央行最新數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣貸款新增2200億元，同比少增2800億元。與此同時(shí)，社融口徑下新增貸款繼7月后再度轉(zhuǎn)負(fù)至 -201億元。分部門看，信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“對(duì)公托底、居民偏弱、票據(jù)沖量”的特征。

信貸投放為何降速？如何解讀最新金融數(shù)據(jù)？

綜合專家分析，10月信貸低迷部分是傳統(tǒng)信貸淡季的季節(jié)性回落，更關(guān)鍵的是經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變遷，疊加地產(chǎn)周期偏弱、地方債及企業(yè)債置換貸款的影響。當(dāng)前貸款利率長期處于低位，說明信貸資源供給總體充裕，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求滿足度較高。5000億元新型政策性金融工具的提振效果尚未完全顯現(xiàn)，后續(xù)有望逐步改善企業(yè)中長期貸款景氣度，助力信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

居民信貸偏弱

居民貸款是10月信貸同比少增的主要拖累因素。

數(shù)據(jù)顯示，10月居民端信用擴(kuò)張動(dòng)力不足問題突出。當(dāng)月居民貸款減少3604億元，同比多減5204億元。其中，短貸減少2866億元，同比多減3356億元；中長貸減少700億元，同比多減1800億元。短貸和中長貸雙雙承壓，反映出居民消費(fèi)與購房需求均待提振。

居民中長期貸款疲軟與房地產(chǎn)市場表現(xiàn)密切相關(guān)。近期北上深等一線城市相繼調(diào)整住房限購政策，“銀十”效應(yīng)下房地產(chǎn)銷售環(huán)比微增，但市場表現(xiàn)分化。

中指研究院數(shù)據(jù)顯示，10月，全國100個(gè)城市新建住宅平均價(jià)格環(huán)比上漲0.28%，同比上漲2.67%；二手住宅平均價(jià)格環(huán)比下跌0.84%，同比下跌7.60%。此外，該機(jī)構(gòu)的居民置業(yè)意愿調(diào)查報(bào)告顯示，10月樓市運(yùn)行仍較弱，居民購房需求節(jié)點(diǎn)釋放后，置業(yè)意愿有所下降，住宅產(chǎn)品持續(xù)迭代，居民購房延續(xù)觀望態(tài)勢(shì)。其中，三四線城市居民購房信心下降最明顯，環(huán)比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)；一線城市、二線城市居民購房信心穩(wěn)中有降，環(huán)比下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

除購房傾向減弱外，居民短期消費(fèi)意愿也在降低。從居民短貸看，9月個(gè)人消費(fèi)貸貼息和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策開始實(shí)施?！暗尚源@現(xiàn)。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，疊加前期的消費(fèi)貸“以價(jià)補(bǔ)量”行為不可持續(xù)，以及現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長周期變量仍待改善，影響了居民的擴(kuò)表意愿和能力。

光大證券分析師王一峰也表示，現(xiàn)階段居民擴(kuò)表意愿較弱，非房消費(fèi)貸增長缺乏驅(qū)動(dòng)力。后續(xù)居民端信貸需求修復(fù)仍有賴于穩(wěn)就業(yè)、保民生、促消費(fèi)等政策長期發(fā)力。

央行三季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占19.2%，比上季度低4.1個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占62.3%，比上季度低1.5個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多投資”的居民占18.5%，比上季度高5.6個(gè)百分點(diǎn)。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，這一結(jié)果或側(cè)面反映，股市的賺錢效應(yīng)對(duì)于消費(fèi)的擠占作用或大于撬動(dòng)作用，真正提振居民需求，可能還需從收入及預(yù)期改善著手。股市短期快漲帶來的資產(chǎn)增值或被居民視為一次性收入，未能有效帶動(dòng)消費(fèi)，后續(xù)如股市形成慢牛帶來資產(chǎn)穩(wěn)定增值預(yù)期或更有助于消費(fèi)。

對(duì)公貸款“托底”

在整體信貸增長承壓、居民貸款偏弱的背景下，對(duì)公貸款仍然發(fā)揮著“壓艙石”的作用。

數(shù)據(jù)顯示，10月企（事）業(yè)單位貸款新增3500億元，同比多增2200億元。其中，短期貸款減少1900億元，同比持平；中長貸增加300億元，同比減少1400億元；票據(jù)融資增加5006億元，同比大幅多增3312億元，三者呈現(xiàn)明顯分化態(tài)勢(shì)。

對(duì)公短貸的負(fù)增長受季節(jié)性與外部因素疊加影響。10月恰逢雙節(jié)假期，且受中美關(guān)稅摩擦擾動(dòng)，制造業(yè)PMI降至49%，環(huán)比9月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)經(jīng)營景氣度有所回落。

溫彬認(rèn)為，受此影響，企業(yè)用于日常生產(chǎn)經(jīng)營的短期流貸增量會(huì)下降。從歷史規(guī)律看，10月對(duì)公短貸也均呈現(xiàn)季節(jié)性回落。

企業(yè)中長期貸款的表現(xiàn)反映出投資意愿不足。王一峰表示，現(xiàn)階段企業(yè)經(jīng)營景氣度偏低，“生產(chǎn)—消費(fèi)—投資”內(nèi)循環(huán)有待進(jìn)一步暢通，企業(yè)投資再生產(chǎn)意愿不足，項(xiàng)目類貸款投放持續(xù)同比少增。

但從信貸結(jié)構(gòu)來看，仍有亮點(diǎn)，金融資源越來越多地配置到“五篇大文章”等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域和行業(yè)資金需求的變動(dòng)。10月末，普惠小微貸款余額為35.77萬億元，同比增長11.6%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.97萬億元，同比增長7.9%，以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。

10月為傳統(tǒng)信貸淡季，貸款投放強(qiáng)度會(huì)季節(jié)性回落。更重要的是，伴隨經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變遷以及信貸基數(shù)較大，貸款需求減少、增速下降是長期趨勢(shì)。

溫彬強(qiáng)調(diào)，用社融觀察金融總量，能更清楚看到資金支持的整體力度，也能了解不同融資方式的構(gòu)成，對(duì)于形勢(shì)研判及市場分析都能提供更可靠的參考。

信貸擴(kuò)張有三大支點(diǎn)

值得關(guān)注的是，10月5000億元新型政策性金融工具已集中落地，但尚未對(duì)企業(yè)中長期貸款需求形成明顯提振。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，這一影響具有漸進(jìn)性與滯后性。廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，政策性金融工具影響尚未完全顯現(xiàn)，10月主要是落地項(xiàng)目補(bǔ)充資本金，項(xiàng)目啟動(dòng)配套融資是后一階段，2022年政策性金融工具對(duì)中長貸的影響也是漸進(jìn)、連續(xù)的；今年順利實(shí)現(xiàn)全年GDP增速目標(biāo)已是大概率，金融機(jī)構(gòu)與地方政府可能會(huì)更傾向于將項(xiàng)目投融資后置為2026年“開門紅”做準(zhǔn)備，從這個(gè)角度來看，政策性金融工具的影響應(yīng)會(huì)集中體現(xiàn)在明年一季度。

溫彬認(rèn)為，9月以來5000億元新型政策工具額度加快投放，大部分集中在10月投放完成，共支持2300多個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7萬億元，伴隨項(xiàng)目資本金到位，相關(guān)項(xiàng)目配套融資需求空間將逐步打開，企業(yè)中長貸景氣度有望邊際改善。

后續(xù)看，信貸擴(kuò)張支點(diǎn)或集中在幾個(gè)領(lǐng)域：一是政策性金融工具的落地與擴(kuò)容；二是與新動(dòng)能相關(guān)的貸款有望保持較快增速；三是化債背景下，城投公司、事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)以銀行貸款償還經(jīng)營性欠款，以銀行信用置換商業(yè)信用，對(duì)公貸款將持續(xù)發(fā)揮信貸“壓艙石”作用。

雖然10月我國信貸增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但社會(huì)融資規(guī)模與M2（廣義貨幣）增速仍維持相對(duì)高位，這一數(shù)據(jù)特征既反映出當(dāng)前信貸市場的階段性變化，也凸顯金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度并未減弱。

溫彬表示，伴隨經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)持續(xù)變遷，企業(yè)融資渠道已從過去依賴銀行貸款為主，轉(zhuǎn)向債券、股票等多元化市場化融資方式，今年以來社融增量中貸款外其他融資占比已超一半，單一貸款指標(biāo)已難以完整呈現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全貌。

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