從萬眾矚目的資本新星到市值大幅縮水，摩爾線程僅用了兩周時間。

12月5日，頂著“國產GPU第一股”光環(huán)的摩爾線程登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價114.28元。上市后股價一路飆升，短短六個交易日就觸及941.08元高點，市值突破4400億元，成為A股市場中僅次于茅臺和寒武紀的第三高價股。

可惜好景不長，12月12日晚間，公司發(fā)布“擬使用不超過75億元閑置募集資金進行現(xiàn)金管理”的公告，瞬間澆滅了市場的火熱情緒。股價應聲大跌，隨后幾個交易日持續(xù)調整，截至12月19日，總市值較高點蒸發(fā)約1000億元。

▲注：圖片源于支付寶

一邊是市場寄予厚望的萬億想象空間，一邊是芯片研發(fā)長周期、高風險的現(xiàn)實困境，這場突如其來的“理財風波”，暴露了短期市場情緒與長周期技術攻堅之間的激烈碰撞。這不僅是摩爾線程一家的難題，更是所有踏上資本化道路的國產GPU廠商必須面對的時代考題。

GPU企業(yè)扎堆上市，背后邏輯何在？

在摩爾線程掛牌前，國產GPU的資本熱潮已拉開序幕。與它并稱“國產GPU四小龍”的沐曦股份、壁仞科技、燧原科技在11月陸續(xù)啟動IPO，資本市場用最直接的方式展現(xiàn)了對該賽道的強烈渴求與樂觀預期。

以12月17日上市的沐曦股份為例，首日漲幅高達692.95%，盤中最大漲幅755.15%，中簽投資者單簽最高盈利近39.52萬元，創(chuàng)下A股近年打新神話。摩爾線程的申購同樣火爆，網上中簽率僅0.036%，堪稱“萬里挑一”。

▲注：圖片源于新華社

資本市場的狂熱并非毫無依據，而是源于國家戰(zhàn)略的全方位支持。

“十五五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要將集成電路列為七大科技前沿領域之首，明確提出要“加強高端芯片等關鍵核心技術創(chuàng)新”。國家集成電路產業(yè)投資基金一期、二期累計投入數千億元，精準扶持產業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)。

科創(chuàng)板第五套上市標準更是為GPU這類技術壁壘高、前景廣闊但未盈利的硬科技企業(yè)開辟了綠色通道，允許它們在虧損狀態(tài)下上市融資，獲取發(fā)展所需的資金。

從戰(zhàn)略規(guī)劃、產業(yè)投資到資本市場制度，國家政策為國產GPU企業(yè)打造了前所未有的發(fā)展環(huán)境，也點燃了市場的想象力。

對GPU企業(yè)而言，上市更是“續(xù)命”之舉。GPU研發(fā)是典型的“吞金游戲”，資本密集度遠超普通行業(yè)。

從芯片架構設計、數億元的先進制程流片、復雜的封裝測試，到驅動軟件和CUDA-like生態(tài)系統(tǒng)開發(fā)，每個環(huán)節(jié)都需要巨額資金。一次7nm或5nm工藝流片費用動輒數億甚至數十億美元，卻只是拿到“入場券”。

摩爾線程招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司累計研發(fā)投入近44億元，同期營收僅13.1億元，凈虧損超54億元。在一級市場融資趨緊、投資人更看重回報的當下，IPO成為維持“融資-研發(fā)-再融資”循環(huán)的唯一選擇。

因此，百億級募集資金不是慶祝的香檳，而是未來三到五年繼續(xù)研發(fā)的燃料?？此骑L光的上市潮，實則是國產GPU廠商在技術攻堅戰(zhàn)中尋求喘息的唯一途徑。

75億理財公告，為何引發(fā)市場震蕩？

資本市場的美好愿景與產業(yè)現(xiàn)實之間存在巨大認知鴻溝，摩爾線程的“75億理財”公告就是引爆矛盾的導火索。

12月12日晚，摩爾線程公告擬用最高75億元閑置募集資金進行現(xiàn)金管理。要知道，公司上市計劃募資80億元，扣除發(fā)行費用后凈募資75.76億元，75億元幾乎是全部凈募資額。

消息一出，輿論嘩然，投資者質疑聲不斷，“不搞研發(fā)搞理財”的爭議迅速發(fā)酵。

摩爾線程緊急回應，強調75億元是現(xiàn)金管理額度上限，并非立即全部動用。

▲注：圖片源于財聯(lián)社

公司解釋，芯片研發(fā)是長周期項目，資金需按三年進度分階段撥付，初期會產生階段性閑置資金。購買協(xié)定存款、大額存單等保本產品，是在確保資金安全和流動性的前提下，提升資金使用效率、為股東創(chuàng)造收益的常規(guī)操作。

從法律和監(jiān)管角度看，這種做法合規(guī)且常見，但理性解釋難以平息市場情緒，也暴露了公司與投資者、產業(yè)規(guī)律與市場預期之間的沖突。

對持有巨額現(xiàn)金的公司來說，閑置資金低風險理財是優(yōu)化資本成本、獲取無風險收益的專業(yè)操作，能最大化股東利益。

但部分投資者將募投資金用途簡化為“募資=研發(fā)投入”，把資金使用效率等同于消耗速度，任何“延緩”研發(fā)的行為都被視為背離成長性。這種信息不對稱和預期錯配，在“75億”的沖擊下被放大。

更深層次的沖突在于半導體產業(yè)的長周期、高風險、非線性資本需求模型，與A股市場偏好短期確定性和高成長性的估值范式不匹配。

GPU研發(fā)是數年甚至十年的“長跑”，充滿技術路徑失敗、流片失敗等風險，價值實現(xiàn)曲線是階梯式、非線性的。但A股對高市盈率科技股的估值，往往隱含著業(yè)績持續(xù)、高速、線性增長的預期。

摩爾線程的公告打破了“募資即研發(fā)、研發(fā)即增長”的線性幻想，三年募投周期成為市場焦點。對短期交易的投資者而言，這是一次風險重估，進而引發(fā)拋售。

多重危機下，國產GPU如何破局？

市場的高預期讓國產GPU廠商的困境更加突出。上市融資只是獲得了“入場券”，當市場喧囂散去，它們面臨著技術、生態(tài)與市場的多重挑戰(zhàn)，破局之路遠比想象中艱難。

盡管國產GPU參數日益亮眼，但Jon Peddie Research報告顯示，2025年第二季度全球PC圖形AIB出貨量1160萬臺，英偉達市占率94%，AMD約6%，國產GPU不足1%。

▲注：圖片源于Jon Peddie Research

國產GPU的成功不僅在于國內市場，更在于“走出去”。但“走出去”的難度遠超國內生存。

部分國產GPU在圖形渲染和推理性能上有進步，但在AI訓練依賴的低精度計算性能、大規(guī)模智算集群所需的高速互聯(lián)技術上，與英偉達最新產品仍有代差。

對全球開發(fā)者和企業(yè)而言，英偉達CUDA不僅是軟件平臺，更是根深蒂固的工作習慣。讓海外客戶放棄CUDA，擁抱新軟件棧，意味著巨大的遷移成本和技術風險，絕非融資能解決。

地緣政治格局為國產GPU創(chuàng)造了“溫室”市場。美國對華高端AI芯片禁令使英偉達高端產品無法進入中國，國內大廠、云計算公司和科研機構不得不轉向國產方案，為國產GPU提供了試錯、迭代和商業(yè)化的機會，推動下游共同構建本土生態(tài)。

但僅依賴“國產替代”的封閉市場，短期內能生存，卻會失去與全球對手競爭進化的機會。真正的破局需要在國內“活下來”，更要憑借產品力“走出去”，撬動英偉達主導的全球格局。

這要求國產GPU廠商具備全球視野，在產品定義、軟件標準、生態(tài)合作上兼容創(chuàng)新，找到與CUDA生態(tài)錯位競爭的突破口。

故事能點燃市場熱情，但兌現(xiàn)能力才能支撐千億市值。國產GPU的征途可以是星辰大海，但每一步都要基于堅實的技術和市場。

圖片源于網絡，侵刪。

本文來自微信公眾號“壹度Pro”，作者：文波，36氪經授權發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com