2025年，跨國藥企（MNC）的在華戰(zhàn)略調(diào)整仍在持續(xù)深化。隨著國內(nèi)仿制藥在集采推動下市場份額不斷擴大，多款原研“老藥”逐步退出中國市場，如賽諾菲的降脂藥波立達、葛蘭素史克（GSK）的抗炎藥西力欣等，甚至引發(fā)了“集采后原研藥企撤離中國”的討論。

然而這一結(jié)論或許并不全面。事實上，全球主流市場均在推動藥企降低成熟藥品價格、鼓勵新藥研發(fā)：中國有集采，美國有《降低通貨膨脹法案》（IRA）和處方藥降價令，歐洲有衛(wèi)生技術(shù)評估（HTA）。在此背景下，部分原研藥退出中國市場，一方面是國產(chǎn)替代的必然結(jié)果——原研藥失去價格優(yōu)勢，渠道受沖擊，利潤變薄后選擇退出；另一方面，這些老藥屬于外資藥企的“非戰(zhàn)略產(chǎn)品”，企業(yè)有意出清以集中資源投入未被集采的新藥領(lǐng)域。

不過，跨國藥企在出清老藥的過程中，找到了一條更優(yōu)路徑：將老藥轉(zhuǎn)讓給中國資方，甚至直接出售中國公司股權(quán)。這既能維持老藥在中國的供應(yīng)和品牌可見度，又無需繼續(xù)承擔(dān)高昂的渠道與銷售成本。

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老藥從原研到中資的密集轉(zhuǎn)移

2025年10月27日，諾華將旗下兩款眼科產(chǎn)品雷珠單抗（商品名諾適得）、布西珠單抗（商品名倍優(yōu)適）在中國的獨家進口、商業(yè)推廣和分銷權(quán)轉(zhuǎn)讓給康哲藥業(yè)全資子公司康哲維盛，協(xié)議為期5年，諾華繼續(xù)負(fù)責(zé)生產(chǎn)供應(yīng)。僅兩天后，拜耳宣布將抗生素莫西沙星（商品名拜復(fù)樂）的知識產(chǎn)權(quán)、品牌所有權(quán)及全球商業(yè)權(quán)益出售給紅杉中國，交易規(guī)模預(yù)計為1.6億歐元至2.6億歐元（約合人民幣13.2億-21.5億元）。

這些都是跨國藥企昔日的王牌產(chǎn)品。諾適得作為全球首個VEGF眼科藥物，曾改寫濕性年齡相關(guān)性黃斑變性等眼底病的治療范式，連續(xù)12年登頂公立醫(yī)療機構(gòu)眼科用藥榜首，2020年國內(nèi)銷售額達數(shù)十億元；倍優(yōu)適2020年在美國上市，曾被諾華寄予厚望延續(xù)眼科輝煌。莫西沙星進入中國歷史更久，2002年進入中國市場，2018年在國內(nèi)公立醫(yī)療機構(gòu)終端銷售額超40億元，是國人熟悉的抗生素之一。

但隨著專利到期、競品上市和集采推進，這些藥物進入了生命周期的新階段。諾適得2017年進入國家醫(yī)保目錄，經(jīng)醫(yī)保談判續(xù)約后價格持續(xù)下降，康弘藥業(yè)的康柏西普、羅氏的法瑞西單抗等競品也逐步擴大份額，且其核心專利近年到期，齊魯?shù)葒鴥?nèi)藥企的仿制藥已上市。倍優(yōu)適因安全性問題影響銷售，2019年美國上市后，2023年上半年銷售額僅1億美元，此后諾華不再單獨披露其業(yè)績。莫西沙星則見證了中國藥政改革，2015年起加速審批，2020年已有15個國產(chǎn)仿制藥上市，經(jīng)數(shù)輪集采后降價超80%，原研拜復(fù)樂的市場份額隨之下降。

諾華轉(zhuǎn)讓兩款眼科藥更能體現(xiàn)其戰(zhàn)略調(diào)整——諾華正收縮眼科業(yè)務(wù)，集中資源于腫瘤、免疫、心血管及代謝、神經(jīng)四大核心領(lǐng)域。實際上，諾華剝離眼科資產(chǎn)并非僅在中國市場，2022-2023年已將近10款眼科藥物轉(zhuǎn)讓給美國公司Harrow Health和博士倫。盡管這些產(chǎn)品銷售周期進入新階段，但在中國仍有重要市場地位和品牌認(rèn)可度，賣給中資企業(yè)成為保留供應(yīng)的最優(yōu)選擇，且轉(zhuǎn)讓價格相對較低，如拜復(fù)樂的轉(zhuǎn)讓價最高約20億元人民幣，僅相當(dāng)于其在中國一年多的銷售額。

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BMS直接出售中國公司股權(quán)

2025年跨國藥企領(lǐng)域的重大新聞之一，是百時美施貴寶（BMS）出售中美上海施貴寶制藥有限公司（SASS）60%的股權(quán)給高瓴資本關(guān)聯(lián)公司。交易預(yù)計2026年初完成，金額未披露，但基于SASS 2024年3.8億美元收入和0.8億美元凈現(xiàn)金測算，市場預(yù)測股權(quán)對價約6.0-7.6億美元（約合人民幣42-54億元）。

SASS成立于1982年，是BMS與上藥集團、國藥集團共同投資的合資企業(yè)，也是中國改革開放后首家中美合資制藥企業(yè)。當(dāng)時外資藥企無法獨資，合資是進入中國市場的唯一路徑；如今中國允許外資藥企全資運營，合資模式的政策優(yōu)勢不再。BMS出售中國公司股權(quán)與其他跨國藥企出售老藥的邏輯一致，都是分拆非核心業(yè)務(wù)，集中資源于毛利更高的創(chuàng)新產(chǎn)品。此次一同出售的還有數(shù)款僅在中國大陸制造銷售的產(chǎn)品，包括博路定（乙肝一線治療藥，已集采）、百服寧（經(jīng)典OTC感冒藥）、施爾康（維生素補充劑）、蒙諾（降壓藥）和泛捷復(fù)（抗生素），均為國人熟悉的老牌藥。業(yè)內(nèi)分析，BMS未來可能基本退出在華合資生產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過進口+本土合作供應(yīng)創(chuàng)新藥，繼續(xù)推進“中國2030戰(zhàn)略”，在“2025年前引入近30款創(chuàng)新產(chǎn)品/適應(yīng)癥”基礎(chǔ)上擴大引進計劃。

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中資為何接盤？

華杰高景醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金投資總監(jiān)劉駿認(rèn)為，中資收購跨國藥企成熟產(chǎn)品的邏輯，與博裕收購星巴克、CPE源峰收購漢堡王、中信凱雷收購麥當(dāng)勞類似——成熟原研藥多來自院外，運營邏輯更像消費品。這類收購雖增長不快，但有穩(wěn)定利潤和現(xiàn)金流，若低價拿下，靠分紅即可獲得不錯回報。中資企業(yè)的優(yōu)勢在于本土渠道，能將這些“消費品”下沉到基層市場，因此這類收購也被稱為“收購現(xiàn)金流”。

“收購現(xiàn)金流”的做法可追溯至10年前諾華與康哲藥業(yè)的合作：2015年諾華將抗真菌藥蘭美抒片和多巴胺受體激動劑溴隱亭片的中國資產(chǎn)出售給康哲，是國內(nèi)本土藥企收購跨國原研藥的早期案例之一?？嫡芩帢I(yè)由CSO（合同銷售組織）轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥企，有三十多年商業(yè)化渠道積累，年收入約75億元。在老藥受集采沖擊、創(chuàng)新藥價值兌現(xiàn)需時間的背景下，康哲2023-2024年營收凈利雙降，2025年上半年才恢復(fù)增長。布局創(chuàng)新藥的同時，康哲需大體量產(chǎn)品維持銷售渠道運轉(zhuǎn)，而運營成熟藥品對其而言難度不大，還能改善賬面狀況，因此與諾華的合作順理成章。

渠道下沉邏輯也體現(xiàn)在上藥身上：2025年5月，諾華與上藥控股簽約，借助上藥的營銷能力和渠道，加速抗感染和青光眼成熟產(chǎn)品下沉至“非目標(biāo)市場終端”。而紅杉收購莫西沙星、高瓴收購SASS股權(quán)，背后有更復(fù)雜的背景。紅杉與高瓴作為國內(nèi)代表性私募基金，早年投資百濟神州、康方生物等創(chuàng)新藥企取得成功，但在創(chuàng)新藥資本泡沫期高位入局部分企業(yè)，隨后損失不小。創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、風(fēng)險高，投資機構(gòu)常通過IPO或業(yè)績對賭協(xié)議保證收益，甚至引發(fā)“逼企業(yè)上市”的爭議。以往老牌VC很少收購成熟藥品資產(chǎn)，但在創(chuàng)新藥價值重估的當(dāng)下，“收購現(xiàn)金流”能改善賬面狀況、平衡創(chuàng)新藥投資風(fēng)險，因此成為新選擇。

類似案例還有2024年康橋資本聯(lián)合穆巴達拉收購優(yōu)時比在中國的神經(jīng)病學(xué)與過敏癥業(yè)務(wù)，涉及5個藥物和1個珠海生產(chǎn)基地，這些產(chǎn)品2023年中國市場合并凈銷售額為1.31億歐元?？禈蛸Y本和穆巴達拉將基于這些業(yè)務(wù)組建新公司，實現(xiàn)規(guī)?；\營。

總體而言，跨國藥企老藥的系統(tǒng)性出清與本土資本的系統(tǒng)性承接，未來幾年仍將持續(xù)。成熟品牌的價值將重新分配，醫(yī)藥市場格局也將隨之重塑。