在投資者擔(dān)憂企業(yè)人工智能（AI）領(lǐng)域高投入難以為繼時(shí)，AI芯片龍頭英偉達(dá)帶來(lái)了驚喜。英偉達(dá)CEO黃仁勛表示，公司資金的投入方向，即是否將持有的現(xiàn)金投入生態(tài)系統(tǒng)，還是回饋股東，這要看供應(yīng)鏈情況。

上一財(cái)季，英偉達(dá)營(yíng)收加快增長(zhǎng)，增速重回60%以上，數(shù)據(jù)中心收入也均創(chuàng)單季新高，這體現(xiàn)了AI基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)強(qiáng)勁。而且本財(cái)季的營(yíng)收預(yù)計(jì)仍將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預(yù)期。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)公告中稱，公司最新一代Blackwell架構(gòu)的芯片“銷量遠(yuǎn)超預(yù)期，云端GPU已售罄”，“訓(xùn)練和推理的計(jì)算需求持續(xù)加速增長(zhǎng)，均呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，我們已進(jìn)入AI的良性循環(huán)”。他在業(yè)績(jī)電話會(huì)上再次反駁AI泡沫論，認(rèn)為從英偉達(dá)的角度看，情況截然不同。

有評(píng)論指出，云GPU售罄通常是黃仁勛表明芯片買家和用戶——云服務(wù)商需求旺盛、且沒(méi)有閑置產(chǎn)能的慣用說(shuō)法，這顯然是他近期安撫擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩投資者的宣傳策略。

財(cái)報(bào)顯示，截至上財(cái)季末，英偉達(dá)持有現(xiàn)金及等價(jià)物606億美元，這顯示其仍有充足資金支持AI在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用。

財(cái)報(bào)公布后，收漲近3%的英偉達(dá)盤后漲幅迅速擴(kuò)大，盤后漲幅曾超過(guò)6%。分析師認(rèn)為，英偉達(dá)提供的總營(yíng)收和毛利率指引緩和了外界對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂。

美東時(shí)間11月19日周三美股盤后，英偉達(dá)公布了截至自然年2025年10月26日的2026財(cái)年第三財(cái)季（下稱三季度）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及第四財(cái)季（下稱四季度）的業(yè)績(jī)指引。

1）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

營(yíng)收：三季度營(yíng)業(yè)收入570.1億美元，同比增長(zhǎng)約62%，分析師預(yù)期551.9億美元，英偉達(dá)自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長(zhǎng)56%。

EPS：三季度非GAAP口徑下調(diào)整后的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長(zhǎng)60%，分析師預(yù)期1.26美元，前一季度同比增長(zhǎng)54%。

毛利率：三季度調(diào)整后毛利率為73.6%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，分析師預(yù)期74.0%，英偉達(dá)指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)業(yè)費(fèi)用：三季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)費(fèi)用42.15億美元，同比增長(zhǎng)38%，分析師預(yù)期42.2億美元，英偉達(dá)指引為42億美元，前一季度增長(zhǎng)36%。

2）細(xì)分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)中心：三季度數(shù)據(jù)中心營(yíng)收512億美元，同比增長(zhǎng)66%，分析師預(yù)期為493.4億美元，前一季度同比增長(zhǎng)56%。

游戲和AI PC：三季度游戲和AI PC業(yè)務(wù)營(yíng)收43億美元，同比增長(zhǎng)30%，分析師預(yù)期為44.2億美元，前一季度同比增長(zhǎng)49%。

專業(yè)可視化：三季度專業(yè)可視化營(yíng)收7.6億美元，同比增長(zhǎng)56%，分析師預(yù)期為6.128億美元，前一季度同比增長(zhǎng)32%。

汽車和機(jī)器人：三季度汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收5.92億美元，同比增長(zhǎng)32%，分析師預(yù)期為6.209億美元，前一季度同比增長(zhǎng)69%。

3）業(yè)績(jī)指引：

營(yíng)收：四季度營(yíng)收預(yù)計(jì)為650億美元，上下浮動(dòng)2%，即637億至663億美元，分析師預(yù)期中值為619.8億美元。

毛利率：四季度非GAAP口徑下調(diào)整后毛利率預(yù)計(jì)為75.0%，上下浮動(dòng)50個(gè)基點(diǎn)，即74.5%至75.5%，分析師預(yù)期中值為74.6%。

營(yíng)業(yè)費(fèi)用：四季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)費(fèi)用預(yù)計(jì)為50億美元，分析師預(yù)期45.9億美元。

01 總營(yíng)收兩年來(lái)首次同比加快增長(zhǎng)，和數(shù)據(jù)中心收入齊創(chuàng)新高

財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)三季度營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的570億美元，高于公司的整個(gè)指引區(qū)間，并且較分析師預(yù)期高3%以上。營(yíng)收同比增速?gòu)那耙患径鹊?6%提升至62%，這是自2024財(cái)年第四財(cái)季以來(lái)兩年來(lái)首次營(yíng)收增速較前一季度加快增長(zhǎng)。

貢獻(xiàn)三季度將近九成營(yíng)收的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入也創(chuàng)單季最高紀(jì)錄，較分析師預(yù)期高將近190億美元、將近4%，同比增速?gòu)那耙患镜?6%提升至66%。環(huán)比一季度，數(shù)據(jù)中心收入增長(zhǎng)約101億美元，環(huán)比大增24.6%。

三季度調(diào)整后EPS盈利同比也加快增長(zhǎng)，同比增速?gòu)那耙患镜?4%提高至60%，為本財(cái)年內(nèi)最高增速。

02 營(yíng)收指引中值同比增65%，毛利率升至75%

從業(yè)績(jī)指引看，英偉達(dá)的整個(gè)四季度營(yíng)收指引區(qū)間都高于分析師預(yù)期中值，以指引區(qū)間的中值650億美元計(jì)算，英偉達(dá)預(yù)計(jì)的四季度營(yíng)收將再創(chuàng)單季新高，較分析師預(yù)期中值高將近5%，預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。不過(guò)，此前一些非常樂(lè)觀的華爾街人士預(yù)期營(yíng)收為750億美元，較英偉達(dá)的指引區(qū)間中值高15%以上。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官（CFO）Colette Kress在業(yè)績(jī)電話會(huì)上說(shuō)，四季度的營(yíng)收指引未包含來(lái)自中國(guó)的數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入。

英偉達(dá)三季度的毛利率同比超預(yù)期回落至73.6%，略低于分析師預(yù)期的74.0%，但四季度毛利率指引表現(xiàn)不錯(cuò)。四季度英偉達(dá)預(yù)計(jì)，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財(cái)年第二財(cái)季以來(lái)六個(gè)季度內(nèi)首次毛利率同比增長(zhǎng)。Kress說(shuō)，即使面臨投入成本不斷增加，英偉達(dá)也在努力將毛利率維持在75%左右。

Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)了此前投資者擔(dān)憂無(wú)法達(dá)到的兩個(gè)目標(biāo)，一是預(yù)測(cè)總營(yíng)收將超高600億美元，二是預(yù)計(jì)毛利率將達(dá)到75%左右。

彭博行業(yè)研究高級(jí)技術(shù)分析師Kunjan Sobhani評(píng)論稱，英偉達(dá)三季度的業(yè)績(jī)和四季度的指引均高于市場(chǎng)普遍預(yù)期，指引尤其高于預(yù)期，據(jù)其解讀，也領(lǐng)先于大多數(shù)買方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。這表明，GB300芯片的產(chǎn)能將大幅提升。

03 CFO：六年前發(fā)貨的A100 GPU今年仍滿負(fù)荷工作

花旗、摩根大通等機(jī)構(gòu)此前就對(duì)英偉達(dá)的三季度業(yè)績(jī)持樂(lè)觀態(tài)度。這種信心源于英偉達(dá)的客戶基礎(chǔ)。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計(jì)占英偉達(dá)銷售額的40%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月這些公司的AI支出總額將增長(zhǎng)34%至4400億美元。

更關(guān)鍵的是，黃仁勛在今年10月的GTC大會(huì)上透露，英偉達(dá)已合計(jì)獲得2025年和2026年兩個(gè)公歷年價(jià)值5000億美元的芯片訂單，其中包括將于明年開始量產(chǎn)的新一代Rubin芯片。

本周三的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，英偉達(dá)CFO Kress重申，英偉達(dá)預(yù)計(jì)，旗下最先進(jìn)的一些芯片未來(lái)幾個(gè)季度將帶來(lái)5000億美元的收入，并且數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在著數(shù)萬(wàn)億美元的巨大整體機(jī)遇。Kress說(shuō)，英偉達(dá)有望達(dá)成這一5000億美元的目標(biāo)，而且這個(gè)數(shù)字還會(huì)增長(zhǎng)。

Kress表示，OpenAI的用戶數(shù)量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Anthropic的營(yíng)收也同樣讓人鼓舞。Kress稱，在三季度，GB300對(duì)英偉達(dá)營(yíng)收的貢獻(xiàn)超過(guò)了其前代產(chǎn)品GB200，實(shí)現(xiàn)了“交叉”。六年前發(fā)貨的A100 GPU今年仍滿負(fù)荷工作。

Kress透露，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的定制款A(yù)I芯片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說(shuō)，由于地緣政治問(wèn)題的緣故、也因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，H20 AI芯片的訂單永遠(yuǎn)不會(huì)很大。公司正在努力尋找方法對(duì)華出口“更具競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)據(jù)中心計(jì)算產(chǎn)品”。

談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勛說(shuō)，客戶的融資方式“由他們自己決定”，各國(guó)也將自行籌集AI建設(shè)的資金。如果深入了解就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)藏著巨大的利潤(rùn)，足以負(fù)擔(dān)建設(shè)的投入。

對(duì)于英偉達(dá)是會(huì)將持有的現(xiàn)金投入生態(tài)系統(tǒng)，還是會(huì)回饋股東，黃仁勛說(shuō)，這要看供應(yīng)鏈。英偉達(dá)的投資與擴(kuò)大其技術(shù)的應(yīng)用范圍密切相關(guān)。這些合作關(guān)系旨在幫助英偉達(dá)與這些公司在更深層次的技術(shù)層面展開合作。英偉達(dá)投資OpenAI是為了建立深度合作關(guān)系并支持其發(fā)展。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華爾街見聞”，作者：李丹，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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