出品/港股研究社

當(dāng)資本市場仍在熱議“消費(fèi)復(fù)蘇是否已至”時(shí)，量販零食賽道已給出答案：需求并非不存在，而是利潤被壓縮到了極致。

近日，鳴鳴很忙完成境外上市備案，距離港交所上市僅一步之遙。這家由“零食很忙”與“趙一鳴零食”合并而成的零食連鎖巨頭，門店數(shù)量突破2萬家，半年GMV超400億元，被外界視為“港股量販零食第一股”的有力競爭者。

但在資本市場眼中，鳴鳴很忙的意義不止于“規(guī)模最大”。它更像一個(gè)行業(yè)命題：依靠極低毛利、高周轉(zhuǎn)和加盟擴(kuò)張崛起的零售巨頭，是否具備長期資本定價(jià)能力？

規(guī)模是根基 鳴鳴很忙憑“極限效率”登頂

從門店數(shù)量看，鳴鳴很忙的發(fā)展堪稱“快速擴(kuò)張”。截至2025年9月，其門店覆蓋全國28個(gè)省份，總數(shù)超2萬家，遠(yuǎn)超區(qū)域性品牌，形成頭部效應(yīng)。

這并非單純依賴加盟裂變的擴(kuò)張。關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)是零食很忙與趙一鳴零食的合并，本質(zhì)是行業(yè)“去內(nèi)卷”，通過規(guī)模整合、供應(yīng)鏈協(xié)同和品牌集中，抬高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，擠壓中小玩家生存空間。

鳴鳴很忙瞄準(zhǔn)的是被低估的下沉市場，約58%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。這些區(qū)域租金低、消費(fèi)頻次高、品牌選擇少，消費(fèi)者對價(jià)格敏感卻有穩(wěn)定零食需求，讓量販零食成為“剛需型可選消費(fèi)”，而鳴鳴很忙是最早跑通該模式的玩家。

在下沉市場，價(jià)格和周轉(zhuǎn)是核心。鳴鳴很忙毛利率維持在7.5%—9.3%的個(gè)位數(shù)區(qū)間，換來極致運(yùn)營效率，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅11.7天，低于行業(yè)平均，實(shí)現(xiàn)貨品不壓倉、資金高速循環(huán)、門店現(xiàn)金流正向。

數(shù)據(jù)顯示，2024年鳴鳴很忙GMV達(dá)555億元；2025年上半年GMV攀升至411億元，同比增86.9%，同期收入281.24億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤10.34億元。這是規(guī)模、速度和供應(yīng)鏈優(yōu)化的結(jié)果。

鳴鳴很忙更像高度數(shù)字化的食品批發(fā)商，通過大數(shù)據(jù)與算法選品訂貨，每月上新數(shù)款SKU，高頻更新刺激復(fù)購，降低單品生命周期風(fēng)險(xiǎn)，這一模式對下沉市場消費(fèi)者和加盟商都極具吸引力。

本質(zhì)上，鳴鳴很忙并非“賣零食”，而是運(yùn)營一套低毛利、高效率的商品流轉(zhuǎn)系統(tǒng)，這是其快速成為行業(yè)頭部的根本原因。

資本視角轉(zhuǎn)變 低毛利模式能否經(jīng)住港股檢驗(yàn)

鳴鳴很忙的成功基于“規(guī)模優(yōu)先”邏輯，但走向資本市場后，規(guī)則已改變。

招股書顯示，鳴鳴很忙99.5%的收入來自向加盟商供貨，商業(yè)模式是“B端批發(fā)+加盟擴(kuò)張”。這種模式擴(kuò)張期爆發(fā)力強(qiáng)，但也存在風(fēng)險(xiǎn)：門店密度過高、增量市場放緩時(shí)，內(nèi)部競爭會(huì)顯現(xiàn)。

部分縣城市場中，鳴鳴很忙門店出現(xiàn)重疊，客流稀釋，加盟商回本周期拉長?？梢娨?guī)模帶來協(xié)同的同時(shí)，也可能引發(fā)內(nèi)耗。此外，門店快速擴(kuò)張下，食品質(zhì)量與服務(wù)一致性開始承壓。

更現(xiàn)實(shí)的是，鳴鳴很忙盈利難度大。個(gè)位數(shù)毛利意味著企業(yè)容錯(cuò)空間小，物流、原材料、人工成本的波動(dòng)都會(huì)直接影響利潤。

這種盈利結(jié)構(gòu)在經(jīng)營中或許可行，但在資本市場易被貼上“利潤彈性不足”標(biāo)簽。

行業(yè)競爭已進(jìn)入資本交鋒階段，萬辰集團(tuán)旗下“好想來”也有萬店規(guī)模并啟動(dòng)港股上市。頭部玩家的對抗從門店戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn)升級(jí)為資本耐力與供應(yīng)鏈深度的較量。

資本市場更關(guān)注的是單店模型健康度、加盟商盈利持續(xù)性、供應(yīng)鏈效率能否進(jìn)一步降本，以及低價(jià)優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)化為長期盈利能力。這也是量販零食行業(yè)面臨的集體考驗(yàn)，門店數(shù)量不再是核心指標(biāo)，資本更青睞穩(wěn)定現(xiàn)金流和可預(yù)期利潤，鳴鳴很忙需在規(guī)模與利潤間做出明確取舍。

結(jié)語

鳴鳴很忙的發(fā)展，是將“低毛利換高周轉(zhuǎn)與廣覆蓋”的舊邏輯做到極致。但資本市場關(guān)注的是這種效率的可持續(xù)性。當(dāng)門店擴(kuò)張接近天花板、加盟商利潤被壓縮，規(guī)模不再是安全墊。企業(yè)需從“賣貨”進(jìn)化到“讓系統(tǒng)長期盈利”，這才是其能否獲得資本長期認(rèn)可的關(guān)鍵。

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