五大私募解析2026年債券市場投資方向

2025年末之際，2025年債市的實(shí)際走向與年初預(yù)期有何差異？2026年債券市場又潛藏著哪些值得把握的投資機(jī)遇？針對這些市場關(guān)注的核心問題，中國基金報(bào)專訪了五家知名私募機(jī)構(gòu)的投研負(fù)責(zé)人，他們分別是銀葉投資首席投資官許巳陽、萬柏基金創(chuàng)始合伙人兼總經(jīng)理范強(qiáng)華、安佑基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何玉濤、恒立基金創(chuàng)始人兼總經(jīng)理潘煥煥，以及寧水資本研究總監(jiān)陳昭斌。

受訪私募的核心觀點(diǎn)如下：

銀葉投資首席投資官許巳陽：2026年，利率單邊下行的趨勢預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)，長端利率將維持寬幅震蕩態(tài)勢，長債存在階段性上行的風(fēng)險(xiǎn)。利率債市場中，中短端利率品種的表現(xiàn)更被看好，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確貨幣政策將保持適度寬松，這一政策定調(diào)有利于短端資產(chǎn)的平穩(wěn)運(yùn)行。

萬柏基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理范強(qiáng)華：2026年重點(diǎn)關(guān)注三類品種的投資機(jī)會：一是中短端高等級信用債，這類品種能為投資組合提供穩(wěn)定支撐，是組合的“壓艙石”；二是可轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，部分基本面扎實(shí)的偏債型轉(zhuǎn)債兼具“債底保護(hù)”與“期權(quán)收益”的雙重屬性，優(yōu)勢顯著；三是中資點(diǎn)心債。

安佑基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何玉濤：2026年市場大概率延續(xù)“股市走牛、債市不熊”的格局，債市整體將保持低位震蕩，呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的特征，仍具備一定的配置價(jià)值。具體看好三個(gè)方向：一是純債的配置價(jià)值依然存在；二是“固收+”產(chǎn)品性價(jià)比突出；三是離岸城投債值得關(guān)注。

恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥：可轉(zhuǎn)債仍是2026年固收市場最值得看好的品種，主要原因有三：其一，對權(quán)益市場的表現(xiàn)持續(xù)看好；其二，2025年大量轉(zhuǎn)債到期或贖回，導(dǎo)致供給長期處于低位，2026年轉(zhuǎn)債市場將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面；其三，“資產(chǎn)荒”問題加劇，進(jìn)一步提升了可轉(zhuǎn)債的吸引力。

寧水資本研究總監(jiān)陳昭斌：對2026年債市整體持樂觀態(tài)度，債市有望迎來震蕩修復(fù)的行情。當(dāng)前30年期房貸利率與30年期國債收益率的利差處于較低水平，對銀行、保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)已形成一定吸引力，債市的長期配置動能正在逐步積累。

2025年債市復(fù)盤：央行政策、關(guān)稅影響、“反內(nèi)卷”等因素超預(yù)期

中國基金報(bào)：2025年債市走勢與年初預(yù)期有哪些不同之處？

許巳陽：2024年四季度，債市提前消化了2025年的降息預(yù)期。2025年央行在流動性投放上較為謹(jǐn)慎，通過綜合運(yùn)用各類政策工具，既滿足了市場的基本流動性需求，又逐步扭轉(zhuǎn)了市場過度寬松的預(yù)期。利率債全年呈現(xiàn)震蕩偏熊的走勢，這是對2024年短期定價(jià)偏離基本面的修正。

銀葉投資首席投資官許巳陽

范強(qiáng)華：2025年債市整體呈區(qū)間震蕩走勢，與年初預(yù)期基本一致。不過，實(shí)際運(yùn)行中，債市的震蕩幅度以及信用債分化程度超出了年初的預(yù)期。一方面，債市波動性較高；另一方面，信用債的分化更為明顯。

何玉濤：2024年底，安佑基金判斷2025年債市將延續(xù)“慢?！备窬郑找媛视型鹗幭滦胁⑼黄菩碌?，降息空間預(yù)計(jì)在20-30BP。但從實(shí)際走勢來看，盡管債牛的基礎(chǔ)未變，但在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的背景下，債市從單邊配置思維轉(zhuǎn)向了區(qū)間波動。

2025年債市有幾方面超預(yù)期：一是年初長債大幅透支降息預(yù)期后進(jìn)入調(diào)整階段，1月上旬10年期國債收益率超預(yù)期下行，央行干預(yù)后反彈，基本修正了前期的過度定價(jià)；二是全球貿(mào)易戰(zhàn)背景下，外需展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；三是權(quán)益市場的強(qiáng)勁上漲引發(fā)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)。

潘煥煥：2025年債券市場的整體走勢與年初判斷基本相符。年初我們認(rèn)為國債、普通信用債機(jī)會有限，可轉(zhuǎn)債機(jī)會較大，這一觀點(diǎn)得到了市場走勢的印證。

與預(yù)期不同的主要是市場走勢的節(jié)奏、力度以及新驅(qū)動因素的出現(xiàn)。例如二季度特朗普關(guān)稅政策、央行降準(zhǔn)帶來的債市超預(yù)期反彈；下半年“反內(nèi)卷”政策、公募銷售新規(guī)、頭部房企債務(wù)展期等突發(fā)因素密集出現(xiàn)，以及股市上漲對債市造成的壓力。

陳昭斌：關(guān)于2025年債券市場，我們曾提出通脹溫和回升、貨幣寬松延續(xù)、關(guān)稅制約外需的判斷。從2025年經(jīng)濟(jì)和政策的實(shí)際表現(xiàn)來看，基本符合預(yù)期。

不過，2025年債市受情緒因素?cái)_動較多，階段性的資金面收斂、“反內(nèi)卷”政策預(yù)期的波動、基金費(fèi)率新規(guī)的影響等情緒性因素導(dǎo)致債市相對承壓，這些與年初預(yù)期存在差異。

貨幣政策或維持適度寬松，2026年債市料低位震蕩

中國基金報(bào)：請談?wù)剬?026年宏觀經(jīng)濟(jì)和債券市場走勢的看法？

何玉濤：2026年經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)“K型復(fù)蘇”特征——新經(jīng)濟(jì)（AI、半導(dǎo)體、新能源）活力較強(qiáng)，但舊經(jīng)濟(jì)（地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造，占比超80%）的拖累尚未消除，“脈沖式”復(fù)蘇依賴政策支撐。貨幣政策維持寬松仍是必要條件，促進(jìn)物價(jià)合理回升已成為貨幣政策的重要目標(biāo)。

我們判斷，2026年將延續(xù)“股牛+債不熊”格局：債市依然“上有頂、下有底”，整體保持低位震蕩，反轉(zhuǎn)概率較低，也缺乏趨勢性機(jī)會，但仍具有一定的配置價(jià)值。

安佑基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何玉濤

潘煥煥：2026年宏觀經(jīng)濟(jì)整體將好于2025年。中國經(jīng)濟(jì)目前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面可能仍呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，貨幣政策有望保持適度寬松。

2026年債券市場預(yù)計(jì)將延續(xù)“低利率+高波動+下有底、上有頂”的核心特征，總體而言，債券短端安全性相對更高，長期債券收益率或?qū)⑸闲?，即長期債券震蕩走弱、短債高位震蕩、可轉(zhuǎn)債繼續(xù)上行。

許巳陽：2026年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)預(yù)計(jì)維持在5%左右，名義GDP和GDP平減指數(shù)有望企穩(wěn)回升。

2026年影響債市的關(guān)鍵因素是基本面的邊際變化。債市自2022年以來逐步定價(jià)長期深度通縮邏輯，如果通脹邊際回升，即使短期絕對幅度有限，趨勢的變化也可能對債市預(yù)期和定價(jià)產(chǎn)生較大影響。此外，長債供需結(jié)構(gòu)失衡也是影響利率走勢的關(guān)鍵因素。

2026年預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)利率單邊下行趨勢，長端利率將繼續(xù)寬幅震蕩，長債在供給壓力和通脹回升預(yù)期下存在階段性上行風(fēng)險(xiǎn)。

范強(qiáng)華：2026年債市將呈現(xiàn)“低利率、低波動”的新常態(tài)，十年國債收益率中樞有望進(jìn)一步下移。一方面，支持性的貨幣政策決定了利率上行的“頂”；另一方面，財(cái)政發(fā)力帶來的政府債供給增加，以及基本面尤其是價(jià)格水平邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期，也讓利率有較難下破的“底”。操作上，2026年的核心邏輯將重點(diǎn)關(guān)注“波段操作和向另類資產(chǎn)要收益”。

萬柏基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理范強(qiáng)華

陳昭斌：我們認(rèn)為2026年債市有望迎來震蕩修復(fù)的行情。貨幣政策具備更多發(fā)力空間，將推動廣譜利率進(jìn)一步下行。

從債券配置的性價(jià)比來看，當(dāng)前30年期房貸利率與30年期國債收益率的利差已經(jīng)較低，對銀行、保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)已形成一定吸引力，債市的長期配置動能正在逐步積累。綜合來看，我們對2026年債市整體持樂觀態(tài)度。

中短期債券、可轉(zhuǎn)債、中資點(diǎn)心債成關(guān)注重點(diǎn)

中國基金報(bào)：2026年固收市場哪些品種和類別值得關(guān)注？

許巳陽：2026年利率債市場更看好中短端利率品種的表現(xiàn)，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確貨幣政策將保持適度寬松，并提及靈活、高效降準(zhǔn)降息，流動性寬松具有較強(qiáng)確定性，有助于短端資產(chǎn)的平穩(wěn)表現(xiàn)。

長端利率更容易受到2026年通脹回升預(yù)期和長債供需失衡壓力的直接沖擊，可能面臨階段性調(diào)整。在此過程中，還可以重點(diǎn)關(guān)注期限利差走闊以及新老券流動性溢價(jià)提升帶來的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會。

范強(qiáng)華：2026年重點(diǎn)看好三類品種：一是中短端高等級信用債，拉長久期的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比在降低，而1-3年期品種的票息收入確定性更強(qiáng)，是組合的“壓艙石”；

二是可轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，權(quán)益市場信心回升，部分具備強(qiáng)基本面支撐的偏債型轉(zhuǎn)債展現(xiàn)出極佳的“債底+期權(quán)”屬性；

三是中資點(diǎn)心債，2026年美債降息通道進(jìn)一步打開，人民幣有望趨勢性走強(qiáng)，境內(nèi)公司在香港市場發(fā)行的點(diǎn)心債有望在資本利得和匯率方面獲得雙重收益。

潘煥煥：2026年可轉(zhuǎn)債仍是我們在固收市場最看好的品種，原因有三：一是繼續(xù)看好權(quán)益市場；二是大量轉(zhuǎn)債在2025年到期或贖回，供給將長期處于低位，2026年轉(zhuǎn)債市場將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局，低波紅利底倉品種可能進(jìn)一步稀缺；三是低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”加劇提升了可轉(zhuǎn)債的吸引力。

恒立基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理潘煥煥

何玉濤：我們看好三類機(jī)會：一是純債仍具配置價(jià)值，在化債邏輯下，風(fēng)險(xiǎn)相對可控，適度信用下沉可獲取更優(yōu)票息收益，疊加騎乘策略和利率債交易增厚收益；

二是“固收+”產(chǎn)品是最具性價(jià)比的選擇，以ETF為核心工具，在控制波動的前提下增配權(quán)益敞口，通過寬基ETF捕捉市場β，行業(yè)ETF聚焦AI、半導(dǎo)體、新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力主線以及順周期行業(yè)，把握結(jié)構(gòu)性α；

三是離岸城投債，美聯(lián)儲已開啟降息周期，中資離岸債吸引力顯著提升，疊加供給收縮，適度增配可獲取更高票息與潛在資本利得，人民幣升值預(yù)期下，點(diǎn)心債還可規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

低利率環(huán)境下，多策略增厚固收收益

中國基金報(bào)：低利率背景下，如何增厚固收收益？

許巳陽：一是積極參與波段交易，在震蕩市中靈活進(jìn)行多空操作；二是提升交易策略的精細(xì)化程度，通過品種利差策略、基差策略、曲線策略、一二級套利和個(gè)券置換等方式增厚組合收益；三是挖掘創(chuàng)新品種的套利機(jī)會，包括REITs打新、債券ETF套利等；此外還有可轉(zhuǎn)債。

范強(qiáng)華：一是強(qiáng)化波段交易，利用國債期貨等衍生工具捕捉套利機(jī)會；二是適度信用下沉與品種挖掘；三是“固收+”策略的精細(xì)化，通過可轉(zhuǎn)債或股票紅利策略增厚組合彈性。

何玉濤：一是交易增厚，捕捉階段性交易機(jī)會；二是策略增厚，安佑策略以絕對收益為核心目標(biāo)，把握ETF交易的固收增強(qiáng)機(jī)會；三是品種增厚，適度配置中資離岸債。

潘煥煥：采取“多元配置+策略優(yōu)化”的組合方式，一是配置可轉(zhuǎn)債；二是參與偏股型REITs投資；三是運(yùn)用量化策略捕捉交易性機(jī)會獲取收益；四是若房地產(chǎn)市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，相關(guān)信用債值得關(guān)注；五是把握債市的波段機(jī)會。

陳昭斌：較好的方式是在確定性較高時(shí)，利用多種衍生品工具放大債券資產(chǎn)配置的資本利得；同時(shí)在控制好投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，考慮疊加波動率策略把握不同期限結(jié)構(gòu)品種的彈性收益。

寧水資本研究總監(jiān)陳昭斌

2026年“資金多、資產(chǎn)少”格局延續(xù)

中國基金報(bào)：2026年確定的機(jī)會點(diǎn)和需要注意的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

許巳陽：債市確定的機(jī)會是利率短時(shí)間內(nèi)大幅回調(diào)后的中期配置機(jī)會；信用方面，需要注意中小金融機(jī)構(gòu)以及高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域城投的債務(wù)壓力。

范強(qiáng)華：確定的機(jī)會點(diǎn)在于寬松貨幣環(huán)境下資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，“資金多、資產(chǎn)少”的格局在2026年仍將延續(xù)；需要注意兩點(diǎn)：一是擁擠度風(fēng)險(xiǎn)；二是外部環(huán)境的擾動。

何玉濤：確定的優(yōu)勢大類資產(chǎn)包括：A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會延續(xù)；中資離岸債投資機(jī)會凸顯；境內(nèi)債不會走熊，將維持低位震蕩。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)有：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)變數(shù)、美聯(lián)儲降息超預(yù)期導(dǎo)致的通脹反彈。

潘煥煥：確定的機(jī)會點(diǎn)是可轉(zhuǎn)債；需要注意國內(nèi)物價(jià)走勢，若CPI、PPI進(jìn)入上升通道，普通債券資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)可能加大。

本文來自微信公眾號“中國基金報(bào)”（ID：chinafundnews），作者：劉明，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com