又到了年底，需要對(duì)這一年的各類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)進(jìn)行回顧，通過回顧一方面尋找資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的背后原因和邏輯，從而推導(dǎo)下一年度的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行規(guī)律，另一方面可以將資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行比對(duì)，可以比較相對(duì)高估和相對(duì)低估的資產(chǎn)，在下一年度進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)找到估值相對(duì)合理的資產(chǎn)。

2022年全球各類資產(chǎn)整體上表現(xiàn)都很差，即使一些大宗商品如原油上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但下半年也較為疲軟。股票、債券、比特幣以及非美貨幣都出現(xiàn)了大跌甚至幾十年一遇的大跌，這在歷史上是非常罕見的。

一、2022年全球股市低迷

2022年是2008年之后全球股市跌幅最大的一年，美、歐、日、韓等全球主要經(jīng)濟(jì)體，以及我國香港股市都出現(xiàn)了大幅的下跌，期間跌幅最大的一些指數(shù)如納斯達(dá)克指數(shù)、恒生科技指數(shù)等一度跌幅超過35%甚至40%。

二、2022年全球主要經(jīng)濟(jì)體債市大跌
 

通常情況下，如果股市出現(xiàn)大跌那么債市不會(huì)太差，比如在2008年全球股市大跌，當(dāng)年債券市場(chǎng)大漲。但是今年卻出現(xiàn)了股債雙殺，而且相比于股市是十年一遇的大跌，債市卻是百年一遇的大跌。

這中間有一個(gè)市場(chǎng)例外，就是中國債券市場(chǎng)，中國債市前10個(gè)月是一個(gè)小牛市行情。得益于資金面寬松，中國債券收益率緩慢下行，但到了11月，由于理財(cái)產(chǎn)品遇到了大額贖回，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了動(dòng)蕩，收益率一周內(nèi)跳升，幾乎將前10個(gè)月的收益率下行區(qū)間吞沒。

相對(duì)而言，中國債市全年并沒有下跌，在全球債市當(dāng)中獨(dú)樹一幟。

從圖一可以看出，美國十年期國債收益率從年初的1.5%最高上升到4.3%，歐元區(qū)十年期公債收益率從年初的-0.2%最高上升到2.55%，英國十年期國債收益率從年初的1%最高上升到4.6%。這幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的十債收益率上行達(dá)300個(gè)BP，以債券價(jià)格計(jì)算，由于久期長達(dá)10年，那么債券價(jià)格下跌幅度達(dá)30%，而債券操作通常都帶有杠桿，那樣下跌會(huì)更大。

實(shí)際上這樣的跌幅已經(jīng)超過同期股票跌幅了，這也導(dǎo)致很多國家的養(yǎng)老金出現(xiàn)了大幅虧損，一些金融機(jī)構(gòu)債券投資收益也大幅虧損。即使日本作為長期零利率國家，其十年期國債收益率也從年初的0.1%上升到0.26%。只有中國國債收益率較為穩(wěn)定，中間雖有波動(dòng)，但基本上是從年初的2.8%保持橫盤。

三、2022年商品分化較大，但下半年以下行為主
 

上半年原油、農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其原油價(jià)格漲幅巨大，布倫特原油價(jià)格從年初的每桶76美元漲到6月底的125美元/桶（期間在3月初，由于俄烏沖突油價(jià)短暫上沖到139美元/桶）。但是下半年開始原油價(jià)格一路下行，布倫特原油價(jià)格跌到了80美元/桶附近，幾乎將上半年的漲幅全部跌掉。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)也大抵如此，玉米、大豆、小麥等價(jià)格都是在上半年上漲，然后從年中開始下跌，全年倒V型走勢(shì)。原油和農(nóng)產(chǎn)品的這種走勢(shì)對(duì)投資而言難度很大，投資者很難在年中從做多轉(zhuǎn)向做空，很多投資者在上半年積累的盈利在年中短短數(shù)個(gè)交易日被虧完。

銅鋁等基本金屬則下跌更早，從3月份就開始大幅下跌，之后一直在底部橫盤。一個(gè)奇葩的品種就是鎳，由于交易機(jī)制不健全，倫敦鎳在3月初的兩個(gè)交易日里暴漲4倍，然后暫停交易，重新開盤后暴跌。

國內(nèi)定價(jià)的黑色產(chǎn)業(yè)鏈（螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭）在前5個(gè)月高位震蕩，6月份開始快速下跌，然后在不斷下行，其背后顯然與中國房地產(chǎn)投資等相關(guān)數(shù)據(jù)有關(guān)。

金銀等貴金屬一方面受全球通脹影響而價(jià)格有上升動(dòng)力，另一方面受全球利率上升影響其價(jià)格又有下行壓力，其全年價(jià)格走勢(shì)以橫盤震蕩為主。當(dāng)然不同幣種標(biāo)價(jià)會(huì)有差別，以美元計(jì)價(jià)的外盤價(jià)格全年略有下行，而以人民幣計(jì)價(jià)的內(nèi)盤價(jià)格由于人民幣兌美元貶值其價(jià)格出現(xiàn)上漲。

四、全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元匯率都出現(xiàn)了大幅貶值

2022年美元大幅升值，美元升值通常以美元指數(shù)來計(jì)量。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。目前構(gòu)成美元指數(shù)的一攬子貨幣有6種，各幣種構(gòu)成美元指數(shù)的權(quán)重分別為：歐元占57.6%，日元占13.6%，英鎊占11.9%，加拿大元占9.1%，瑞典克朗占4.2%，瑞士法郎占3.6%。

美元指數(shù)從2022年初的94上升到了9月底的114，最大漲幅達(dá)21%，從歐元誕生以來沒有出現(xiàn)過這么大的升幅。

美元指數(shù)的上漲首先是構(gòu)成美元指數(shù)權(quán)重的六大貨幣的大幅下跌造成的，其中歐元兌美元一度跌破1比1，日元兌美元跌幅一度高達(dá)30%。而美元指數(shù)的大幅上漲又給其它的一些貨幣帶來了巨大的貶值壓力，包括人民幣、韓元、印度盧比等。

人民幣在一季度仍很堅(jiān)挺，但在二季度以后就開始快速貶值，從6.3貶到7.3，貶值幅度自2005年人民幣匯改以來最大。韓元、印度盧比等貨幣兌美元也同樣出現(xiàn)了大幅貶值。

全球貨幣的集體大幅貶值在歷史上是很罕見的，美國持續(xù)大幅加息能解釋一部分，比如美國加息導(dǎo)致中美利差由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)而帶來人民幣貶值，以及日美利差倒掛大幅上升也可以解釋日元今年的大幅貶值。

但是在美國加息的同時(shí)，歐元區(qū)也在加息，從圖一看歐元區(qū)的利率上升幅度并不比美國利率上升幅度小，但是今年歐元兌美元卻貶值超過10%，這除了利率因素可能還有如地緣政治、能源價(jià)格上升帶來的貿(mào)易收支變化等因素。

五、比特幣等數(shù)字貨幣出現(xiàn)大幅下跌

比特幣等數(shù)字貨幣過去幾年風(fēng)光無限，比特幣從2020年的低點(diǎn)4000美元在一年半的時(shí)間里漲到了69000美元，這種走勢(shì)超越了絕大多數(shù)資產(chǎn)，沒玩數(shù)字貨幣的投資者經(jīng)常會(huì)被玩家嘲笑。但是2022年數(shù)字貨幣單邊下跌，比特幣從年初的55000美元跌到年底的15000美元，比特幣的總市值一年縮水四分之三。

比特幣的大幅下跌給玩家?guī)砹司薮蟮?a href="http://www.quanfeilong.cn/news/caifugushi">財(cái)富縮水，而對(duì)于傳統(tǒng)金融投資者，觀察比特幣的價(jià)格走勢(shì)主要是通過它來反映全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。比特幣價(jià)格上漲，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，相應(yīng)的各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)上漲，反之比特幣價(jià)格下跌，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)下跌。

2022年，比特幣家的大幅下跌，事實(shí)上也在一直指引著各種資產(chǎn)價(jià)格下行，2023年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)仍然可以參考比特幣的表現(xiàn)。

2022年各類資產(chǎn)表現(xiàn)的共性原因是美國通脹導(dǎo)致的全球利率上升，全球利率上升直接帶來全球債券市場(chǎng)的暴跌，即債券收益率的大幅上升，而美國債券收益率的快速上升一方面帶來全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的下降，即權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌，另一方面又帶來美元的大幅升值和非美元貨幣的大幅貶值。

2023年的全球宏觀環(huán)境會(huì)發(fā)生巨大的變化，比如美國經(jīng)濟(jì)周期會(huì)從滯脹階段進(jìn)入到衰退階段，中國在防疫政策改變后經(jīng)濟(jì)會(huì)有明顯復(fù)蘇；美國連續(xù)大幅加息后聯(lián)邦基準(zhǔn)利率會(huì)見頂，中國貨幣政策在連續(xù)的降準(zhǔn)降息后寬松空間會(huì)逐漸收窄，這會(huì)對(duì)2023年的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生深刻的影響。

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