中國資管行業(yè)歷經(jīng)20年發(fā)展，規(guī)模從3萬億元躍升至165萬億元，期間既遭遇資管新規(guī)的規(guī)范洗禮、關(guān)稅摩擦的外部沖擊，也迎來AI轉(zhuǎn)型的時代機(jī)遇。

巴曙松

香港大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融學(xué)教授

北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)特聘教授

2005年，我們開始關(guān)注尚處起步階段的中國資產(chǎn)管理行業(yè)。彼時行業(yè)以公募基金為主，總規(guī)模不足3萬億元?；趯π袠I(yè)即將快速增長的預(yù)判，我們啟動了持續(xù)跟蹤研究。

如今梳理這20年的記錄，能清晰看到這個與億萬投資者緊密相關(guān)的金融行業(yè)的成長脈絡(luò)。2008年，“四萬億計劃”等應(yīng)對外部沖擊的政策推動全社會固定資產(chǎn)投資大幅增長，資管行業(yè)迅速壯大，進(jìn)入銀行、基金、保險、券商、信托、期貨全牌照機(jī)構(gòu)競合的大資管時代。2015年末，行業(yè)總規(guī)模逼近100萬億元，快速擴(kuò)容的背后是改革開放后居民財富的累積，但繁榮之下也潛藏著挑戰(zhàn)。2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（資管新規(guī)）正式出臺，直指資金空轉(zhuǎn)、多層嵌套、剛性兌付等亂象，打破剛兌、清理嵌套、降低杠桿、統(tǒng)一監(jiān)管，為行業(yè)轉(zhuǎn)型構(gòu)建了頂層監(jiān)管框架。經(jīng)過資管新規(guī)洗禮，全面凈值化轉(zhuǎn)型后的行業(yè)重新出發(fā)，2023年曾出現(xiàn)增速放緩、凈值型產(chǎn)品回撤的情況。2024年末，行業(yè)總規(guī)模超165萬億元，一邊承接居民財富，一邊參與社會投融資，已成為經(jīng)濟(jì)金融體系運轉(zhuǎn)的重要組成部分。

過去30余年的全球一體化時代，貿(mào)易和投資市場化是全球互聯(lián)與繁榮的主要引擎。但近年來，全球化格局被重塑：從升級且多變的貿(mào)易爭端到去全球化與碎片化趨勢，全球匯率、利率、股市、債市及大宗商品價格均劇烈波動。繼新冠疫情沖擊、地緣政治經(jīng)濟(jì)沖突加劇、全球步入低利率時代后，關(guān)稅沖擊成為影響中國資管行業(yè)的新宏觀變量，全面凈值化轉(zhuǎn)型的行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

關(guān)稅摩擦削弱了現(xiàn)有全球經(jīng)貿(mào)治理的有效性。自由貿(mào)易曾是全球經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，然而過度使用關(guān)稅會推高貿(mào)易壁壘，引發(fā)貿(mào)易伙伴報復(fù)性措施，形成惡性循環(huán)。關(guān)稅逐漸成為地緣政治博弈的工具，當(dāng)前大國博弈已超越經(jīng)濟(jì)范疇，演變?yōu)榧夹g(shù)標(biāo)準(zhǔn)、資源控制、規(guī)則制定的復(fù)合型爭奪。例如美國對華高科技產(chǎn)品加征關(guān)稅，旨在遏制我國產(chǎn)業(yè)升級，同時推動盟友參與供應(yīng)鏈重組，影響遠(yuǎn)超雙邊范疇。歷史經(jīng)驗警示我們：1930年美國《斯姆特-霍利關(guān)稅法》引發(fā)的關(guān)稅戰(zhàn)加速全球經(jīng)濟(jì)陷入“大蕭條”。若放任關(guān)稅武器化，20世紀(jì)30年代全球秩序崩壞及其沖擊可能局部重演。

中美貿(mào)易摩擦加劇了地緣政治沖突，持續(xù)向全球匯率、股市、債市、黃金及其他大宗商品釋放沖擊。對等關(guān)稅削弱了國內(nèi)制造業(yè)海外市場需求預(yù)期，同時搖擺的政策及美元貶值預(yù)期推高避險產(chǎn)品價格，宏觀環(huán)境復(fù)雜多變下，投資者風(fēng)險偏好持續(xù)下降，中低風(fēng)險產(chǎn)品同質(zhì)化疊加養(yǎng)老金等長期資金擴(kuò)容，行業(yè)亟需挖掘更多穩(wěn)健型資產(chǎn)作為超額收益來源。在動蕩的外部環(huán)境中，如何服務(wù)好風(fēng)險偏好逐步降低的投資者，成為行業(yè)亟待解決的問題。

宏觀壓力下也孕育著機(jī)會。以人工智能（AI）為代表的科技板塊逆勢崛起，體現(xiàn)了全球投資者對科技創(chuàng)新深刻影響的期待。2025年初，DeepSeek的優(yōu)秀智能表現(xiàn)重塑了資本市場對中國AI產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)層的認(rèn)知，AI轉(zhuǎn)型浪潮逐步帶動科技領(lǐng)域價值重估，自主可控的AI產(chǎn)業(yè)鏈為其他行業(yè)賦能。國內(nèi)龐大的消費市場為AI應(yīng)用提供了豐富語料庫和消費場景，進(jìn)一步推動內(nèi)循環(huán)與新消費。此外，AI浪潮有利于資管機(jī)構(gòu)在投研、營銷、運營、風(fēng)控等方面降本增效，促進(jìn)業(yè)務(wù)流程重構(gòu)與組織變革。

危中有機(jī)，宏觀環(huán)境的錯綜復(fù)雜是行業(yè)的試金石，百年未有之大變局中醞釀著金融行業(yè)亟待挖掘的增長點。創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動力，當(dāng)前全球全要素生產(chǎn)率處于百年低點，更需要科技創(chuàng)新提供增長點。

關(guān)稅沖擊與科技突破將是未來一段時間行業(yè)砥礪前行的背景，如何在動蕩宏觀環(huán)境中控制風(fēng)險、助力增長、分享收益，是中國資管行業(yè)接下來的必修課。作為行業(yè)發(fā)展的記錄者，我們期待行業(yè)在連續(xù)20年成長后，翻開新的篇章。

是為序。

——本文選自《2025年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》，作者：巴曙松 周冠南 禹路 等著；出版社：湛廬文化/浙江科學(xué)技術(shù)出版社

《2025年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》

關(guān)稅摩擦與AI轉(zhuǎn)型下的中國資產(chǎn)管理行業(yè)

金融學(xué)家巴曙松教授帶領(lǐng)團(tuán)隊精心打造

中國資產(chǎn)管理行業(yè)研究連續(xù)20年重磅發(fā)布

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