人工智能的迅猛擴張，讓科技行業(yè)陷入了一場前所未有的資本投入與基礎(chǔ)設施建設競賽。

然而，隨著資金不斷涌入、數(shù)據(jù)中心規(guī)劃持續(xù)加碼，技術(shù)產(chǎn)業(yè)正遭遇現(xiàn)實世界的物理瓶頸。從電力供應、關(guān)鍵設備產(chǎn)能，到土地審批、投資回報預期，這些因素共同構(gòu)成了人工智能產(chǎn)業(yè)的‘地基’，也決定了未來數(shù)年AI能否維持當下的快速發(fā)展態(tài)勢。

評估全球AI投資風險，關(guān)鍵在于兩個基本問題：一是全球是否具備支撐龐大AI基礎(chǔ)設施的物理與能源條件；二是投入巨額資金建設的AI產(chǎn)品和服務，未來能否產(chǎn)生足夠收入，以收回高達數(shù)萬億美元的投入。金融機構(gòu)與行業(yè)企業(yè)的最新數(shù)據(jù)，為觀察這一趨勢提供了重要視角。

科技巨頭和AI初創(chuàng)公司在資本支出上并未減速。近期財報顯示，多家企業(yè)在過去幾個季度持續(xù)加大投資，部分企業(yè)的資本開支增幅創(chuàng)歷史新高。高盛資深分析師吉姆·施耐德指出，當前用于建設數(shù)據(jù)中心的資本近乎無限供給。芯片、服務器、散熱系統(tǒng)等構(gòu)成AI超級計算機的關(guān)鍵部件，正經(jīng)歷前所未有的采購潮。各家公司爭搶產(chǎn)能，為未來的AI模型與服務爭取計算優(yōu)勢。

但現(xiàn)實世界存在難以逾越的物理限制。無論資本如何涌入，關(guān)鍵部件的制造周期、建設工期和供應鏈能力都無法無限壓縮。多位業(yè)內(nèi)人士透露，一些數(shù)據(jù)中心項目已出現(xiàn)延期。摩根大通董事總經(jīng)理史蒂夫·圖薩表示，大量項目仍在規(guī)劃階段，開發(fā)商推動土地獲取、審批流程和電力接入準備，但在具體地點獲得足夠電力、接入高帶寬光纖，以及吸引穩(wěn)定企業(yè)客戶，都是不容忽視的挑戰(zhàn)。

圖一：美國數(shù)據(jù)中心建設狀態(tài)（規(guī)劃、停滯、建設中、已建成）

雷蒙德·詹姆斯公司董事總經(jīng)理弗蘭克·洛桑稱當前投資氛圍為‘具有淘金色彩的擴張’。他指出，市場上有很多想借土地優(yōu)勢入場的開發(fā)者，但他們對行業(yè)的理解與實際風險的復雜度不匹配，且數(shù)據(jù)中心建設門檻遠高于多數(shù)人想象。

盡管風險上升，科技巨頭仍在持續(xù)增加對AI基礎(chǔ)設施的投入規(guī)模，這使得資本開支在企業(yè)營收中的占比不斷擴大，部分企業(yè)已將相當比例的資源投入到大規(guī)模計算平臺上。

圖二、三：四大科技公司資本開支及占營收比例

同時，融資結(jié)構(gòu)的變化也值得關(guān)注。OpenAI、Anthropic等初創(chuàng)企業(yè)仍在虧損，依靠出售股權(quán)或發(fā)行債務維持建設節(jié)奏。高盛預測，僅OpenAI在2026年的資本支出就可能達750億美元。即便現(xiàn)金儲備充足的Meta，也在與私募機構(gòu)進行復雜的融資合作。資金是否充沛，未來將直接影響這些企業(yè)的擴張能力。

在物理層面，關(guān)鍵設備短缺成為限制新增數(shù)據(jù)中心規(guī)模的核心因素。施耐德指出，即便電力供應充足，全球仍面臨大型變壓器緊缺問題。因此，他對2027年前全球新增數(shù)據(jù)中心容量的預期明顯低于行業(yè)內(nèi)其他機構(gòu)。

圖四：全球數(shù)據(jù)中心容量增長（按能源需求）

圖五：全球數(shù)據(jù)中心物理面積增長（按占地）

基礎(chǔ)設備制造業(yè)的產(chǎn)能也難以快速提升。GE Vernova首席執(zhí)行官斯科特·斯特拉齊克表示，公司用于電力生產(chǎn)的關(guān)鍵設備，如大型變壓器和燃氣輪機，幾乎已全部預定至2028年。他判斷，美國滿足未來電力需求增長的過程將持續(xù)十年至十五年。此外，建設許可周期、天然氣管道接入能力等因素，也構(gòu)成長期約束。

隨著基礎(chǔ)設施投資規(guī)模不斷攀升，企業(yè)面臨的現(xiàn)實問題是，這些投入未來必須通過收入回補?？萍脊绢A計，消費者和企業(yè)未來可能會為價格更高的AI產(chǎn)品付費，如智能代理、自動化工具和具備執(zhí)行能力的機器人等服務。雷蒙德·詹姆斯的樂觀預測顯示，AI云服務的收入有望在未來五年增長近九倍。

圖六：AI 云服務收入預測（2024—2030）

摩根大通基礎(chǔ)研究團隊模型測算，到2030年，全球AI基礎(chǔ)設施的累計投資將達5萬億美元。要確保投資有合理收益率，AI產(chǎn)品和服務每年需創(chuàng)造6500億美元的新增收入。這一數(shù)字遠高于蘋果當前的年營收，而OpenAI當前的年化收入約為兩百億美元。

按該團隊計算，要支撐這樣的收入規(guī)模，全球每位iPhone用戶平均每月需增加約35美元的AI支出。

盡管上述推算較為激進，但分析人士認為，AI產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化路徑具有高度多樣性。廣告業(yè)務、企業(yè)級服務以及面向特定行業(yè)的高價值應用，都可能推動收入增長。

人工智能已深刻改變企業(yè)運行方式和日常生活，但現(xiàn)實世界對超級計算能力的建設速度有明確邊界，最終誰為這些投入買單、市場規(guī)模能否達到預期仍充滿不確定性。在此情況下，以更謹慎的態(tài)度審視行業(yè)前景，或許是更務實的選擇。

本文來自“騰訊科技”，編譯：無忌，編輯：鄭萌萌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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