近期，全球科技股出現(xiàn)調(diào)整。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)自10月3日以來下跌16.14%。然而，在市場回調(diào)背景下，資金并未撤離，反而呈現(xiàn)明顯流入跡象。

近兩個交易日，恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）凈流入資金16.61億元，在所有跟蹤港股市場的ETF中位居首位。

為何會出現(xiàn)這種情況呢？

01 AI趨勢明確

通常，我們從消息面上尋找答案。最大的消息是阿里巴巴正式宣布“千問”項目，全力進軍AI to C市場。

據(jù)阿里巴巴官方微博稱，阿里巴巴用最強模型打造最佳個人AI助手，不僅能與用戶“對話”，更能為用戶“辦事”，打造未來的AI生活入口，將陸續(xù)覆蓋辦公、地圖、健康、購物等多個生活場景，免費開放，人人可用。千問APP公測版已登陸各大應用商店，網(wǎng)頁端與PC版同步開放。這預示著阿里巴巴在AI應用方面又邁進了一大步。

阿里在自身賽道本就有穩(wěn)固地位，如今又加大AI研發(fā)、算力投入、模型應用等方面的力度，讓AI真正融入主營業(yè)務，培育更多新增長點。實際上，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)大廠都在積極擁抱AI，騰訊、百度、京東、美團等，都在AI基建、AI應用上全力推進。

目前，AI已開始滲透到這些大廠的各個業(yè)務環(huán)節(jié)，如電商的推薦系統(tǒng)、廣告的精準投放、內(nèi)容平臺的生成效率、本地生活的運營優(yōu)化等。隨著技術深化，這些企業(yè)的業(yè)務模式和效率也在不斷變化。

而且，從企業(yè)自身條件來看，這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭擁有龐大的用戶規(guī)模、多年積累的數(shù)據(jù)資源、充沛的現(xiàn)金流和研發(fā)投入，加上成熟的商業(yè)化體系，使它們在AI周期中更容易將技術轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品和業(yè)務增長。另外，從政策方面，國內(nèi)對平臺經(jīng)濟的監(jiān)管已趨于常態(tài)化，支持創(chuàng)新、推動數(shù)字化發(fā)展的方向更明確，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推進長期研發(fā)和應用落地提供了更好的環(huán)境。

從大廠的業(yè)績增長數(shù)據(jù)中，也能看到AI的作用。以恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）所跟蹤的恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)（HSIII.HI）為例，已公布25Q3財報的公司中，權重成分股前二的騰訊，單季實現(xiàn)營收1928.7億元，同比增長15%；經(jīng)營利潤（Non - IFRS）725.7億元，同比增長18%。前三季度，騰訊營業(yè)收入達5573.95億元，同比增長14%；公司權益持有人應占盈利1665.82億元，同比增長17%。增長的重要因素之一正是AI。

例如，騰訊利用AI優(yōu)化廣告定向，提升點擊率；推出智能投放產(chǎn)品騰訊廣告AIM+，實現(xiàn)自動化投放；利用AI提升游戲內(nèi)容制作效率；通過AI提升游戲用戶參與度；騰訊元寶接入微信、騰訊會議等數(shù)十款應用，日活躋身國內(nèi)前三；AI應用（如騰訊AI工作臺ima、QQ瀏覽器AI功能）用戶數(shù)激增。騰訊的例子說明，AI不再只是財報中的概念，而是推動業(yè)績增長、優(yōu)化運營效率，并為長期發(fā)展構筑堅實護城河的核心力量。

02 機構買入

近期，海內(nèi)外大型基金及知名投資人公布了第三季度的持倉情況。根據(jù)已披露的2025年第三季度13F文件，對中概股和港股互聯(lián)網(wǎng)公司的最新持倉變動如下：

1. 高瓴資本（HHLR Advisors）：大幅增持阿里巴巴和拼多多，其中增持阿里巴巴214萬股，增持拼多多161.58萬股。同時，繼續(xù)加倉百度，使其成為第六大持倉股。至此，中概股成為其投資組合中占比最高的部分。

2. 景林資產(chǎn)（Greenwoods）：對阿里巴巴的增持比例高達81%，同時大幅增持拼多多，使這兩家公司成為其美股組合中最重要的持倉。

3. 高毅資產(chǎn)（Hillhouse Capital）：新進了貝殼和網(wǎng)易。

4. 大衛(wèi)·泰珀（David Tepper）的Appaloosa基金：大幅增持百度，使其成為基金重要的持倉。值得注意的是，盡管減持了阿里，但其對阿里的持倉仍高達11.5億美元。

5. 東方港灣：首次買入阿里巴巴。

值得注意的是，沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋在第三季度首次建倉谷歌母公司Alphabet，斥資43億美元，使Alphabet位列其第十大重倉股，這顯示了伯克希爾開始認可并涉足人工智能領域。

從上述持倉變動可以看出，頂級投資機構在第三季度的操作呈現(xiàn)出幾個明顯趨勢：第一，聚焦AI商業(yè)化落地。無論是巴菲特買入Alphabet，還是高瓴增持阿里和百度，都是看好其大模型和AI技術在搜索、電商、云業(yè)務等核心業(yè)務中帶來的實質(zhì)性收入增長和效率提升。第二，中概股的價值重估機遇。多家機構認為，盡管部分中概股在2025年已有顯著漲幅，但其估值相較于基本面和現(xiàn)金流潛力，仍存在重估空間。

以恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF標的指數(shù)為例，截至11月17日，其PE（TTM）為21.1倍，處于指數(shù)發(fā)布以來14.93%的歷史分位點，意味著歷史上約85%的時間估值水平高于當前位置。

橫向?qū)Ρ葒H主要科技指數(shù)，其當前估值也低于納斯達克指數(shù)（40.9倍），整體估值水平相對較低。

03 內(nèi)外資本合力

從更宏觀的資金流向上看，港股互聯(lián)網(wǎng)科技大廠的吸金能力很強。截至2025年11月17日，根據(jù)香港交易所公布的中央結算系統(tǒng)（CCASS）數(shù)據(jù)，南向資金通過港股通渠道年內(nèi)凈買入額超過1.3萬億港元，遠超2024年同期。

從具體標的來看，南向資金在互聯(lián)網(wǎng)科技板塊的配置呈現(xiàn)明顯的結構性特征。據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2025年11月17日，阿里巴巴年內(nèi)累計凈買入達1595.76億港元；美團 - W獲得681.19億港元的凈流入；騰訊控股獲得277.52億港元凈買入。

國際機構資金流向也出現(xiàn)結構性轉(zhuǎn)變。根據(jù)全球資金流向監(jiān)測機構EPFR Global的數(shù)據(jù)，2025年5月至10月期間，外資專注港股投資的股票型基金，累計凈流入資金達677億港元，徹底扭轉(zhuǎn)了2024年同期凈流出的態(tài)勢。

高盛亞洲互聯(lián)網(wǎng)研究主管在11月初的研究報告中指出：當前港股互聯(lián)網(wǎng)板塊正處于估值重構的關鍵階段。南向資金的持續(xù)流入正在改變傳統(tǒng)的估值體系，而國際投資者的逐步回歸將進一步推動這一進程。

高盛預計，2026年港股通年均凈流入規(guī)模有望維持在8000 - 10000億港元水平。

雖然目前全球的科技股都處于回調(diào)狀態(tài)，但擁有優(yōu)質(zhì)基本面，處在AI賽道C位的科技公司，仍會是市場和資本關注的焦點。從這個角度，可以解釋為何有資金選擇“逆向”投資。

回看過去幾年，AI概念主導了全球科技投資，行情上漲后通常會經(jīng)歷回調(diào)，回調(diào)到位后，資金又會重新介入，創(chuàng)造新一輪上漲行情。這一輪接一輪上漲的核心動力是AI公司的業(yè)績增長。即便有業(yè)績不及預期的時候，只要股價充分回調(diào)，就有機會反彈，因為AI趨勢明確，真正受益的公司，業(yè)績上會有正向反饋。因此，回調(diào)無需過度恐慌，反而應及時跟進，并識別可能出現(xiàn)的變盤機會。

04 何時會結束？

一般來說，回調(diào)持續(xù)時間和幅度的一個重要基準，在于之前的上漲時間和漲幅。今年港美A的低點基本都出現(xiàn)在4月初，即美國總統(tǒng)發(fā)出對等關稅威脅時。不過，這個低點持續(xù)時間很短，特朗普火速給對等關稅3個月談判時間，市場迅速開啟反彈模式，隨后在談判順利的利好刺激下一步步走高，并很快超過了對等關稅發(fā)布前的高點。

從時間上看，這一輪上漲持續(xù)了半年，各大指數(shù)創(chuàng)出歷史或近年來的新高，指數(shù)漲幅區(qū)間集中在30 - 60%。這么短時間內(nèi)有如此大的漲幅，歷史上較為少見，其中必然積累了大量獲利盤，所以從資金和技術面角度看，進行相對長時間的調(diào)整是必要的。

我們除了跟蹤市場走勢以識別可能的轉(zhuǎn)折，更重要的是始終聚焦核心的AI科技公司。如恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）跟蹤的指數(shù)，囊括了騰訊、阿里、美團、快手、百度、京東等一大批優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司，覆蓋電商、社交、本地生活、內(nèi)容平臺等各種常用場景。這些公司與AI聯(lián)系緊密，整體AI含量高達97%，DeepSeek含量也有86%。

恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）在同標的產(chǎn)品中規(guī)模斷層領先，最新規(guī)模為343.41億元，支持T + 0交易。此外，其聯(lián)接基金（A/C：013171/013172）為場外投資者布局AI + 互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)提供了便捷路徑。

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