周末期間，萬科20億元債務(wù)的展期協(xié)商未能達(dá)成一致，雖獲得5天寬限期，但12月20日若仍無法通過方案，局面將更趨嚴(yán)峻。

債務(wù)展期，簡言之即債務(wù)人到期無力償債時(shí)，與債權(quán)人協(xié)商延后還款的安排。

12月10日萬科股價(jià)漲停，當(dāng)時(shí)市場傳言該筆債務(wù)展期已成功，如今看來，債權(quán)人態(tài)度實(shí)則強(qiáng)硬。

這也不難理解，其最初提出的方案為展期一年，既無新增增信措施，也不償還本金與利息，該方案直接遭否決。隨后萬科又推出兩個(gè)方案，一個(gè)同樣被否決，另一個(gè)支持率僅83%，未達(dá)90%的通過門檻。

目前萬科僅有5天寬限期可繼續(xù)協(xié)商。

事實(shí)上，萬科此前已多次陷入困境。

1、2023年11月曾出現(xiàn)股債雙殺，后因國資明確表示將支持萬科，局面得以緩解；

2、時(shí)隔4個(gè)月，萬科再次遭遇股債雙殺，源于市場傳言其100億元債務(wù)展期談判失敗。隨后萬科迅速辟謠，且有消息稱12家商業(yè)銀行擬籌集800億元為其提供貸款，萬科再度渡過難關(guān)。

3、此后萬科財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人出現(xiàn)變動(dòng)，大股東深鐵全面接管，累計(jì)為萬科提供近300億元資金支持，均用于償債。

4、轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在11月25日，當(dāng)日有消息稱萬科化債需考慮市場化路徑，此后萬科股價(jià)下跌20%，創(chuàng)2008年以來新低，其債券價(jià)格也僅為發(fā)行價(jià)的20%-30%。

大股東深鐵的態(tài)度亦有轉(zhuǎn)變，此前為無條件借款，現(xiàn)要求萬科提供抵押物，并需自行設(shè)法償債。

11月27日，住建部官媒報(bào)道中提及“市場化”，意味著萬科需更多依靠自身力量。

然而僅靠市場化手段，萬科面臨較大挑戰(zhàn)，其經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)50多億元，故只能尋求債務(wù)展期。

此次被否決展期的20億元債務(wù)中，85%的債權(quán)人為銀行。

20億元規(guī)模并不算大，此次或?yàn)殂y行向萬科傳遞信號，可能認(rèn)為其應(yīng)對債務(wù)問題的積極性不足。

大股東與債權(quán)人態(tài)度的轉(zhuǎn)變，背后折射出更深層次的宏觀趨勢變遷。

1、房地產(chǎn)行業(yè)本質(zhì)上依賴債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這種模式雖見效快，但當(dāng)盈利速度跟不上負(fù)債增速時(shí)便會(huì)引發(fā)問題。當(dāng)前我國正推進(jìn)“騰籠換鳥”，經(jīng)濟(jì)支柱逐步從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向高科技產(chǎn)業(yè)，近年來歷次重要會(huì)議均持續(xù)強(qiáng)調(diào)這一方向。

2、由于行業(yè)定位徹底改變，此次并未像2008年和2015年那樣出臺(tái)強(qiáng)力刺激政策。以往的傳統(tǒng)大招包括央行兜底放貸（實(shí)則為地產(chǎn)商償債）、通過棚改類政策注入大量流動(dòng)性、政府作為“最后購買人”大規(guī)模收儲(chǔ)兜底等，結(jié)果往往是地產(chǎn)商獲利、銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、政府兜底。但如今政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向舊改與保障房，聚焦民生領(lǐng)域，而非單純挽救房地產(chǎn)企業(yè)，這是思路上的重大轉(zhuǎn)變。

3、更重要的考量是避免重蹈日本覆轍，當(dāng)年日本采取“添油戰(zhàn)術(shù)”，不僅未解決房地產(chǎn)問題，還拖累了銀行業(yè)，這是我國極力規(guī)避的。

12月20日，債權(quán)人的最終態(tài)度將為市場走向提供更清晰的信號。