汽勢 Auto-First｜撒馬爾

“暫時的虧損并不可怕，真正可怕的是始終無法找到盈利的關鍵！”蔚來三季度虧損幅度大幅收窄，四季度有望實現(xiàn)盈利。若能達成這一目標，新勢力車企的盈利名單將在理想、零跑、小米之后再添一員。

一直以來，蔚來都是新勢力中最“執(zhí)著”的存在：堅持不采用增程技術、大規(guī)模布局換電站、采用重資產(chǎn)運營模式，堪稱“走自己的路”的典型。如今，若四季度能成功盈利，將為新勢力車企的盈利路徑提供另一種參考模式。

11月25日，蔚來發(fā)布2025年三季度財報。數(shù)據(jù)顯示，三季度蔚來營收達217.9億元，同比增長16.7%，環(huán)比增長14.7%；綜合毛利率為13.9%，產(chǎn)品與服務的盈利能力顯著增強。交付方面，三季度共交付87071臺車輛，同比增長40.8%，環(huán)比增長20.8%。現(xiàn)金儲備方面，三季度現(xiàn)金儲備為367億元，環(huán)比大幅增加近百億元，同時實現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流的正向增長。

綜合來看，蔚來三季度創(chuàng)下三項歷史新高：交付量8.7萬臺，刷新歷史紀錄；營收217.9億元，達到歷史峰值；整車毛利率14.7%，為近三年來季度最高水平。

要實現(xiàn)四季度盈利，蔚來需確保月均交付量超4萬輛，同時毛利率達到18%，客觀而言難度不小。不過在財報電話會議上，蔚來董事長李斌對四季度盈利表現(xiàn)出十足信心。他表示，盡管樂道L60/L90的銷量受置換補貼退坡影響較大，但對四季度盈利總額的影響仍在可承受范圍內；且由于四季度ES8車型銷量占比提升，毛利率有望顯著增長。

李斌指出，2025年第三季度的增長態(tài)勢，得益于蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌產(chǎn)品綜合競爭力的提升。

此外，蔚來設定了2026年全年盈利的經(jīng)營目標。李斌透露，樂道品牌正在開發(fā)20萬級別的平臺及產(chǎn)品，明年新品計劃為：第二季度發(fā)布樂道L80與蔚來ES9兩款新車，第三季度推出蔚來ES7；出海戰(zhàn)略近期將聚焦螢火蟲品牌，通過合作伙伴進入歐洲、中東、亞洲及南美部分國家和地區(qū)。在研發(fā)方面，蔚來將兼顧投入與效率。

一方面，主力車型表現(xiàn)強勁：蔚來主品牌ES6穩(wěn)居30萬級純電SUV銷量榜首，樂道L90上市86天銷量突破3萬臺，螢火蟲右舵車型已發(fā)往新加坡，海外市場布局加速推進。

另一方面，車輛銷售的盈利能力顯著提升：整車毛利率攀升至14.7%，創(chuàng)三年新高。簡單來說，每銷售一臺22萬元的車輛，利潤增加了6000元。這一成果得益于ES8等高端車型成為銷售主力，其單車毛利率超過20%。

二季度蔚來整車毛利率僅為10.3%，三季度躍升至14.7%，這主要得益于NT3.0平臺規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降。四季度隨著ES8和樂道L90等車型的推動，毛利率有望沖擊16%-17%，這也是蔚來年底實現(xiàn)盈利扭轉的關鍵。蔚來首席財務官曲玉表示，通過持續(xù)優(yōu)化成本、提高高毛利率車型的交付占比，公司2025年第三季度汽車業(yè)務毛利率得以提升，綜合毛利率13.9%，為近三年季度最高水平。

第三，現(xiàn)金流狀況得到改善：經(jīng)營性現(xiàn)金流首次由負轉正，疊加融資活動的支持，現(xiàn)金儲備激增至367億元。李斌也終于不用再面對“蔚來是否會倒閉”的質疑。

事實上，蔚來下半年對現(xiàn)金流的管控成效顯著：三季度研發(fā)費用為24億元，同比下降28%（二季度研發(fā)費用為30.07億元），四季度預計還將再降6-7個百分點?，F(xiàn)金流方面，現(xiàn)金儲備達到367億元，10月交付量的增長對現(xiàn)金流優(yōu)化起到明顯作用，整體現(xiàn)金流狀況趨于穩(wěn)定。

蔚來已從過去的高投入階段，進入依靠體系化運作提升效率與成果的新階段。尤其在產(chǎn)品端，今年蔚來、樂道、螢火蟲三條產(chǎn)品線協(xié)同發(fā)力：二季度螢火蟲交付7843輛，三季度交付量突破1.2萬輛；樂道品牌二季度交付1.71萬輛，三季度交付量增至37656輛；ES8車型最后兩個月產(chǎn)能提升至1.5萬臺。整個10月，三大品牌在高端市場、家用主流市場及A0級小車市場均實現(xiàn)增長。

由此可見，蔚來確實展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。

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