作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國

2025年11月18日，攜程集團（NASDAQ：TCOM；HK：09961）發(fā)布《2025年第三季度業(yè)績公告》。

2025年前三季度，攜程營收471億元，同比增長15.9%；凈利潤291億元，同比大增93.6%；其中第三季度凈利潤高達199億元，甚至超過貴州茅臺同期的192億元，多出3.6%。

不過，第三季度凈利潤的爆發(fā)主要源于一筆170億元的“其他收入”，其核心是出售印度酒旅OTA平臺MakeMyTrip約29%股權(quán)帶來的收益。

時間回到2025年6月18日，京東宣布入局酒旅行業(yè)，推出“京東酒店P(guān)LUS會員計劃”，號稱會員可享最高三年0傭金政策。

外賣大戰(zhàn)的硝煙尚未完全消散，OTA行業(yè)又迎來新的挑戰(zhàn)。美團在競爭中已受沖擊，攜程是否做好了應對準備？

遠離疫情陰霾

回顧攜程近年營收走勢：2019年營收357億元，同比增長15.2%；2020年受疫情沖擊，營收驟降至183億元，僅為2019年的51%；2021年和2022年營收維持在200億元左右，約為2019年的56%；2023年營收翻倍至446億元，恢復至2019年的125%；2024年營收534億元，達到2019年的149%；2025年前三季度營收471億元，相當于2019年同期的172%。

從2019年前三季度到2025年前三季度，攜程營收年均復合增長率為9.5%，疫情造成的損失已基本追回。

“兩條腿”支撐“一條龍”服務

住宿預訂和交通票務是攜程的核心業(yè)務，兩者合計貢獻超80%的總收入。2019年，住宿預訂收入140億元，交通票務收入135億元，合計占總營收的77%。2020年，兩項業(yè)務收入均腰斬，分別為2019年的51%和53%；2021年，住宿業(yè)務收入繼續(xù)收縮至2019年的59%，交通票務溫和回升至60%；2023年行業(yè)復蘇，兩項業(yè)務收入分別恢復至2019年的128%和132%；2024年及2025年前三季度，交通票務增長更優(yōu)，分別達到2019年的160%和188%。

通常而言，交通是住宿的前置環(huán)節(jié)。比如出差時，人們往往先訂機票或高鐵票，再預訂酒店，潛意識里會擔心“若買不到票，酒店就白訂了”。攜程堅持住宿與交通票務協(xié)同發(fā)展，并以此為基礎拓展景區(qū)門票、租車、打車、餐飲預訂等“一條龍”服務，讓用戶在攜程APP內(nèi)完成所有出行相關(guān)的預訂和消費。

當年藝龍與攜程競爭時，崔廣福因?qū)嵙^弱，選擇與同程結(jié)盟，藝龍主攻酒店，同程主攻票務。但攜程通過2.2億美元投資同程，瓦解了這一聯(lián)盟。2015年5月，攜程成為藝龍第一大股東；同年10月，又從百度手中獲得去哪兒45%股權(quán)，實現(xiàn)了行業(yè)整合。

“內(nèi)外兼修”降本增效

老牌互聯(lián)網(wǎng)公司曾有過高毛利、高費用的階段，但攜程所在的OTA行業(yè)競爭激烈，還經(jīng)歷了疫情沖擊，如今費用控制能力已顯著提升。

1）總費用率下降12個百分點

2019年，攜程毛利潤283億元，毛利率79.3%，產(chǎn)品、營銷、行政三項費用合計233億元，總費用率65.2%；2020-2022年，毛利率波動不大，但因營收腰斬，總費用率上升20多個百分點；2022年，攜程通過精細化管理，將總費用率降至67%，實現(xiàn)營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正；2023年，毛利率提升至81.8%，總費用率降至56.3%；2025年前三季度，毛利潤381億元，毛利率81.1%，總費用249億元，費用率52.9%，較2019年下降12.3個百分點，其中產(chǎn)品、營銷、行政費用率分別下降6.3、3.7和2.3個百分點。

2）營業(yè)利潤率突破30%

2019年，攜程營收356.7億元，經(jīng)營利潤50.4億元，利潤率14.1%；2020年營收暴跌48.6%至183.2億元，經(jīng)營虧損14.2億元；2021年營收回升至200.2億元，仍虧損14.1億元；2022年營收200.4億元，實現(xiàn)經(jīng)營利潤8800萬元；2023年營收445.1億元，經(jīng)營利潤113.2億元，利潤率25.4%；2024年營收532.9億元，經(jīng)營利潤141.8億元，利潤率26.6%；2025年前三季度營收470.1億元，經(jīng)營利潤132.4億元，利潤率28.2%，其中第三季度經(jīng)營利潤55.7億元，利潤率達30.4%。

2019年攜程毛利率79.3%，僅比2025年前三季度低1.8個百分點，但經(jīng)營利潤率僅14.1%，不足后者一半，核心原因是總費用率下降了12.3個百分點。疫情的沖擊反而讓攜程的成本控制能力更強。

攜程的“先手”優(yōu)勢

出行市場規(guī)模龐大，2025年國內(nèi)出游人次預計突破60億，旅游總花費將達6.5萬億元，但競爭也日趨激烈，飛豬、美團酒旅、抖音、小紅書及京東等均在布局。不過，深耕在線旅行30年的攜程有三大“先手”優(yōu)勢：

第一：整合行業(yè)對手

攜程通過資本運作和業(yè)務競爭，先后整合了藝龍、去哪兒、同程等對手，目前行業(yè)內(nèi)已無類似莊辰超、崔廣福、吳志祥這樣的領軍人物，梁建章在行業(yè)內(nèi)的領導力難以被挑戰(zhàn)。

第二：高端酒店資源

攜程的全品類服務并非獨有，但在酒店資源上優(yōu)勢顯著——全球合作酒店超140萬家，國內(nèi)高星酒店覆蓋率接近100%。早在2014年，Booking Holding成為攜程大股東，2018年雙方深化合作，共享全球酒店資源，中國游客可通過攜程預訂Booking的全球資源，海外用戶也能通過Booking預訂中國酒店。

第三：線下門店與呼叫中心

線下門店方面，截至2025年5月，攜程全國線下門店超7000家，覆蓋300多個城市，線下獲客成本約為線上的一半，還能為用戶提供更具信任感的服務；呼叫中心方面，攜程擁有約1.2萬個席位、9000名員工（AI應用使其規(guī)模略有縮減），24小時在線解決用戶遇到的航班取消、酒店糾紛、境外求助等問題，這種“有問題有人管”的服務是用戶信賴的關(guān)鍵，也是當年去哪兒等對手難以比擬的。

這些優(yōu)勢飛豬、美團酒旅多年未能撼動，抖音、小紅書、京東等新入局者僅靠流量難以突破，攜程的行業(yè)地位依然穩(wěn)固。

* 以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議！

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