在高瓴的推動(dòng)下，新瑞鵬一旦成功IPO，即將是“中國(guó)寵物醫(yī)療第一股”。

新瑞鵬的招股書(shū)挺霸氣，“擁有23個(gè)寵物醫(yī)院品牌和1887家寵物醫(yī)院，是在中國(guó)排名第二至第十的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手醫(yī)院總數(shù)的3倍。”但你要知道這些品牌和醫(yī)院有不少都是并購(gòu)來(lái)的，野蠻生長(zhǎng)帶來(lái)的不少問(wèn)題也就在所難免。比如風(fēng)險(xiǎn)提示中花了很大篇幅介紹可能的牌照風(fēng)險(xiǎn)，新瑞鵬坦陳，旗下一些寵物醫(yī)院，還沒(méi)有獲得包括診療、診斷、獸藥、輻射安全、環(huán)評(píng)等各類許可證。

美國(guó)投資者可能會(huì)以為這是理所應(yīng)當(dāng)并且不難獲取，而在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)過(guò)線下店的都知道這里面雷可不少。新瑞鵬雖然能以龐大的系統(tǒng)承擔(dān)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，但往大了說(shuō)這其實(shí)是所有線下實(shí)體頭上懸著的一把刀，規(guī)范經(jīng)營(yíng)雖必不可少，大量冗余成本和尋租空間也由此而生，也算是中國(guó)特色了。（投中BBKing）

2023年1月23日，新春伊始，寵物醫(yī)療品牌新瑞鵬叩響了資本市場(chǎng)的大門，其在美國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)招股書(shū)，擬在納斯達(dá)克IPO上市。在寵物賽道里，寵物醫(yī)療一直是個(gè)朝陽(yáng)市場(chǎng)，不少知名機(jī)構(gòu)都在積極布局寵物醫(yī)療。

這次新瑞鵬的IPO，給寵物醫(yī)療和寵物醫(yī)療投資人提供了一個(gè)絕佳的樣本參考。首先，新瑞鵬自創(chuàng)立至今已有超20年的時(shí)間，據(jù)說(shuō)是中國(guó)歷史最長(zhǎng)的連鎖性運(yùn)營(yíng)商。其次，新瑞鵬背后站有多家重量級(jí)PE/VC，資本化程度很高。

中國(guó)最大、全球第二，但3年虧損超30億

在新瑞鵬身上，它的優(yōu)點(diǎn)和瑕疵一樣耀眼。

先介紹下新瑞鵬。公司最早于1998年12月通過(guò)瑞鵬寵物醫(yī)院開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，該醫(yī)院是一家寵物醫(yī)院品牌，由創(chuàng)始人、董事會(huì)聯(lián)席主席兼總裁彭永鶴在廣東省深圳市創(chuàng)立。

新瑞鵬旗下有三大業(yè)務(wù)支柱：寵物護(hù)理服務(wù)（主要包括寵物醫(yī)療服務(wù)及美容服務(wù)）、供應(yīng)鏈服務(wù)（主要包括寵物食品的銷售、藥品、醫(yī)療器械和材料等寵物用品，提供給第三方寵物醫(yī)院、寵物診所和寵物店）和本地服務(wù)（主要包括通過(guò)公司自己和第三方的在線平臺(tái)和線下渠道向個(gè)人客戶銷售寵物產(chǎn)品）。除此之外，公司已擴(kuò)展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括第三方診斷、持續(xù)獸醫(yī)教育和市場(chǎng)營(yíng)銷服務(wù)。

通過(guò)公司招股書(shū)可知，寵物醫(yī)療服務(wù)一直是新瑞鵬的核心收入來(lái)源，其次為供應(yīng)鏈服務(wù)。在2020年、2021年及2022年前三個(gè)季度中，寵物醫(yī)療服務(wù)占總營(yíng)收比分別為68.3%、62.2%及52.9%。供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營(yíng)收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)分別為12.0%、11.0%及10.6%。

因此新瑞鵬的優(yōu)點(diǎn)很明顯——它的寵物連鎖醫(yī)院開(kāi)遍中國(guó)。

2020年、2021年及截至2022年9月30日止9個(gè)月，新瑞鵬分別為約170萬(wàn)名、250萬(wàn)名及220萬(wàn)名活躍客戶提供寵物治療服務(wù)，分別完成約430萬(wàn)例、580萬(wàn)例及470萬(wàn)例醫(yī)療病例，并建立了“1+P+C”（“1”：中心寵物醫(yī)院；“P”：專科寵物醫(yī)院；“C”：社區(qū)寵物醫(yī)院）寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)及轉(zhuǎn)診系統(tǒng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2020年和2021年的醫(yī)院數(shù)量和寵物護(hù)理服務(wù)收入來(lái)看，新瑞鵬除了是中國(guó)最早一批寵物醫(yī)療品牌之外，它也是中國(guó)最大的寵物護(hù)理平臺(tái)、全球第二大寵物護(hù)理平臺(tái)。

截至2021年12月31日，其擁有23個(gè)寵物醫(yī)院品牌和1887家寵物醫(yī)院，大約是在中國(guó)排名第二至第十的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寵物醫(yī)院總數(shù)的3倍。截至2022年9月30日，公司在31個(gè)省份、114個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)。

2021年新瑞鵬在中國(guó)一線城市的寵物護(hù)理市場(chǎng)份額約為30%。

新瑞鵬的瑕疵也不小，雖然是中國(guó)最大、全球第二，它依然在虧錢，甚至在燒錢。

其招股書(shū)顯示，新瑞鵬2020年、2021年的營(yíng)收分別為30.08億元、47.84億元；2022年前三季度，新瑞鵬的營(yíng)收為43.15億元；相對(duì)應(yīng)地，其毛利潤(rùn)分別為1.425億元、2.232億元、2.188億元。

營(yíng)收的高速增長(zhǎng)難以掩蓋虧損端的持續(xù)加深。2020年-2022年前三個(gè)季度，新瑞鵬凈虧損分別為10億元、13.11億元、11.09億元，近三年虧損超30億元。雖然凈損失占總收入的百分比從2020年的33.2%下降到2021的27.4%，在截至2022年9月30日的9個(gè)月中進(jìn)一步下降到25.7%，但仍難掩“增收不增利”的虧損狀態(tài)。

估值300億元，新瑞鵬背后有“人”

談到新瑞鵬的虧損，要先談?wù)勑氯瘗i的資本擴(kuò)張之路，因?yàn)樾氯瘗i完全可視為曾經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的樣本縮影：瘋狂融資，瘋狂擴(kuò)張，瘋狂合并。

截至目前，新瑞鵬一共完成了7輪融資，投資方超過(guò)20家。截止到2020年，公司的估值達(dá)到300億元。

2015年，新瑞鵬的前身“瑞鵬”迎來(lái)首位機(jī)構(gòu)投資者達(dá)晨，達(dá)晨的到來(lái)打開(kāi)了瑞鵬的資本化，后者也于次年掛牌新三板，達(dá)晨也在后續(xù)融資中連續(xù)4次追加大額投資。值得一提的是，2015年達(dá)晨投資的瑞鵬估值不過(guò)7億元，按照2020年新瑞鵬300億的估值來(lái)算，達(dá)晨的賬面回報(bào)超過(guò)了40倍。

如果達(dá)晨為瑞鵬打開(kāi)了新世界的大門，那么高瓴則教會(huì)了新瑞鵬如何通過(guò)燒錢擴(kuò)張來(lái)占江山。首先是在2018年，瑞鵬與高瓴旗下寵物醫(yī)療體系（700多家寵物醫(yī)院）合并成為新瑞鵬后，公司開(kāi)始迅速擴(kuò)張，連鎖門店從2015年的幾十家增加到2018年的1000家。

高瓴被業(yè)內(nèi)人士視為帶給瑞鵬轉(zhuǎn)折點(diǎn)的“人”，甚至坊間有傳聞高瓴也是此次新瑞鵬IPO的主要推動(dòng)人之一。

新瑞鵬的此后的融資之路，也成為它加速整合寵物醫(yī)院的路徑。而在新瑞鵬的招股書(shū)里，這個(gè)詞也一直貫穿始終：整合收購(gòu)。比如：

“我們通過(guò)整合全國(guó)寵物醫(yī)院、倉(cāng)庫(kù)和零售渠道，利用豐富的可復(fù)制運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和龐大的人才庫(kù)，實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)。我們還通過(guò)戰(zhàn)略性收購(gòu)行業(yè)內(nèi)合適的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和擴(kuò)張。”

“2016年，我們收購(gòu)了中國(guó)寵物護(hù)理行業(yè)最具影響力和標(biāo)志性品牌之一的美聯(lián)中和，并將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中國(guó)北方?！?/p>

“2019年12月31日，我們完成了對(duì)中國(guó)寵物醫(yī)院集團(tuán)Skyfield Group的收購(gòu)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，天域集團(tuán)成為瑞鵬寵物集團(tuán)股份有限公司的全資子公司，愛(ài)諾、阿南、娜迦和小狗鎮(zhèn)等幾大寵物醫(yī)院品牌整合到我們的寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)中?！?/p>

2020年9月新瑞鵬完成數(shù)億美元戰(zhàn)略融資，騰訊領(lǐng)投，德國(guó)醫(yī)藥企業(yè)勃林格殷格翰與碧桂園創(chuàng)投戰(zhàn)略投資，多家海內(nèi)外機(jī)構(gòu)跟投，投后估值達(dá)到300億人民幣。2022年底，新瑞鵬再次獲得了雀巢的戰(zhàn)略投資。

在曾經(jīng)腥風(fēng)血雨的互聯(lián)網(wǎng)收購(gòu)時(shí)代，新瑞鵬的整合之路并不出奇，被更多更大的機(jī)構(gòu)看上并投資，都是那個(gè)時(shí)代的融資模板之下。

在本次IPO前，根據(jù)招股書(shū)，新瑞鵬董事長(zhǎng)彭永鶴合計(jì)持股31.8%，高瓴則持股35.8%，達(dá)晨肖冰、高瓴李良的持股比例不足1%，其中李良亦擔(dān)任新瑞鵬聯(lián)席董事長(zhǎng)一職。

高瓴的高持股比例在意料之內(nèi)，在高瓴的推動(dòng)下，新瑞鵬一旦成功IPO，即將是“中國(guó)寵物醫(yī)療第一股”。

道路是曲折的，前景是美好的

寵物醫(yī)療最大的詬病是市場(chǎng)分散、收費(fèi)不透明、醫(yī)療人員質(zhì)量層次不齊。但可以肯定的是，中國(guó)的寵物市場(chǎng)一定大有可為。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，就寵物相關(guān)支出而言，中國(guó)已經(jīng)是全球第二大寵物市場(chǎng)。中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模從2015年的943億元人民幣，到2021年增長(zhǎng)至2656億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為18.8%。

然而，與美國(guó)相比，中國(guó)的寵物市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段。有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)一線城市每只寵物的平均年支出約為4700元人民幣，僅為美國(guó)2021每只寵物平均年支出（約8100元人民幣）的58.0%。

2021年中國(guó)的家庭寵物擁有率為23.7%，而美國(guó)為69.7%，這為中國(guó)寵物行業(yè)的快速發(fā)展留下了充足的空間。據(jù)Frost&Sullivan稱，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至5376億元人民幣，與2021相比復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.1%。

中國(guó)寵物護(hù)理市場(chǎng)的規(guī)模也從2015年的200億元人民幣增長(zhǎng)到2021的545億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為18.2%。受寵物父母對(duì)寵物保健意識(shí)的增強(qiáng)、寵物預(yù)期壽命的延長(zhǎng)以及與衰老相關(guān)的寵物疾病的增多等因素的推動(dòng)，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)寵物護(hù)理市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到1356億元人民幣。

資本的身影總是不可忽略的。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2022年一年中寵物賽道的投融資事件達(dá)35起，其中寵物醫(yī)療占10起。連鎖醫(yī)院成為資本追逐的熱門對(duì)象，比如2023年開(kāi)年來(lái)，連鎖醫(yī)院品牌瑞派寵物就宣布獲得了蒙牛創(chuàng)投的D輪融資，其規(guī)模僅次于新瑞鵬。

新瑞鵬IPO在即，希望它為中國(guó)寵物醫(yī)療打響這一槍。

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