核心單品旺仔牛奶增長動(dòng)力不足，旺旺集團(tuán)呈現(xiàn)出“營收增長但利潤未增”的業(yè)績態(tài)勢。

在截至9月30日的2025財(cái)年上半年，中國旺旺（00151.HK）的營業(yè)收入達(dá)到111.08億元，較去年同期增長2.1%；而本公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤為17.17億元，同比下降7.8%。

雖然公司整體銷量實(shí)現(xiàn)了接近兩位數(shù)的同比增長，但成本上升、核心單品增長乏力以及傳統(tǒng)渠道發(fā)展受限等因素，共同壓縮了旺旺的凈利潤空間。

核心單品增長放緩，AD鈣奶表現(xiàn)亮眼

作為支撐旺旺業(yè)績的關(guān)鍵產(chǎn)品，旺仔牛奶正面臨增長瓶頸。

2025財(cái)年上半年，占集團(tuán)總收益超五成的乳品及飲料板塊收入為59.41億元，同比減少1.1%。這一情況的出現(xiàn)，主要是因?yàn)楹诵膯纹吠信Ｄ淌艿饺槠肥袌稣w低迷的影響，收益有所下滑。

旺仔牛奶是1996年推出的經(jīng)典產(chǎn)品，曾在2013年創(chuàng)下約112億元的營收高峰，之后便進(jìn)入下行階段，到2016年?duì)I收降至不足90億元。盡管在2023 - 2024年借助“56個(gè)民族罐”的返場銷售實(shí)現(xiàn)了收入的小幅回升，但未能改變長期下滑的趨勢。

進(jìn)入2025年，受常溫奶市場整體低迷的影響，再加上低溫奶、功能奶等細(xì)分領(lǐng)域的競爭，旺仔牛奶的市場空間被進(jìn)一步擠壓。

頭部乳企的持續(xù)發(fā)力讓競爭更加激烈，伊利、蒙牛、新乳業(yè)、君樂寶等企業(yè)通過與山姆、盒馬等合作開發(fā)低溫定制產(chǎn)品，完善與京東、順豐等的物流配套，在產(chǎn)品和場景等方面不斷加強(qiáng)低溫奶布局。

在11月18日的伊利投資者活動(dòng)中，伊利集團(tuán)董事長潘剛明確表示，功能奶是伊利未來5年重點(diǎn)布局的方向之一，集團(tuán)將提高功能營養(yǎng)和專業(yè)營養(yǎng)品類在集團(tuán)的占比，針對控糖、三高等特殊人群打造新產(chǎn)品。由此可見，旺仔牛奶面臨的市場環(huán)境將更加復(fù)雜。

在核心單品承壓的情況下，飲料小類成為乳品及飲料板塊的重要增長點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)收益同比增長約40%，其中今年新推出的AD鈣奶表現(xiàn)突出。

財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年上半年，旺旺AD鈣奶單品收益接近8000萬元，占飲料小類新品收益的比重約為30%，提前鎖定了“億級(jí)單品”的位置。

這一成績的取得，可能與飲料業(yè)務(wù)新負(fù)責(zé)人蔡旺庭有關(guān)。2024年，旺旺集團(tuán)三公子蔡旺庭擔(dān)任飲料業(yè)務(wù)新負(fù)責(zé)人，全面負(fù)責(zé)旗下飲料業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，他此前負(fù)責(zé)的邦德咖啡連續(xù)六年銷量平均增長率達(dá)到10%。

2025年8月，旺旺正式推出AD鈣奶新品并上線銷售，有原味、草莓兩種口味以及不同規(guī)格的包裝。通過在抖音等平臺(tái)投放流量廣告和線下推廣，AD鈣奶迅速完成鋪貨。其快速增長的銷量，讓市場看到了成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制的可能性。

此外，巧克力牛奶、香蕉牛奶等乳品小類在量販零食渠道也實(shí)現(xiàn)了增長，但從整體規(guī)模來看，乳品小類和AD鈣奶等飲料小類的產(chǎn)品增量，還不足以帶動(dòng)整個(gè)乳品及飲料板塊回暖。

與此同時(shí)，成本壓力也在持續(xù)壓縮利潤空間。

作為食品生產(chǎn)企業(yè)的核心原材料，進(jìn)口全脂奶粉和棕櫚油的單位耗用成本上升，導(dǎo)致旺旺的毛利率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，降至46.2%。

內(nèi)部組織變革帶來的費(fèi)用增長進(jìn)一步影響了凈利潤表現(xiàn)。自2024財(cái)年下半年起，旺旺啟動(dòng)內(nèi)部組織優(yōu)化改造，按照產(chǎn)品類別分設(shè)各事業(yè)部。新渠道及新產(chǎn)品的促銷推廣費(fèi)用增加，2025財(cái)年上半年，包括分銷成本和行政費(fèi)用在內(nèi)的集團(tuán)整體營業(yè)費(fèi)用增長10.6%，達(dá)到32.02億元。

為應(yīng)對當(dāng)前困境，旺旺在財(cái)報(bào)中透露，未來將瞄準(zhǔn)高端乳品市場，推出以有機(jī)純牛奶為主要原料的新品。食品內(nèi)參就新品規(guī)劃及旺仔牛奶轉(zhuǎn)型策略向旺旺方面詢問，截至發(fā)稿時(shí)暫未收到回復(fù)。

休閑食品增長，量販渠道發(fā)揮重要作用

與乳品及飲料板塊面臨的壓力不同，休閑食品和米果產(chǎn)品成為旺旺半年度業(yè)績的重要支撐。其中，休閑食品收入為29.40億元，同比增長7.7%；米果產(chǎn)品收入為21.30億元，同比增長約3.5%；其他產(chǎn)品收入為0.96億元。

產(chǎn)品創(chuàng)新是推動(dòng)這兩大品類增長的核心動(dòng)力。2025財(cái)年上半年，旺旺新品為集團(tuán)總收益貢獻(xiàn)了較低的個(gè)位數(shù)比例，而過去5年內(nèi)推出的新品收益占集團(tuán)總收益的比重已達(dá)到中雙位數(shù)。

具體來看，休閑食品中的冰品小類表現(xiàn)較為突出，同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，“老旺旺人”崔玉滿的回歸是重要因素。崔玉滿1998年加入旺旺，歷任行銷企劃處處長、乳品事業(yè)部總經(jīng)理、飲品事業(yè)部總經(jīng)理等多個(gè)職務(wù)，曾推動(dòng)旺仔牛奶、O泡果奶等核心產(chǎn)品的快速發(fā)展。

2024年他重回旺旺集團(tuán)擔(dān)任冰品事業(yè)部總經(jīng)理后，推出了大碎冰冰、可吸果蔬果汁果凍等新品，并通過掃碼抽獎(jiǎng)、IP聯(lián)名等營銷方式激活市場。

米果品類則聚焦健康化趨勢，推出了紅棗枸杞米餅、猴頭菇山藥米餅及低GI的Fix XBody多谷物空氣米脆等功能性新品；同時(shí)瞄準(zhǔn)嬰幼兒、銀發(fā)群體、健身人群等細(xì)分市場，打造差異化子品牌。

渠道端的結(jié)構(gòu)調(diào)整也是旺旺報(bào)告期內(nèi)的重要舉措。

目前，旺旺對傳統(tǒng)渠道的依賴度仍然較高。2025財(cái)年上半年，占集團(tuán)收益80%的傳統(tǒng)批發(fā)等渠道收益出現(xiàn)下滑，而以量販零食渠道為代表的新興渠道成為突破口。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)來自量販零食渠道的收入同比高速增長，占總收入的比重已達(dá)15%，集團(tuán)還針對該渠道推出定制化產(chǎn)品以增強(qiáng)競爭力。同時(shí)，旺旺的電商、OEM（代工）等新興渠道實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；集團(tuán)針對社區(qū)店和母嬰店等專業(yè)及近場渠道實(shí)施分層運(yùn)營策略，進(jìn)一步完善渠道布局，試圖降低對傳統(tǒng)渠道的依賴。

海外市場的穩(wěn)步拓展也為業(yè)績提供了補(bǔ)充。日本、印非等區(qū)域市場表現(xiàn)較好，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長。

短期來看，旺旺的轉(zhuǎn)型仍將面臨陣痛，成本壓力尚未緩解、旺仔牛奶的增長困境難以突破，低溫奶、功能奶賽道的競爭還將進(jìn)一步加劇。但從中長期來看，冰品業(yè)務(wù)的復(fù)蘇潛力、AD鈣奶等新品的增長，以及渠道結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，或許能為集團(tuán)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。