AI擴張面臨物理瓶頸與投資回報挑戰(zhàn)，資本投入與基礎(chǔ)設(shè)施競賽加劇。

人工智能（AI）的快速擴張，將科技行業(yè)推向一場規(guī)模前所未有的資本投入與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)競賽。

然而，隨著資金持續(xù)涌入、數(shù)據(jù)中心規(guī)劃不斷加碼，技術(shù)產(chǎn)業(yè)正在遭遇現(xiàn)實世界的物理瓶頸。從電力供應(yīng)到關(guān)鍵設(shè)備產(chǎn)能，從土地審批到投資回報預(yù)期，這些因素共同構(gòu)成了人工智能產(chǎn)業(yè)的“地基”，也決定了未來數(shù)年AI能否維持當(dāng)下的狂飆態(tài)勢。

評估全球AI投資風(fēng)險的核心在于兩個基本問題：一是全球是否具備支撐龐大AI基礎(chǔ)設(shè)施的物理與能源條件；二是投入巨額資金建設(shè)出來的AI產(chǎn)品和服務(wù)，是否能夠在未來產(chǎn)生足夠收入，以回收這些高達數(shù)萬億美元的投入。來自金融機構(gòu)與行業(yè)企業(yè)的最新數(shù)據(jù)，為觀察這一趨勢提供了重要視角。

科技巨頭與AI初創(chuàng)公司在資本支出上的步伐并未放緩。近期財報顯示，多家企業(yè)在過去數(shù)個季度持續(xù)加碼投資，一些企業(yè)的資本開支增幅創(chuàng)下歷史新高。高盛資深分析師吉姆·施耐德（Jim Schneider）指出，當(dāng)前用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心的資本幾乎處于無限供給狀態(tài)。芯片、服務(wù)器、散熱系統(tǒng)、變壓器、燃氣輪機、電力線路乃至發(fā)電設(shè)備，這些構(gòu)成AI超級計算機的關(guān)鍵部件正在經(jīng)歷一輪前所未有的采購潮。各家公司在爭搶產(chǎn)能，它們試圖為未來的AI模型與服務(wù)爭取計算優(yōu)勢。

然而，現(xiàn)實世界中存在難以跨越的物理限制。無論資本如何涌入，關(guān)鍵部件的制造周期、建設(shè)工期與供應(yīng)鏈能力均無法被無限壓縮。多位業(yè)內(nèi)人士透露，一些數(shù)據(jù)中心項目已經(jīng)出現(xiàn)延期。摩根大通董事總經(jīng)理史蒂夫·圖薩（Steve Tusa）表示，大量項目仍處于規(guī)劃階段，開發(fā)商正在推動土地獲取、審批流程以及電力接入準備，但能否在具體地點獲得足夠的電力、接入高帶寬光纖，以及能否吸引到穩(wěn)定的企業(yè)客戶，都是不容忽視的挑戰(zhàn)。

圖一：美國數(shù)據(jù)中心建設(shè)狀態(tài)（規(guī)劃、停滯、建設(shè)中、已建成）

雷蒙德·詹姆斯公司董事總經(jīng)理弗蘭克·洛桑（Frank Louthan）把當(dāng)前的投資氛圍稱為“具有淘金色彩的擴張”。他指出，市場中出現(xiàn)許多希望借土地優(yōu)勢入場的開發(fā)者，他們對行業(yè)的理解與實際風(fēng)險的復(fù)雜度并不匹配，而數(shù)據(jù)中心建設(shè)的門檻遠高于多數(shù)人的想象。

盡管風(fēng)險上升，科技巨頭仍在持續(xù)提升對AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入規(guī)模。這一趨勢使得資本開支在企業(yè)營收中的占比不斷擴大，部分企業(yè)已將相當(dāng)比例的資源投入到大規(guī)模計算平臺上。

圖二、三：四大科技公司資本開支及占營收比例

與此同時，融資結(jié)構(gòu)的變化亦值得關(guān)注。OpenAI、Anthropic等初創(chuàng)企業(yè)仍處于虧損階段，它們依靠出售股權(quán)或發(fā)行債務(wù)來維持建設(shè)節(jié)奏。高盛預(yù)測，僅OpenAI在2026年的資本支出就可能達到750億美元。即便是現(xiàn)金儲備充足的Meta，也在與私募機構(gòu)進行復(fù)雜的融資合作。資金充沛與否，將在未來某一時點直接影響這些企業(yè)的擴張能力。

在物理層面，關(guān)鍵設(shè)備短缺正成為限制新增數(shù)據(jù)中心規(guī)模的核心因素。施耐德指出，即使電力供應(yīng)充足，全球仍面臨大型變壓器的緊缺。正因為如此，他對2027年前全球新增數(shù)據(jù)中心容量的預(yù)期明顯低于行業(yè)內(nèi)其他機構(gòu)的預(yù)測。

圖四：全球數(shù)據(jù)中心容量增長（按能源需求）

圖五：全球數(shù)據(jù)中心物理面積增長（按占地）

基礎(chǔ)設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)能也難以迅速提升。GE Vernova首席執(zhí)行官斯科特·斯特拉齊克（Scott Strazik）表示，公司用于電力生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)備，例如大型變壓器和燃氣輪機，幾乎已經(jīng)全部被預(yù)定至2028年。他判斷，美國滿足未來電力需求增長的過程將持續(xù)十年至十五年。除此之外，建設(shè)許可的周期、天然氣管道的接入能力等因素，也構(gòu)成了長期約束。

隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模繼續(xù)攀升，企業(yè)面臨的現(xiàn)實問題是，這些投入必須在未來某個階段通過收入回補。科技公司預(yù)計，消費者與企業(yè)未來可能會為價格更高的AI產(chǎn)品付費，包括智能代理、自動化工具以及具備執(zhí)行能力的機器人等服務(wù)。雷蒙德·詹姆斯提供的樂觀預(yù)測顯示，AI云服務(wù)的收入有望在未來五年增長近九倍。

圖六：AI 云服務(wù)收入預(yù)測（2024—2030）

摩根大通基礎(chǔ)研究團隊建立的模型測算，到2030年，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施的累計投資將達到5萬億美元。要確保投資具有合理的收益率，AI產(chǎn)品和服務(wù)需在每年創(chuàng)造6500億美元的新增收入。這一數(shù)字遠高于蘋果當(dāng)前的年營收，而OpenAI當(dāng)前的年化收入約為兩百億美元。

按照團隊的計算，要支撐這樣的收入規(guī)模，全球每位iPhone用戶平均每月需要增加約35美元的AI支出。

盡管上述推算顯得激進，分析人士認為，AI產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化路徑仍具有高度多樣性。廣告業(yè)務(wù)、企業(yè)級服務(wù)以及面向特定行業(yè)的高價值應(yīng)用，都可能成為推動收入增長的來源。

人工智能已經(jīng)深刻改變企業(yè)運行方式與日常生活，但現(xiàn)實世界對超級計算能力的建設(shè)速度有著明確邊界，最終由誰為這些投入買單、市場規(guī)模能否達到預(yù)期仍然充滿不確定性。在這種情況下，以更謹慎的態(tài)度審視行業(yè)前景，或許是更加務(wù)實的選擇。

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