11月17日，主流加密資產(chǎn)再次面臨壓力。Investing行情數(shù)據(jù)顯示，比特幣一度下跌至93714美元，過去24小時跌幅接近2%，階段性地抹去了年內(nèi)全部漲幅。

自10月創(chuàng)下歷史新高后，比特幣價格在沒有明確觸發(fā)因素的情況下急劇下跌，與前期高點相比，市值蒸發(fā)約6000億美元。以太坊等主要代幣也同步走弱，部分品種近一周跌幅超過一成，投資者的風(fēng)險偏好明顯降低。

不過，截至記者發(fā)稿時，部分加密貨幣品種出現(xiàn)小幅反彈，比特幣漲至95734.9美元，以太坊報3199.91美元。

（11月17日，部分加密貨幣品種行情報價）

急跌背后是多重壓力“共同擠壓”

11月17日早間，比特幣價格一度跌破93714美元，低于其2024年底收盤價，抹平了2025年年內(nèi)超30%的漲幅。截至記者發(fā)稿，比特幣小幅反彈，其他加密貨幣品種同樣下跌。以太坊價格回落至3200美元下方，近7日跌幅達到11.38%，泰達幣、XRP、BNB、Solana、USDC等均有不同程度下跌。

多位市場人士向記者表示，近期行情的核心并非單一事件，而是在宏觀預(yù)期、資金面和交易情緒的共同壓力下形成的“多重擠壓”。

首先是宏觀預(yù)期反復(fù)。新火研究院院長丁元（Allen Ding）對記者分析表示，“市場對于美聯(lián)儲12月政策走向缺乏一致判斷，降息預(yù)期一度升溫，但隨后又因經(jīng)濟數(shù)據(jù)擾動而快速回落。風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓，包括美股、加密貨幣在內(nèi)的風(fēng)險偏好資產(chǎn)均遭遇調(diào)整?！?/p>

資金層面的壓力更為直接。丁元認(rèn)為，今年年中表現(xiàn)亮眼的比特幣現(xiàn)貨ETF，在9月至今轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流出。部分長期機構(gòu)持有者選擇在流動性趨緊階段兌現(xiàn)收益，而與去杠桿行為相伴的贖回壓力，使得市場最重要的外部增量資金來源顯著弱化。同時，部分與數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)的機構(gòu)賬戶也放緩配置節(jié)奏，使得此前強勁的資金鏈條出現(xiàn)松動。

交易層面的脆弱性也在不斷積累。10月11日的大規(guī)模清算事件仍讓市場心有余悸。過高的杠桿水平疊加情緒搖擺，使得市場更易受到流動性沖擊。比特智能資產(chǎn)管理公司（Bitwise Asset Management）首席投資官馬修?胡根（Matthew Hougan）指出，部分投資者擔(dān)憂比特幣可能重演歷史周期中的“過快上漲 - 深度回調(diào)”模式，因此選擇提前降低倉位，“這種擔(dān)憂本身就會形成新的拋壓”。

值得關(guān)注的是，近期傳統(tǒng)避險資產(chǎn)如黃金也未能成為“安全閥”。Wind數(shù)據(jù)顯示，國際金價近日大幅波動，一度在11月14日跌至4031美元/盎司低位。

丁元對記者分析稱，風(fēng)險資產(chǎn)與黃金同步下跌的現(xiàn)象通常出現(xiàn)在系統(tǒng)性流動性收縮階段?！爱?dāng)市場普遍面臨資金吃緊時，無論資產(chǎn)屬性如何，都可能被迫賣出以回籠現(xiàn)金。”他指出，在類似壓力測試中，真正具備避險屬性的是現(xiàn)金及短期國債等高流動性資產(chǎn)。

與此同時，長期“巨鯨”賬戶出現(xiàn)減持跡象。澳大利亞加密資產(chǎn)管理機構(gòu)Merkle Tree Capital首席投資官瑞安·麥克米林（Ryan McMillin）分析，部分早期持有者在經(jīng)歷大幅上漲后選擇套現(xiàn)，使市場在流動性偏弱階段承接大量舊幣供應(yīng)，加劇短期價格波動。

歷史周期也強化了市場對壓力的感知。比特幣價格起落周期較為明顯，例如2017年暴漲逾13000%后，次年出現(xiàn)超過七成跌幅。對周期性震蕩的既有經(jīng)驗，使得部分資金在快速上漲階段更愿意通過提前離場鎖定收益。

而加密市場的高杠桿結(jié)構(gòu)進一步放大了近期市場波動。Coinglass數(shù)據(jù)顯示，最近24小時內(nèi)超23萬交易賬戶爆倉，總金額超過10億美元，集中于比特幣和主要山寨幣合約。

短期震蕩難免，長期邏輯仍待驗證

經(jīng)歷快速回調(diào)后，多位市場人士認(rèn)為，此輪回調(diào)在一定程度上反映了市場對前期過高預(yù)期的修正。

短期來看，交易環(huán)境更加審慎。市場在經(jīng)歷罕見的清算規(guī)模后，風(fēng)險偏好明顯減弱。部分散戶資金在此前追高加密概念股時遭遇損失，加劇了本輪情緒逆轉(zhuǎn)。在宏觀政策尚不明朗、ETF資金仍未恢復(fù)凈流入的背景下，比特幣及其他主流資產(chǎn)可能在更長時間內(nèi)維持“區(qū)間震蕩、以反彈為主”的特征。研究機構(gòu)普遍提醒，應(yīng)降低杠桿水平、控制倉位節(jié)奏，避免情緒驅(qū)動下的追漲殺跌。

更深層的矛盾來自于敘事與資金流的背離。加密數(shù)據(jù)公司Nansen的分析師杰克·肯尼斯（Jake Kennis）認(rèn)為，年中，ETF帶來的結(jié)構(gòu)性資金曾為市場注入強勁信心，使比特幣被重新包裝為一種“宏觀對沖工具”；而美國政策層面的親加密表態(tài)也曾推升部分機構(gòu)需求。然而，近期資金流明顯停滯，個別加密企業(yè)股價回落至接近其所持比特幣的賬面價值區(qū)間，體現(xiàn)出“信念溢價”的邊際下降。

從中長期角度看，機構(gòu)化與合規(guī)化仍是比特幣能否穩(wěn)固主流地位的關(guān)鍵。丁元向記者分析表示，比特幣對沖通脹、貨幣貶值及地緣政治風(fēng)險的框架仍然成立，但要形成成熟資產(chǎn)類別仍需時間。未來影響市場走向的核心變量包括：ETF渠道的進一步完善、全球監(jiān)管環(huán)境的明朗化，以及鏈上金融和跨境支付等實際需求能否持續(xù)滲透。

分析師普遍認(rèn)為，盡管短期波動加劇，但有助于“去偽存真”，對于風(fēng)險偏好過度、估值偏離基本面的板塊形成部分修正?！敖谙碌⒉荒芡耆穸ㄆ溟L期價值，”丁元說，多項資產(chǎn)相關(guān)性指標(biāo)已回落至歷史低位，顯示市場正在經(jīng)歷一輪情緒與杠桿的同步出清。若宏觀流動性環(huán)境未進一步惡化，主流加密資產(chǎn)可能具備穩(wěn)步修復(fù)的基礎(chǔ)。

盡管如此，市場人士提醒，與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相比，加密市場的結(jié)構(gòu)性脆弱性依舊存在，政策、流動性與情緒因素均可能在短時間內(nèi)造成顯著波動。“當(dāng)前階段更需關(guān)注全球貨幣政策走向、ETF資金恢復(fù)情況，以及鏈上活躍度等關(guān)鍵指標(biāo)。長期能否保持風(fēng)險回報優(yōu)勢，仍有賴于其敘事能否在合規(guī)框架下進入更大范圍的主流機構(gòu)資產(chǎn)組合?！币晃缓Ｍ饧用茇泿欧治鰩煂τ浾弑硎?。

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