來源丨燃次元（ID：chaintruth）
作者丨陶淘

美東時間5月11日（周三）美股盤后，迪士尼（DIS.US）交出了一份優(yōu)于競爭對手Netflix（NFLX.US）的財報成績。

財報數據顯示，截至2022財年第二財季、即公歷2022年第一季度末，迪士尼營業(yè)收入192.49億美元，同比增長23%。迪士尼CEO查佩克將亮眼的業(yè)績歸功于主題樂園等線下業(yè)務的持續(xù)恢復，以及流媒體業(yè)務的廣受歡迎。

不過，盡管營收實現(xiàn)了大幅增長，但卻未達市場預期。此前，分析師預測本季度迪士尼營收將達到200.3億美元。

不僅僅是營收未達增長預期，本季度，迪士尼增收不增利，且凈利潤大幅下滑。數據顯示，迪士尼持續(xù)經營業(yè)務的凈利潤同比下滑了48%，從去年的9.12億美元降至4.7億美元，近乎腰斬。

受財報影響，迪士尼5月12日股價在盤中一度跌5%，跌到兩年低位99.5美元/股。截至北京時間5月13日美股收盤，迪士尼報收104.31美元/股，總市值1899億美元，繼續(xù)維持本年度以來波動式下跌的趨勢。與今年以來迪士尼股票156.35美元/股的最高值相比，已跌去超35%。

從財報數據可以看出，之所以凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，主要是流媒體業(yè)務的會員收入難抵巨額支出所致，這也使得流媒體經營性虧損從2.9億美元擴大到了8.87億美元。因此，今年3月，迪士尼與Netflix近乎同時宣布了一項二者此前均曾嗤之以鼻的商業(yè)模式——將在流媒體中引入廣告。

顯而易見，為了盈利，迪士尼的流媒體業(yè)務也在努力向“愛優(yōu)騰”的模式靠攏。但從“愛優(yōu)騰”及Netflix的現(xiàn)狀來看，廣告也未必能為迪士尼帶來更多的利潤支撐。

也就是說，對于全球的流媒體來說，盈利困局依然難解。

    主題樂園持續(xù)翻倍增長

從財報數據來看，迪士尼的表現(xiàn)比較突出。

具體業(yè)務層面，迪士尼在主題樂園、體驗與產品服務的表現(xiàn)可謂相當喜人。由于疫情趨緩，在上一財季該業(yè)務翻番的營收增長之后，2022財年第二季度，以主題樂園、郵輪為核心的線下業(yè)務版塊，依舊維持了超100%的營收增長，從31.73億美元增長至66.52億美元，逼近2019年疫情前第四季度的76億美元營收，經營性利潤也由5.87億美元的虧損轉為13.85億美元的盈利。

財報中提到，在2022財年，迪士尼的主題樂園與體驗相關等業(yè)務，受到新冠疫情的影響已經大幅度降低。尤其是在美國國內，客流量限制的放寬大幅提升了主題樂園、酒店、餐飲的人氣。

不過，財報中也提及，國際方面，主題樂園與體驗相關業(yè)務，相比而言增長較緩。財報指出，該季度，美國國內主題樂園相關業(yè)務增幅為182.3%，高于國際的119%。且巴黎迪士尼樂園今年一季度全程開放，相比去年四季度的停擺帶來了大幅的收入增長。

但是，上海和香港迪士尼樂園本財季卻分別只開放了78天和3天，大多數時間處于客流量稀少或者徹底停擺的狀況，使得國際市場的營收增幅受到影響。

迪士尼在財報會議中表示，亞洲主題公園的關閉（包括香港、上海）直接導致了其最新季度營業(yè)利潤減少3.5億美元。不過，燃財經在查詢了香港迪士尼財政業(yè)績后發(fā)現(xiàn)，2021年，香港迪士尼全年財政收入上升19%，至17億港元，但凈虧損卻依然高達24億港元。在此之前，香港迪士尼樂園已經虧損了六年。

不難看出，疫情并不是該樂園虧損的主要原因。換言之，自身經營模式存在困境或更值得迪士尼深思。

在郵輪業(yè)務方面，盡管其目前的運營狀況依舊面臨著客流的限制，但比起去年同期的徹底關停，還是有了長足的進展。

誠然，盡管迪士尼的線下業(yè)務還未能恢復到疫情之前，但在科幻影迷社群、“極客電影”創(chuàng)始人、北美流媒體資深用戶李東東看來，隨著疫情的控制，迪士尼最賺錢的樂園業(yè)務將長期向好。個別地區(qū)疫情的反復不會影響其線下業(yè)務重回2019年的亮眼業(yè)績，同時這也能與該集團的線上業(yè)務更好產生聯(lián)動。

    流媒體訂戶增速超預期，但虧損擴大

營收增長的不只是主題樂園、體驗與產品服務方面。財報數據顯示，迪士尼在媒體娛樂與分發(fā)業(yè)務版塊的營收從去年同期的124.4億美元增加到了136.2億美元。

迪士尼在財報中表示，這主要得益于流媒體業(yè)務23%的營收增長。流媒體業(yè)務之外，該版塊業(yè)務還包括有線電視業(yè)務和內容銷售與授權業(yè)務。2022財年，有線網絡業(yè)務同比增長了5%，與去年相比差異不大。

但在內容銷售與授權業(yè)務中的線上授權方面，本財季同比減少3%至19億美元。這也成為其本財季總營收不及分析師預期的原因之一。

本季度，分析師對于迪士尼的業(yè)績預期在200.3億美元，而其實際營收則為192.49億美元。財報中提到，“一筆對外內容授權的提前終止，使得其本季度的應得收入減少了10億美元?！?/span>

事實上，不只是迪士尼，包括Netflix、亞馬遜、蘋果、HBO等在內的多家美國流媒體，對其它平臺提前終止自身內容的授權，是近兩年頻頻出現(xiàn)的動作。

據悉，2020年，當Netflix與華納兄弟出品的《老友記》合約到期后，華納兄弟就收回了《老友記》的版權，將其獨家收歸到旗下平臺HBO上。盡管失去了每年高達10億美元的驚人收入，但華納兄弟不再為他人做嫁衣。而其為自身流媒體輸血的做法，也成為了此后蘋果TV、迪士尼等相繼選擇的道路，二者先后與Netflix終止內容或者部分授權。

短期來看，雖然迪士尼提前終止與其它平臺的內容授權，確實損失了部分版權收益。但作為新興平臺玩家中的一個，而不再僅僅是內容供給方，迪士尼這種斷糧的方式，或許能起到殘酷地打擊其它平臺的作用。

迪士尼在本季度財報中另一值得關注的數據則來自迪士尼“Disney+”。財報數據顯示，“Disney+”全球付費用戶環(huán)比增長790萬，較分析師預期的450萬增長量高76%，更優(yōu)于Netflix20萬用戶下滑的頹勢。

對于這種變化趨勢，艾媒咨詢創(chuàng)始人張毅表示，一方面，在全球市場，連續(xù)的開拓與增長，使Netflix已經陷入了用戶增長的瓶頸，但Netflix在流媒體領域已經占據了市場高位。另一方面，“Disney+”推出至今時間才兩年半，依舊處在產品生命發(fā)展周期上行階段，還未及頂峰，有著較大的市場發(fā)展?jié)摿Α?/span>

此外，從內容的護城河方面來看，李東東表示，Netflix盡管自制能力強大，但是由于造血花費的資金過多，新項目的開啟總是有限的。但迪士尼家大業(yè)大，其堅實的內容庫，積累了“漫威”、“星戰(zhàn)”等IP的重磅大戲以及合家歡的動畫內容，天然儲備著更多的內容。因此在用戶的拉新方面占據著持續(xù)的優(yōu)勢。

值得注意的是，財報會議中還提到，本季度漫威漫畫的“月光騎士”系列新片以及皮克斯出品的電影《青春變形記》，推動了“Disney+”平臺用戶的增長。而Netflix在本財季卻沒有出現(xiàn)類似于《魷魚游戲》這樣的爆款。

但對于迪士尼流媒體來說，價格優(yōu)勢的同時也意味著利潤的困境。在長視頻平臺都瘋狂投入自制內容，從而夯實自身IP庫的情形之下，迪士尼也砸了巨資在內容制作上。

值得注意的是，迪士尼方面還表示，今年，其在流媒體內容上的投入將達110億美元，幾乎占據260多億美元影視制作預算的一半。

    廣告能否拯救“Disney+”?

激烈的競爭之下，流媒體的高價內容支出已然成為了難以改變的現(xiàn)實。

但即便如此，流媒體盈利困境依舊需要化解。

限制共用賬號或成為了巨頭們開源的方式之一。Netflix在上一季的財報中提到，其遺留下的“賬號共享”，使之損失了大量的收入，未來將對此整頓。迪士尼同樣方面，“Disney+”如今也可以7人共用賬號，在大規(guī)模的拉新過后，可以降低共用賬號比，從而提升用戶的ARPU。

這一操作對于國內用戶來說再熟悉不過。而近兩年，由于流媒體持續(xù)性的經營虧損，“愛優(yōu)騰”試圖Netflix化，屢次提升會員費。而迪士尼、Netflix也在嘗試“愛優(yōu)騰”化，即推出廣告。

不過，用戶對這一模式質疑大過認可。在美國留學、同時也是Netflix資深用戶的CoCo告訴燃財經，當她聽說Netflix要引入廣告之后，確實對其興致大減?！爱吘顾緛砭捅葒鴥鹊牧髅襟w貴好多。已經這么貴了，投屏還要加錢，甚至都不能截屏。再加上廣告的話，真是體驗感太差了?！?/span>

當不少聲音表示，“流媒體的豐碑Netflix也無法再捍衛(wèi)純會員模式，是否意味‘會員+廣告’才是長視頻最終能跑通的商業(yè)模式”時，張毅表示，會員模式與廣告模式之間，本質上存在著一定程度的商業(yè)模式沖突。即，大部分用戶只能接受少量的廣告，甚至不接受廣告，這兩者的并存對于會員的生存來講，可能是一種扼殺。

至于“愛優(yōu)騰”正在逐步的Netflix化，以及Netflix、迪士尼在逐步“愛優(yōu)騰化”的趨勢，張毅表示，這既符合一定的邏輯，也與中國市場和美國市場之間的特異性有關。

“一方面，中國相對于美國更廣闊的人口基數——14億人，能夠為流媒體平臺和廣告商帶來更大的商業(yè)價值。從這一點來說，美國的3億人口能夠輻射的面就相對較窄。另一方面，美國市場自有線電視誕生以來，就有更強的付費習慣，使之更早建立起了會員模式。”

“而如今，中國人的付費意識、消費能力都有所增強，而北美的流媒體市場則已經拓展到了海外，其廣告可以輻射范圍也更廣了。”張毅進一步表示。

正如張毅所說，在當下的盈利困境之下，國內流媒體與美國流媒體的新動作，至少也是一種提升收入的新嘗試。

“‘會員+廣告’的商業(yè)模式，會是流媒體發(fā)展的必然趨勢?！崩顤|東直言，全球最盈利的互聯(lián)網公司靠的都是廣告業(yè)務，差別就在于廣告的形式能否讓用戶接受。在商業(yè)產品的設計上，會員費與廣告能不能達到資費與體驗上的平衡?！?/span>

此前，Netflix也在財報中提到，引入廣告內容是為了做差異化市場，在低價市場進一步拉新用戶，這大概率也會是迪士尼邁出的下一步。

“大而全、小而精”的兩條腿并行模式，或也是迪士尼未來的“走法”。

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