來(lái)源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨周周

8月以來(lái)，芯片板塊有點(diǎn)熱鬧。

隨著《2022芯片與科技法案》落地，一定程度上催化了中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的國(guó)產(chǎn)替代行情。

近期上市的幾家芯片企業(yè)正好踩風(fēng)口，股價(jià)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，包括EDA軟件華大九天及廣立微、芯片存儲(chǔ)江波龍、芯片設(shè)計(jì)中微半導(dǎo)、國(guó)產(chǎn)CPU海光信息等，其中華大九天自7月29日上市以來(lái)，一度漲超3倍。

不過(guò)，這一輪芯片行情炒的并不是業(yè)績(jī)，而是國(guó)產(chǎn)替代和自主創(chuàng)新，最終還是要看替代空間、技術(shù)實(shí)力和稀缺性。

可以發(fā)現(xiàn)，趁著火熱的情緒，還未上岸的芯片企業(yè)也紛紛加快IPO的步伐，今天來(lái)看看上周四剛完成申購(gòu)的帝奧微，這是一家聚焦模擬芯片的公司，小米、OPPO是其股東，同時(shí)也是公司產(chǎn)品的終端用戶(hù)。

本次在科創(chuàng)板上市，其發(fā)行定價(jià)41.68元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為67.10倍，與可比上市公司的平均市盈率水平接近，按此推算，公司發(fā)行總市值約105.12億元。

    產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升

2010年，美國(guó)康導(dǎo)科微以專(zhuān)有技術(shù)投入 9736.95 萬(wàn)元、帝奧投資以貨幣投入 8200.00 萬(wàn)元共同出資設(shè)立了帝奧微有限。

自成立以來(lái)，公司歷經(jīng)多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲?strong>2020年小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)、OPPO廣東先后增資入股，持股分別為7.50%、4.33%。

截至發(fā)行前，公司的實(shí)際控制人為鞠建宏先生，其直接持有公司25.56%的股權(quán)，并通過(guò)上海芯溪、南通圣樂(lè)、上海芯樂(lè)和南通圣喜間接控制公司少量股權(quán)，合計(jì)擁有32.23%的控制權(quán)。

帝奧微是一家從事高性能模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品分為信號(hào)鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大系列，收入占比各自參半。

目前公司模擬芯片產(chǎn)品型號(hào)已達(dá)1200余款，其中產(chǎn)生收入的產(chǎn)品型號(hào)共計(jì)400余款，2021年度銷(xiāo)量超過(guò)10億顆。

近年來(lái)，隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，芯片行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)迫在眉睫，這也為國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)帶來(lái)了發(fā)展機(jī)會(huì)。

在模擬集成電路領(lǐng)域，我國(guó)已然成為全球第一大應(yīng)用市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)規(guī)模的比例超過(guò)50%。2012-2020年期間，我國(guó)模擬集成電路行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由 1368.5 億元增長(zhǎng)至 2666.6 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率明顯高于同期全球復(fù)合增長(zhǎng)率。

得益于市場(chǎng)景氣度的提升，帝奧微的收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)，由2018年的9739.20萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的5.08億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)73.66%；相對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)也整體趨勢(shì)向好，由-810.34萬(wàn)元上升至1.65億元。

公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的同時(shí)，毛利率也呈現(xiàn)顯著的上升，2019年-2021年，帝奧微的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別39.8%、37.34%和53.64%，整體接近可比公司均值水平，次于圣邦股份、思瑞浦，高于艾為電子。

報(bào)告期內(nèi)，公司信號(hào)鏈模擬芯片、電源管理模擬芯片的銷(xiāo)售單價(jià)分別由2019年0.37元/顆、0.25元/顆上升至2021年的0.66元/顆、0.4元/顆，并實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，這也是公司盈利能力大幅上升的原因。

目前，帝奧微的產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子和智能 LED 照明領(lǐng)域居多，近年來(lái)公司超過(guò)7成的收入均是來(lái)自于此。

細(xì)分來(lái)看，帝奧微在信號(hào)鏈模擬芯片領(lǐng)域主要側(cè)重于模擬開(kāi)關(guān)細(xì)分領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司模擬開(kāi)關(guān)的重點(diǎn)產(chǎn)品為DIO4480和DIO5000，2021年其銷(xiāo)售數(shù)量分別為0.29億顆和1.18億顆，主要應(yīng)用于智能手機(jī)。

公司前五大經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)中的WPI、聯(lián)燁集團(tuán)的終端客戶(hù)分別對(duì)應(yīng)小米和OPPO，2020年公司芯片最終應(yīng)用于小米、OPPO 產(chǎn)品的金額占營(yíng)收比重分別近10%和20%，其中OPPO公司有 6成以上的模擬開(kāi)關(guān)產(chǎn)品是由帝奧微供貨，小米則是3成左右。

2022年上半年，帝奧微的產(chǎn)品性能不斷得到客戶(hù)認(rèn)可，同時(shí)受益于下游較強(qiáng)的市場(chǎng)需求，公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為2.93億元、1.20億元，同比分別增長(zhǎng)31.40%、89.52%。

    競(jìng)爭(zhēng)力不足

目前，全球模擬集成電路領(lǐng)域的市場(chǎng)份額主要集中于德州儀器和安森美等國(guó)際龍頭，2020 年全球前十大模擬集成電路供應(yīng)商合計(jì)占據(jù)全球市場(chǎng)約63%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度較高。其中，德州儀器占全球的市場(chǎng)份額比例為19%，其擁有上萬(wàn)種芯片產(chǎn)品型號(hào)。

就國(guó)內(nèi)而言，國(guó)產(chǎn)替代的空間還很大，2020年中國(guó)模擬芯片自給率僅為12%。

整體來(lái)看，模擬芯片領(lǐng)域參與者眾多，帝奧微在可比上市公司中的經(jīng)營(yíng)規(guī)模處于中下水平，不占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，公司在研發(fā)投入方面也遠(yuǎn)不及同行，研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)三年低于同行，2019-2021年度，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2186.58萬(wàn)元、2605.06萬(wàn)元和4543.08 萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例由16%降至8.95%。

另外，在“缺芯潮”的大背景下，行業(yè)普遍采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)外采購(gòu)晶圓占比較高，帝奧微主要通過(guò)DB HiTek Co., Ltd.、和艦芯片制造（蘇州）股份有限公司等采購(gòu)晶圓，委托外加工則主要通過(guò)通富微電、長(zhǎng)電科技等，公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比一直維持在85%以上。

眾所周知，自2020年下半年以來(lái)，全球晶圓代工行業(yè)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的緊張態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致晶圓價(jià)格持續(xù)上漲。

受此影響，公司采購(gòu)晶圓的成本逐年增高，單價(jià)由2019年的3244.63元/片上升至3561.19元/片，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例從 46.82%上升到59.40%，其中信號(hào)鏈模擬芯片晶圓成本占比從38.15%上升到60.18%。

短期來(lái)看，晶圓供需結(jié)構(gòu)尚未得到有效的改善，其價(jià)格繼續(xù)上漲的概率較大，一定程度上將擠壓公司的利潤(rùn)空間。

    結(jié)語(yǔ)

從基本面來(lái)看，帝奧微在近期上市的芯片企業(yè)中并不算亮眼，其憑借行業(yè)的高景氣度以及股東帶來(lái)的客戶(hù)資源，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，但公司在成本控制、研發(fā)投入等方面還有所欠缺，未來(lái)能否在愈發(fā)內(nèi)卷的芯片領(lǐng)域保持現(xiàn)有的市場(chǎng)份額還有待驗(yàn)證。

從二級(jí)市場(chǎng)的角度看，本次上市帝奧微估值百億，在科創(chuàng)板處于合理水平，鑒于近期芯片板塊的投資熱情高漲，公司上市之后可能會(huì)有所表現(xiàn)。

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