巴菲特正式退休，價值投資時代落下帷幕，伯克希爾現(xiàn)金儲備創(chuàng)下歷史新高。

在職業(yè)生涯的巔峰時刻選擇退場，巴菲特為資本市場留下了最具分量的注腳。

面對變幻莫測的資本市場，巴菲特用一生踐行“價值投資”理念，印證了其存在的深刻意義。

自1965年接管伯克希爾·哈撒韋起，六十余載光陰里，他將這家瀕臨破產(chǎn)的紡織企業(yè)推向巔峰，使其成長為市值超萬億美元的綜合性金融集團，讓世界見證了市場的強大力量。

據(jù)相關(guān)媒體報道，退休時巴菲特的凈資產(chǎn)達1510億美元，在彭博億萬富豪榜單中位列第十。

從巴菲特的“謝幕信”可知，今年起他不再撰寫伯克希爾·哈撒韋的年度報告，未來人們將無法通過這份報告窺探他對市場短期或長期的看法。

縱觀巴菲特的投資生涯，青睞現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，深耕消費、能源及綜合性金融領(lǐng)域是其核心策略，在“價值投資”理念加持下，他不僅享受到行業(yè)發(fā)展紅利，也實現(xiàn)了自我蛻變。

近十年間，巴菲特最重要的一筆投資是2018年布局蘋果公司，這筆投資延續(xù)了伯克希爾的投資神話，成為他馳騁資本市場的重要籌碼。近兩年，他開始大幅減持蘋果股票，為繼任者格雷格·阿貝爾留出了操作空間。

回望巴菲特的交易歷程，核心框架的作用至關(guān)重要。這意味著投資中可以犯錯，但絕不能犯致命錯誤，且需具備及時糾偏的能力。此外，對于不熟悉的行業(yè)，切勿輕易重倉，保持充足現(xiàn)金流尤為關(guān)鍵。

2025年行將結(jié)束，對市場參與者而言，能從巴菲特身上汲取的直接教訓(xùn)或許有限，但他對市場的理解與認(rèn)知值得長期學(xué)習(xí)。

不犯“大錯”

從巴菲特的投資生涯來看，他并非從不犯錯，而是能在犯錯后及時糾錯。

以卡夫亨氏為例，今年9月該公司宣布分拆計劃，巴菲特對此十分不滿，稱對董事會未征求股東意見就做出決定感到失望。

財報顯示，伯克希爾是卡夫亨氏的最大股東，持股比例約27.5%。

卡夫亨氏一直是伯克希爾的重倉股，那么巴菲特為何會在這筆交易中“失手”？這筆投資又能帶來哪些經(jīng)驗教訓(xùn)？

資料顯示，這筆交易始于2013年，當(dāng)時伯克希爾與巴西私募3G資本聯(lián)手，以280億美元（含債務(wù)）收購亨氏公司。

2015年，為降低成本，伯克希爾主導(dǎo)亨氏與卡夫食品集團合并，合并后卡夫亨氏市值一度接近1000億美元。

然而好景不長，隨著新零售興起，傳統(tǒng)消費品公司的護城河受到?jīng)_擊，卡夫亨氏的優(yōu)勢逐漸喪失。

2017年巴菲特曾反思：沃爾瑪、亞馬遜和好市多等大型零售商日益強大，它們推出的自有品牌質(zhì)優(yōu)價廉，嚴(yán)重擠壓了卡夫亨氏這類傳統(tǒng)品牌制造商的生存空間和議價能力；消費者對傳統(tǒng)品牌的忠誠度不斷下降，更愿意嘗試性價比高的新產(chǎn)品。零售渠道的力量轉(zhuǎn)移，侵蝕了卡夫亨氏曾經(jīng)穩(wěn)固的市場地位。

盡管巴菲特察覺到這一變化，卻并未減持卡夫亨氏。今年上半年，伯克希爾將卡夫亨氏持股的賬面價值下調(diào)至84億美元，計提約38億美元減值。對于這筆交易，巴菲特曾表示后悔，稱自己為一家優(yōu)質(zhì)公司“支付了過高價格”。

他還提到：“若有人接洽收購我們持有的股份，除非向卡夫亨氏其他股東提供相同報價，否則我們不會接受大宗收購要約。”這意味著，除非有人有意收購整個公司，否則伯克希爾不會考慮單獨出售股份。

今年5月，卡夫亨氏宣布伯克希爾將不再持有公司董事會席位，這表明伯克希爾已萌生退意。目前卡夫亨氏總市值已跌至285億美元，繼任者格雷格·阿貝爾未來是否會清倉該股，仍需時間驗證。

另一筆投資是西方石油，自2022年起巴菲特開始大量買入。據(jù)媒體分析，其買入平均成本超50美元/股，而目前西方石油股價不足40美元/股，持倉仍有較大賬面浮虧。這筆交易最終能否創(chuàng)造巨大價值，有待市場檢驗。

從這兩個案例不難看出，巴菲特的投資并非全對，而是通過核心投資確保不犯大錯，從而跨越一次次市場周期。

未來的“方向”

隨著AI技術(shù)爆發(fā)，巴菲特近兩年的投資收益“鈍化”現(xiàn)象明顯。

受投資偏好影響，他錯過了美股整個科技時代的紅利，但好在堅持了自身投資理念，并用實踐證明了價值投資的價值。

當(dāng)然，巴菲特不投資科技股，并非不愿積極擁抱市場變化，而是對自身投資邊界有清晰認(rèn)知。

從投資角度看，企業(yè)的護城河并非一成不變，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，隨著時間推移，企業(yè)價值會發(fā)生重大變化，順應(yīng)這種變化才是投資核心。

以卡夫亨氏為例，巴菲特的整合并未達到預(yù)期效果。而新零售的發(fā)展，使其護城河發(fā)生巨大變化，估值也隨之大幅調(diào)整。

對此，巴菲特早有深刻認(rèn)知。因此在選定接班人的同時，也為其留出了充足選擇空間。截至今年三季度末，巴菲特退休前，伯克希爾現(xiàn)金儲備達3816.7億美元，再創(chuàng)歷史新高，且公司已連續(xù)九個月未進行股票回購。

這意味著阿貝爾擁有更多選擇權(quán)，可決定后巴菲特時代伯克希爾的發(fā)展方向。從目前情況看，他已做出選擇：三季度伯克希爾買入約1785萬股谷歌股票，市值約43.4億美元，在整體持倉中占比1.62%，持倉排名第十。

此前我們認(rèn)為，AI爆發(fā)導(dǎo)致英偉達、微軟、谷歌等公司估值大幅上漲，阿貝爾的選擇空間有限。

但從頭部AI企業(yè)的資本開支來看，AI行業(yè)仍有較大發(fā)展空間，市場泡沫尚未形成。因此我們修正觀點，認(rèn)為2026年阿貝爾會繼續(xù)加大對頭部AI公司的投資。

總體而言，企業(yè)護城河時刻在變，但價值投資理念在未來仍不過時。尤其在時代快速發(fā)展的當(dāng)下，買入優(yōu)秀公司并伴隨其成長更為重要，正如谷歌這樣的AI巨頭，時間會證明其價值。

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