：傳統(tǒng)市場中是黃金，數(shù)字世界里則是比特幣。

因此，比特幣的路徑清晰：短期隨風(fēng)險資產(chǎn)下跌，中期因全球信用風(fēng)險上升獲得宏觀級支撐。

總之，過去十多年依賴“日本免費資金”的風(fēng)險資產(chǎn)繁榮時代已結(jié)束，全球市場正進(jìn)入一個更真實、也更殘酷的新利率周期。

流動性退潮時，能站穩(wěn)腳跟的資產(chǎn)才更具價值；周期轉(zhuǎn)換時，看懂隱藏的資金鏈?zhǔn)顷P(guān)鍵能力。新世界的大幕已拉開，誰能更快適應(yīng)，誰就能占據(jù)主動。

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