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作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國

近期，日本加息預(yù)期成為影響全球資本市場的關(guān)鍵外圍變量之一。

事實上，早在2025年下半年，日本加息的苗頭就已顯現(xiàn)，但進入12月后，這一預(yù)期顯著升溫。當(dāng)前市場普遍預(yù)測，日本央行將在12月18日至19日的貨幣政策會議上，把政策利率從0.50%上調(diào)至0.75%，即加息25個基點。

受此影響，資本市場出現(xiàn)了一定的恐慌情緒，近期全球風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)低迷。那么，日本此次加息是否會重演2024年7月那樣的劇烈市場波動呢？

日元套利邏輯的改變

要回答這個問題，首先需要理解日本加息為何會對全球資本市場產(chǎn)生較大影響。

核心原因在于，日元套利空間的壓縮會迫使相關(guān)資金去杠桿并平倉海外風(fēng)險資產(chǎn)，進而對全球市場形成壓力。

過去很長一段時間里，日元是全球最重要的低息資金來源之一。日本長期實施超寬松貨幣政策，使得借入日元的成本極低——2024年3月退出負利率前，政策利率曾長期維持在-0.1%。在此背景下，市場逐漸形成了成熟的“日元套利”模式：借入低息日元，兌換成美元等高息貨幣，再投向美股科技股、新興市場資產(chǎn)甚至加密貨幣。

只要利差存在且匯率波動不大，這套套利模式就能持續(xù)運轉(zhuǎn)，規(guī)模也不斷擴大。久而久之，大量全球風(fēng)險資產(chǎn)中都沉淀著來自日元體系的資金。

一旦日本加息，這種局面將被打破。

對于未加杠桿的投資者而言，日元借款成本上升的影響有限；但對高杠桿資金來說，成本的小幅上升就可能引發(fā)巨大損失。杠桿越高，對利率變化越敏感，原本微薄的套利利潤可能被利率上升直接吞噬。

以10倍杠桿為例，若日元借款成本從0.5%升至0.75%，再加上1%的摩擦成本，整體成本將從5.5%攀升至7.75%。若投資標的收益率有限，即便匯率穩(wěn)定，最終收益也會大幅縮水。

更關(guān)鍵的是，加息預(yù)期往往伴隨日元走強預(yù)期。這意味著，即便資產(chǎn)本身未下跌，匯率損失（日元升值時，兌換日元需支付更多美元）也會侵蝕套利收益。當(dāng)成本與匯率雙重壓力疊加時，套利交易不得不開始降杠桿、平倉。

此時，最先受到?jīng)_擊的并非風(fēng)險最高的資產(chǎn)，而是杠桿最高、最易調(diào)整的倉位，比如美債和高杠桿利率衍生品（如美債期貨）。大量日元套利資金原本就配置在這些領(lǐng)域，隨后才會波及美股高估值科技股、加密貨幣等高風(fēng)險資產(chǎn)。

因此，日本加息影響全球市場的核心邏輯，是動搖了長期存在的日元套利模式，觸發(fā)了去杠桿過程。這種去杠桿短期內(nèi)會放大全球風(fēng)險資產(chǎn)的波動，給市場帶來壓力。

各類資產(chǎn)將受何影響？

回到最初的問題：日本此次加息是否會像2024年7月那樣引發(fā)市場劇烈波動？

我們認為這種概率很低。2024年7月日本加息且態(tài)度偏鷹屬于“黑天鵝”事件，完全超出市場預(yù)期；而此次若加息25個基點，市場已充分消化這一預(yù)期，無需恐慌。

若日本央行在會議上釋放偏鷹信號（暗示未來可能繼續(xù)加息、收緊流動性）或加息幅度達50個基點，短期內(nèi)會對全球資本市場造成壓力：股票、期貨、加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)可能承壓，美債在去杠桿初期或出現(xiàn)收益率上行，黃金也可能因流動性需求面臨階段性拋售。

但相比2024年7月，此次沖擊可控，畢竟市場已有一定預(yù)期。若美聯(lián)儲同期采取降息或偏鴿派政策，全球流動性寬松預(yù)期升溫，也會在一定程度上緩沖日元加息帶來的套利壓力。

不過，這些更多是短期影響，不會改變資產(chǎn)的中長期邏輯。

美股短期的核心矛盾仍是流動性與AI情緒。目前來看，這兩個方向未出現(xiàn)本質(zhì)問題，只是容易在數(shù)據(jù)與預(yù)期間反復(fù)，導(dǎo)致市場震蕩。中期需警惕的是美國經(jīng)濟是否滑向“滯脹”——即經(jīng)濟未有效激活，但通脹已失控。

A股長期趨勢取決于信心，如政策支持能否持續(xù)、基本面改善能否得到驗證；港股相對脆弱，對外圍流動性和風(fēng)險情緒高度敏感，但決定方向的仍是基本面。若基本面改善疊加流動性寬松，港股具備較大上漲彈性；若流動性偏緊，未必會大幅下跌；反之，若基本面走弱，無論流動性松緊，影響的只是下跌節(jié)奏與幅度。

至于黃金，其配置邏輯清晰。當(dāng)市場效率下降、財政赤字與貨幣擴張同比上升、國家信用逐漸透支時，這種具備全球共識、無需信用背書的資產(chǎn)，吸引力將持續(xù)存在。

截至發(fā)稿，日本央行會議信號尚未揭曉，市場仍在等待。

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