出品/港股研究社

11月25日，阿里巴巴在最新季度財(cái)報(bào)中傳遞出一個(gè)看似平淡卻意義重大的信息：淘寶閃購(gòu)第一階段的規(guī)模擴(kuò)張工作已經(jīng)完成。

公司管理層在電話會(huì)議上清楚說(shuō)明，接下來(lái)的階段不會(huì)再把開(kāi)店數(shù)量或者訂單增長(zhǎng)速度當(dāng)作核心目標(biāo)，而是將重點(diǎn)放在履約效率、商家生態(tài)的健康程度以及單位經(jīng)濟(jì)模型的可持續(xù)性上。這次財(cái)報(bào)沒(méi)有以“增長(zhǎng)”作為關(guān)鍵詞，反而用“理性”和“效率”來(lái)確定基調(diào)，少見(jiàn)地主動(dòng)為激烈的本地生活競(jìng)爭(zhēng)按下了暫停鍵。

阿里發(fā)布財(cái)報(bào)的第二天，沉寂了將近一年的美團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，創(chuàng)下近三個(gè)月單日最大漲幅。在長(zhǎng)期受到補(bǔ)貼壓力、競(jìng)爭(zhēng)不確定性和盈利問(wèn)題困擾的情況下，資本市場(chǎng)很快把阿里的表態(tài)理解為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向緩和的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這并非是一次單獨(dú)的財(cái)報(bào)引發(fā)的反應(yīng)，而是市場(chǎng)解讀出行業(yè)內(nèi)心照不宣的戰(zhàn)略共識(shí)后，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行的重新評(píng)估。

阿里確定方向，美團(tuán)做出回應(yīng)；阿里宣布擴(kuò)張階段結(jié)束，美團(tuán)的估值迎來(lái)了新的希望。這樣緊湊的時(shí)間變化，反映出投資者對(duì)“外賣競(jìng)爭(zhēng)趨于理性”這一觀點(diǎn)的高度認(rèn)同：在用戶數(shù)量增長(zhǎng)放緩、資本回報(bào)持續(xù)面臨壓力的當(dāng)下，繼續(xù)通過(guò)虧損來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額已經(jīng)沒(méi)有戰(zhàn)略意義。

真正的競(jìng)爭(zhēng)，正從街頭的騎手?jǐn)?shù)量比拼，轉(zhuǎn)向后臺(tái)算法的調(diào)度精準(zhǔn)度、對(duì)商戶服務(wù)的深入程度，以及由AI推動(dòng)的長(zhǎng)期效率優(yōu)勢(shì)。而本地生活領(lǐng)域率先開(kāi)始的這種理性回歸，或許會(huì)帶動(dòng)整個(gè)中概互聯(lián)網(wǎng)板塊進(jìn)入從“流量估值”轉(zhuǎn)向“價(jià)值+技術(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的新周期。

燒錢(qián)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，理性發(fā)展回歸：中概股盈利前景向好

過(guò)去五年，“不惜成本搶占市場(chǎng)”似乎成了企業(yè)之間的“默契”。本地生活領(lǐng)域更是如此——外賣、即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等業(yè)務(wù)，巨頭們投入數(shù)百億補(bǔ)貼來(lái)?yè)Q取增長(zhǎng)，用負(fù)毛利來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。阿里、美團(tuán)、京東、抖音紛紛參與，競(jìng)爭(zhēng)從外賣擴(kuò)展到30分鐘送達(dá)的全品類配送。這種“贏家通吃”的焦慮導(dǎo)致了非理性競(jìng)爭(zhēng)，也壓制了行業(yè)原本應(yīng)有的盈利潛力。

不過(guò)，2025年這一情況正在改變。阿里明確表示“淘寶閃購(gòu)第一階段擴(kuò)張已經(jīng)結(jié)束”，傳遞出清晰的信號(hào)：不再把盲目開(kāi)店、低價(jià)補(bǔ)貼和騎手?jǐn)?shù)量作為核心考核指標(biāo)，而是專注于用戶留存、履約效率和單位經(jīng)濟(jì)模型的優(yōu)化。

這份財(cái)報(bào)更深層的意義在于，阿里和美團(tuán)這兩大本地生活領(lǐng)域的核心參與者，正在形成一種“心照不宣的共識(shí)”：停止價(jià)格戰(zhàn)，轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。這種共識(shí)不是壟斷合作，而是市場(chǎng)發(fā)展成熟后的理性選擇。當(dāng)用戶增長(zhǎng)放緩、補(bǔ)貼帶來(lái)的效益逐漸降低，繼續(xù)燒錢(qián)只會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)生態(tài)造成拖累?，F(xiàn)在，雙方的戰(zhàn)略重點(diǎn)已經(jīng)從“擴(kuò)大市場(chǎng)”轉(zhuǎn)向“精細(xì)運(yùn)營(yíng)”——優(yōu)化配送路線、提升商戶服務(wù)質(zhì)量、完善會(huì)員體系，這些舉措雖然不那么引人注目，卻是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

對(duì)于整個(gè)中概股來(lái)說(shuō)，這標(biāo)志著一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：從“流量估值”回歸到“盈利估值”。過(guò)去，市場(chǎng)給中概互聯(lián)網(wǎng)公司高估值，主要是基于其用戶規(guī)模和GMV增長(zhǎng)速度；現(xiàn)在，投資者更關(guān)注自由現(xiàn)金流、投入資本回報(bào)率（ROIC）和單位經(jīng)濟(jì)效益。這種估值邏輯的轉(zhuǎn)變，是中概股長(zhǎng)期健康發(fā)展的前提。隨著本地生活領(lǐng)域率先回歸理性，電商、內(nèi)容平臺(tái)等其他領(lǐng)域也有望跟進(jìn)，中概科技股正重新回到價(jià)值投資的軌道上。

雙強(qiáng)互補(bǔ)發(fā)展，消費(fèi)需求升級(jí)：本地生活市場(chǎng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段

如果說(shuō)“競(jìng)爭(zhēng)緩和”是戰(zhàn)術(shù)上的調(diào)整，那么“雙強(qiáng)格局”的形成，則是戰(zhàn)略層面的重構(gòu)。阿里和美團(tuán)沒(méi)有陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，反而在用戶需求變化的推動(dòng)下，走出了不同的發(fā)展路徑，形成了互補(bǔ)共贏的新生態(tài)。

消費(fèi)者的行為正在發(fā)生根本改變。過(guò)去，用戶選擇平臺(tái)主要看“誰(shuí)更便宜”；現(xiàn)在，決策的關(guān)鍵因素變成了“誰(shuí)更快、更可靠、更了解用戶需求”。根據(jù)艾瑞咨詢2025年第三季度的數(shù)據(jù)，72%的即時(shí)消費(fèi)用戶將“履約的可靠性”和“商品品質(zhì)保障”列為首要考慮因素，價(jià)格敏感度下降到第三位。這種消費(fèi)升級(jí)，促使平臺(tái)從“流量分配”轉(zhuǎn)向“服務(wù)交付”。

阿里憑借其龐大的電商生態(tài)、品牌供應(yīng)鏈和用戶認(rèn)知，將淘寶閃購(gòu)定位為“品牌即時(shí)零售”的入口。用戶在淘寶購(gòu)買(mǎi)美妝、數(shù)碼、生鮮等商品，由天貓超市倉(cāng)庫(kù)或品牌門(mén)店直接發(fā)貨，30分鐘內(nèi)送達(dá)。這不僅僅是配送速度的提升，更是品牌商全渠道運(yùn)營(yíng)的延伸。阿里打通了“搜索—瀏覽—下單—配送—售后”的完整流程，讓即時(shí)零售成為品牌增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

美團(tuán)則專注于“萬(wàn)物到家”的基礎(chǔ)能力建設(shè)。其日均活躍騎手超過(guò)150萬(wàn)，覆蓋全國(guó)2800多個(gè)縣市，構(gòu)建了中國(guó)最密集的本地配送網(wǎng)絡(luò)。更重要的是，美團(tuán)正將這一網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用到藥品、鮮花、3C配件、寵物用品等高毛利品類上，實(shí)現(xiàn)從“餐飲外賣”到“本地零售服務(wù)系統(tǒng)”的升級(jí)。其“閃電倉(cāng)”模式已在全國(guó)布局超過(guò)2000個(gè)前置倉(cāng)，配送成本持續(xù)降低。

兩者看似存在競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)則相互補(bǔ)充：阿里在品牌和用戶信任方面具有優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)則在配送網(wǎng)絡(luò)密度和場(chǎng)景覆蓋上更勝一籌。這種“生態(tài)協(xié)同+基礎(chǔ)設(shè)施”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，正在共同推動(dòng)本地即時(shí)消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展。根據(jù)中金公司的測(cè)算，中國(guó)即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模將在2027年突破2.5萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35%。在這個(gè)市場(chǎng)中，阿里和美團(tuán)將占據(jù)主導(dǎo)地位，但并非是零和博弈——它們正在共同定義一種新的本地生活模式：高效、可靠、高品質(zhì)。

更重要的是，這種模式正在重塑中概互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)邏輯。過(guò)去依賴補(bǔ)貼吸引新用戶、通過(guò)流量變現(xiàn)的模式已經(jīng)難以持續(xù)；未來(lái)，誰(shuí)能在服務(wù)深度、履約效率和用戶生命周期價(jià)值上建立優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能獲得長(zhǎng)期增長(zhǎng)。這標(biāo)志著中概股正從“流量運(yùn)營(yíng)時(shí)代”進(jìn)入“服務(wù)創(chuàng)新時(shí)代”。

AI技術(shù)助力，科技實(shí)現(xiàn)突破：中概股全球競(jìng)爭(zhēng)迎來(lái)新機(jī)遇

當(dāng)本地生活領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)趨于穩(wěn)定，巨頭們的目光已經(jīng)投向了下一個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)——AI。這次競(jìng)爭(zhēng)的理性回歸，本質(zhì)上是一次資源的戰(zhàn)略重新配置：將原本用于補(bǔ)貼和騎手激勵(lì)的資金，轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施和大模型的研發(fā)。這不僅符合企業(yè)自身發(fā)展的需求，也與國(guó)家“科技自立自強(qiáng)”的戰(zhàn)略方向高度一致。

阿里和美團(tuán)早已在AI領(lǐng)域進(jìn)行了多年的深耕。阿里的“通義”大模型系列已經(jīng)覆蓋了語(yǔ)言、視覺(jué)、語(yǔ)音、決策等多個(gè)方面，并在淘寶的搜索推薦、客服機(jī)器人、供應(yīng)鏈預(yù)測(cè)等場(chǎng)景中深度應(yīng)用。2025年，通義千問(wèn)3.0在多項(xiàng)國(guó)際基準(zhǔn)測(cè)試中超過(guò)了GPT-4 Turbo，成為全球少數(shù)具備全棧AI能力的中國(guó)企業(yè)之一。

美團(tuán)則將AI技術(shù)融入到核心業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)。其智能調(diào)度系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)優(yōu)化數(shù)百萬(wàn)騎手的配送路線，將平均配送時(shí)間縮短至28分鐘，同時(shí)降低15%的空駛率；AI選品算法幫助閃電倉(cāng)動(dòng)態(tài)調(diào)整商品種類，使庫(kù)存周轉(zhuǎn)率提升40%；甚至在商戶端，AI營(yíng)銷助手已經(jīng)為超過(guò)300萬(wàn)中小商家提供服務(wù)，自動(dòng)優(yōu)化廣告投放和套餐設(shè)計(jì)。這些不是技術(shù)展示，而是真正在降低成本、提高效率。

更關(guān)鍵的是，中概科技龍頭企業(yè)擁有全球少有的“AI落地三要素”：海量的真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景、高維度的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、持續(xù)的資本投入能力。中國(guó)龐大的本地生活市場(chǎng)，為AI技術(shù)提供了天然的實(shí)踐場(chǎng)所。而這種“場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)”的AI發(fā)展路徑，正是中美科技競(jìng)爭(zhēng)中的差異化優(yōu)勢(shì)——美國(guó)在基礎(chǔ)模型方面實(shí)力較強(qiáng)，中國(guó)則在應(yīng)用深度上更具優(yōu)勢(shì)。

未來(lái)三年，AI將成為中概股估值重構(gòu)的核心因素。投資者將不再只關(guān)注GMV或DAU，而是會(huì)評(píng)估企業(yè)的“AI應(yīng)用滲透率”“模型復(fù)用程度”“技術(shù)投資回報(bào)率”。在這種背景下，阿里、美團(tuán)、百度、騰訊等具備AI落地能力的公司，有望在全球科技股中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)從“模式創(chuàng)新”向“硬科技突破”的轉(zhuǎn)變。

這不僅關(guān)系到商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更關(guān)系到科技話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)中概股以AI為支撐，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)技術(shù)制高點(diǎn)時(shí)，它們就不再僅僅是“中概股”，而是“中國(guó)科技力量”的代表。

結(jié)語(yǔ)：競(jìng)爭(zhēng)緩和不是退縮，升級(jí)發(fā)展才能走得更遠(yuǎn)

外賣競(jìng)爭(zhēng)的“理性回歸”，表面上看是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的降溫，實(shí)際上是一次戰(zhàn)略升級(jí)。它標(biāo)志著企業(yè)進(jìn)入了價(jià)值創(chuàng)造與技術(shù)驅(qū)動(dòng)并重的新周期。燒錢(qián)換增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，但高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代才剛剛開(kāi)始。

歷史總是會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)那些在喧囂中保持清醒、在低谷時(shí)布局未來(lái)的企業(yè)。當(dāng)前，中概股正處于從流量紅利轉(zhuǎn)向技術(shù)紅利的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這次競(jìng)爭(zhēng)的理性回歸，不是終點(diǎn)，而是通往更廣闊市場(chǎng)的起點(diǎn)——在那里，真正的競(jìng)爭(zhēng)才剛剛拉開(kāi)序幕。

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