12月1日晚間，探路者發(fā)布公告，擬以合計(jì)6.78億元收購兩家芯片公司各51%股權(quán)——3.21億元收購深圳貝特萊電子科技股份有限公司（下稱“貝特萊”）51%股權(quán)，3.57億元收購上海通途半導(dǎo)體科技有限公司（下稱“上海通途”）51%股權(quán)。

這是探路者自2021年確立“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略后，在芯片領(lǐng)域的又一次大規(guī)模跨界收購。然而，這一激進(jìn)資本操作，與其三季度營收凈利雙降、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)的疲態(tài)形成鮮明反差。

曾為中國戶外用品第一股的探路者，在行業(yè)爆發(fā)期卻表現(xiàn)乏力，其押注的芯片業(yè)務(wù)能否成為第二增長曲線，成為決定公司未來的關(guān)鍵。

戶外主業(yè)失速：“龍頭”為何在風(fēng)口下滑？

10月29日，探路者披露的三季度業(yè)績不盡如人意：2025年前三季度，營收同比降13.98%至9.53億元；歸母凈利潤同比銳減67.53%至3303.7萬元；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.47億元，同比下滑17.8%。

其中，第三季度單季營收3億元，同比下滑24.91%；歸母凈利潤1294.29萬元，同比下滑20.32%。

對于業(yè)績下滑，公司解釋主要受兩方面影響：一是戶外業(yè)務(wù)受整體市場環(huán)境及新品迭代節(jié)奏拖累，銷售未達(dá)預(yù)期；二是芯片業(yè)務(wù)雖整體趨勢向好，但匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損失拖累了利潤。

無時(shí)尚中文網(wǎng)創(chuàng)始人唐小唐曾向觀察者網(wǎng)表示，盡管消費(fèi)市場向存量轉(zhuǎn)變，但戶外運(yùn)動(dòng)的增量仍較確定。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院《2025-2030年中國戶外用品產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研分析及發(fā)展趨勢預(yù)測研究報(bào)告》，2024年中國運(yùn)動(dòng)戶外用品市場規(guī)模達(dá)5227億元，同比增13.48%；預(yù)計(jì)2025年將增至5990億元。

但“戶外第一股”探路者已明顯掉隊(duì)。

相關(guān)報(bào)告顯示，2024年中國戶外服裝和鞋類領(lǐng)先品牌中，“昔日龍頭”探路者以1%的市占率居第十位；競爭對手駱駝憑借高性價(jià)比和電商運(yùn)營占領(lǐng)大眾市場，市占率5.5%位列第一；凱樂石2020年后砍掉低端產(chǎn)品聚焦高端專業(yè)線，以1.6%的市占率領(lǐng)先美國老牌戶外品牌哥倫比亞。

不少網(wǎng)友對探路者的“掉隊(duì)”感到惋惜。

1999年，盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦創(chuàng)立探路者。作為專業(yè)登山探險(xiǎn)家，王靜主導(dǎo)了品牌初期產(chǎn)品研發(fā)，還為品牌帶來不少曝光，有媒體稱“王靜之于探路者正如李寧之于‘李寧’”。

王靜穿探路者產(chǎn)品，《妻子的浪漫旅行》中章子怡也曾穿同款

2009年，探路者成為創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)，從北京香山腳下的小作坊到國內(nèi)首家上市戶外用品企業(yè)，僅用十年。

上市后，探路者進(jìn)入黃金期，借助資本力量拿下多個(gè)頂級合作：2009年成為“中國南（北）極考察隊(duì)選用產(chǎn)品”；2012年成為倫敦奧運(yùn)會(huì)中國奧委會(huì)供應(yīng)商。

據(jù)媒體報(bào)道，2012年探路者市占率達(dá)14.5%，超越哥倫比亞、北面成為中國戶外用品市場市占率第一品牌。

2009年至2015年，探路者營收從2.94億元飆升至38.08億元峰值，年復(fù)合增長率42%；凈利潤從4400多萬元漲至2.6億元；門店從約200家增至1300多家。

2015年，探路者嘗試構(gòu)建“戶外生態(tài)圈”，收購易游天下74.5%股權(quán)（耗資3.5億元），還投資綠葉網(wǎng)、Asiatravel等平臺。但這些業(yè)務(wù)未與戶外形成協(xié)同，2016年?duì)I收降至28.78億元，同比下滑24.42%。

2018年，探路者啟動(dòng)“瘦身”，提出重新聚焦戶外主業(yè)、剝離旅行和體育業(yè)務(wù)，但收效甚微。企查查數(shù)據(jù)顯示，探路者目前仍持有易游天下46.53%股份。

2020年新冠疫情進(jìn)一步?jīng)_擊探路者業(yè)務(wù)，當(dāng)年收入低于2012年，還出現(xiàn)上市后最大虧損。

2020年后中國戶外市場爆發(fā)，露營、徒步成新潮流，探路者卻忙于將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給曾任紫光國微董事長、紫光集團(tuán)聯(lián)席總裁的李明。

2021年是探路者轉(zhuǎn)折點(diǎn)，李明成為實(shí)控人，公司開始切入芯片領(lǐng)域。在戶外消費(fèi)爆發(fā)的黃金期，探路者“起大早趕晚集”。

探路者產(chǎn)品定位在“專業(yè)化”與“大眾化”間搖擺，兩邊均未獲充分認(rèn)可：硬核戶外玩家認(rèn)為其專業(yè)性、技術(shù)性不足；大眾消費(fèi)者覺得設(shè)計(jì)不夠年輕化，跟不上“山系”“戶外休閑”風(fēng)潮。

亞瑪芬體育、駱駝、凱樂石等品牌業(yè)務(wù)快速增長時(shí)，探路者業(yè)績承壓，2025年上半年核心業(yè)務(wù)全面下滑：戶外服飾、鞋品、裝備收入分別同比降4.83%、22.69%、42.63%。

2025年秋冬訂貨會(huì)上，探路者發(fā)布下肢外骨骼、5G智能戶外手表等四款智能裝備，但尚未規(guī)模化銷售。

探路者集團(tuán)戶外CEO陳旭穿戴下肢外骨骼亮相訂貨會(huì)

今年1月，盛發(fā)強(qiáng)、王靜解除一致行動(dòng)關(guān)系，進(jìn)一步切割與公司關(guān)聯(lián)。9-10月，王靜累計(jì)減持422.46萬股，持股比例降至4.67%，退出持股5%以上重要股東行列，夫婦二人套現(xiàn)離場。

芯片業(yè)務(wù)：是“增長引擎”還是“業(yè)績包袱”？

2021年半導(dǎo)體背景的李明成為實(shí)控人后，探路者多次收購切入芯片賽道。

媒體分析稱，探路者芯片對標(biāo)韓國三星、LG、日本聯(lián)詠等，屬國產(chǎn)化替代方向。但從現(xiàn)狀及最新收購看，其表現(xiàn)遠(yuǎn)未達(dá)“第二增長曲線”預(yù)期，反而可能成新風(fēng)險(xiǎn)源。

首先，現(xiàn)有芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，盈利基礎(chǔ)脆弱。2021年以2.6億元收購的北京芯能連續(xù)三年未完成業(yè)績承諾，2022-2024年累計(jì)虧損1.76億元；2025年上半年?duì)I收僅142.05萬元，凈利潤虧3028.37萬元，凈資產(chǎn)跌至-1.98億元，資不抵債。

2023年收購的江蘇鼎茂也未帶來驚喜：2023年下半年?duì)I收1005.19萬元，凈利潤虧97萬元；2025年上半年半年報(bào)未披露其經(jīng)營數(shù)據(jù)。

其次，芯片業(yè)務(wù)盈利極不穩(wěn)定。2024年上半年因并表2023年收購的韓國子公司G2 Touch（耗資3852萬美元）曾爆發(fā)式增長，但2025年上半年?duì)I收增速放緩至7.4%。而“壓艙石”G2 Touch受美元兌韓元匯率波動(dòng)影響，凈利潤同比驟降80.23%。

公司多次將芯片業(yè)務(wù)利潤拖累歸咎于匯兌損失，暴露其業(yè)務(wù)脆弱性：嚴(yán)重依賴海外市場，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，利潤易被非經(jīng)營因素侵蝕。

此次收購貝特萊和上海通途，是管理層在現(xiàn)有芯片業(yè)務(wù)不佳下的“加注”，旨在形成“感知交互+顯示處理”芯片技術(shù)底座。公告顯示，二者2025年前8個(gè)月均已盈利。

貝特萊是專注數(shù)?；旌闲盘栨溞酒敖鉀Q方案的國家高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括觸控、指紋識別、MCU等芯片；上海通途主營IP技術(shù)授權(quán)、芯片設(shè)計(jì)研發(fā)，在圖像視頻處理、高清智能顯示技術(shù)領(lǐng)域有積累。

與北京芯能一樣，兩家芯片公司也做了業(yè)績承諾：貝特萊2026-2028年歸母凈利潤分別不低于3370萬元、4770萬元、6860萬元，累計(jì)1.5億元；上海通途同期累計(jì)歸母凈利潤不低于1.5億元。

探路者表示，計(jì)劃整合兩家公司技術(shù)、產(chǎn)品與客戶資源，拓展消費(fèi)電子、工業(yè)控制、智能駕駛等場景，推動(dòng)芯片業(yè)務(wù)升級拓展。

探路者發(fā)布的智能裝備希望實(shí)現(xiàn)戶外用品與芯片融合，但“戶外+芯片”協(xié)同效應(yīng)尚處概念階段，智能裝備與自研芯片融合的設(shè)想未形成規(guī)?；N售和實(shí)質(zhì)業(yè)績貢獻(xiàn)。

探路者智能滑雪頭盔

戶外用品與芯片在設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、客戶、供應(yīng)鏈、人才管理等方面差異巨大，同時(shí)整合多家背景各異的芯片公司，對管理層是巨大考驗(yàn)。

此外，芯片業(yè)務(wù)消耗資源，加劇主業(yè)失衡。此次6.78億元流向芯片業(yè)務(wù)，擠占了本可用于振興戶外主業(yè)、加強(qiáng)品牌營銷和產(chǎn)品創(chuàng)新的資源，可能導(dǎo)致兩邊都難做強(qiáng)。

戰(zhàn)略分散削弱專注力。2020年中國戶外市場初現(xiàn)增長，2023年爆發(fā)，競爭對手加速發(fā)力崛起。在戶外運(yùn)動(dòng)熱度不減的市場中，探路者品牌吸引力與產(chǎn)品競爭力持續(xù)衰退，市場份額被快速蠶食。

綜上，探路者正處危險(xiǎn)十字路口。芯片成為“第二增長曲線”前景嚴(yán)峻，“雙主業(yè)協(xié)同”仍是需大量投入和長期驗(yàn)證的遙遠(yuǎn)故事，遠(yuǎn)水解不了近渴。

12月2日，探路者收報(bào)10.42元，下跌12.07%，總市值92.08億元。