美妝品牌不再是資本的“香餑餑”了。

近期，歐萊雅集團(tuán)對(duì)中國(guó)純凈護(hù)膚品牌LAN蘭的少數(shù)股權(quán)投資引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注，但這卻是上月唯一公開(kāi)的美妝品牌融資案例，其余獲投企業(yè)均為上游原料公司——上周官宣A+輪融資的巨微生物，正是一家合成生物原料制造商。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，2025年1-11月，國(guó)內(nèi)美妝品牌/企業(yè)獲投融資的占比不足2成，大量資金涌向原料上游。這背后，是美妝行業(yè)怎樣的深層變革？

美妝投融資：品牌端遇冷，上游原料成主力

據(jù)青眼不完全統(tǒng)計(jì)，2025年1-11月，國(guó)內(nèi)化妝品相關(guān)領(lǐng)域共發(fā)生71起投融資、收并購(gòu)事件。從被投主體類(lèi)型看，原料企業(yè)以43起占比超60.6%，成為資本市場(chǎng)加碼的核心賽道；而美妝品牌商僅14起，占比不足兩成，融資熱度明顯降溫。

獲投品牌中，F(xiàn)irst Cover由一和朱棧年內(nèi)各獲2輪融資：First Cover由一（2024年成立的功效型底妝品牌）1月獲經(jīng)緯創(chuàng)投億元天使輪，4月母公司引入凱輝消費(fèi)共創(chuàng)基金；朱棧（2020年成立的純凈美妝品牌）5月完成近億元A輪及A+輪融資，水羊股份領(lǐng)投A+輪。此外，成立不足兩年的中高端抗衰品牌構(gòu)象Corex、2001年成立的自然堂集團(tuán)（赴港招股書(shū)顯示獲加華資本、歐萊雅超7億元投資）也在列。

獲投品牌以功效護(hù)膚為主（馥郁滿鋪、PMD煥研樂(lè)局等），洗護(hù)品牌僅晝氛、浴見(jiàn)、絲域?qū)崢I(yè)3個(gè)，彩妝含F(xiàn)irst Cover由一、朱棧、花知曉3個(gè)；GREENLAB綠所是唯一獲投的男士美妝品牌，8月完成近千萬(wàn)元Pre-A輪融資，2025年上半年男士彩妝GMV市占率居首。

雖2025年美妝投融資總數(shù)（71起）較2023-2024年（55-56起）升溫，但熱錢(qián)仍集中上游，品牌端案例稀少；此外，藍(lán)諾熙（美容用品批發(fā)供應(yīng)鏈）、海菲秀（美容服務(wù)）等少數(shù)渠道商、服務(wù)商也獲融資。

資本系統(tǒng)性布局產(chǎn)業(yè)鏈，億元級(jí)融資與去年持平

2025年1-11月的美妝投融資覆蓋種子輪、天使輪到B+輪、C輪及戰(zhàn)略投資，體現(xiàn)資本對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各階段企業(yè)的系統(tǒng)性布局——從初創(chuàng)企業(yè)技術(shù)研發(fā)到成熟企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，均有資金加持。

71筆投融資中，53家披露金額：31家獲億元以下融資（多為數(shù)千萬(wàn)元），占比43.1%；德國(guó)默克（環(huán)球新材國(guó)際56億元收購(gòu)）、錦波生物、自然堂集團(tuán)等15家獲億元級(jí)以上融資，占比21.1%，與2024年同期數(shù)量持平。此外，肽源生物獲拉芳家化350萬(wàn)元、安德普泰獲芭薇股份500萬(wàn)元投資，側(cè)面反映品牌和工廠開(kāi)始布局上游原料。

功效原料仍是核心，合成生物占原料融資近五成

獲投上游企業(yè)中，功效原料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)是資本重點(diǎn)：僅三生物（4月獲億元投資，全球麥角硫因頭部供應(yīng)商）、江蘇美尚潔生物（10月A+輪，專注抗衰原料，與知名品牌合作貽貝粘蛋白應(yīng)用）等均屬此類(lèi)。早年上游原料商在產(chǎn)業(yè)鏈中弱勢(shì)，近年因行業(yè)重視原料創(chuàng)新、法規(guī)變化，科研型原料企業(yè)成資本“香餑餑”。

合成生物是原料賽道的最大熱點(diǎn)：43家獲投上游企業(yè)中，20家涉及合成生物，占比超46.5%。11月4起原料融資均來(lái)自合成生物領(lǐng)域，如2024年成立的巨微生物（江南大學(xué)、華南理工大學(xué)團(tuán)隊(duì)背景，聚焦皮膚微生態(tài)原料，與璦爾博士、丸美合作），成立一年半已獲3輪融資；瑞德林（2月獲超5億元融資，AI+酶工程合成生物企業(yè)，實(shí)現(xiàn)谷胱甘肽等規(guī)?；a(chǎn)）是合成生物領(lǐng)域融資金額最高企業(yè)；未名拾光Veminsyn（2022年成立）5月、9月先后獲歐萊雅、納愛(ài)斯等戰(zhàn)略融資及B+輪，其“Time-Col17”是首個(gè)PCPC收錄的XVII型膠原蛋白肽原料并量產(chǎn)。

合成生物因突破原料限制、提效環(huán)保，成為美妝行業(yè)新焦點(diǎn)。陳堅(jiān)院士曾表示“合成生物學(xué)在美妝領(lǐng)域最易快速落地”，其驅(qū)動(dòng)的原料技術(shù)革新正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，資本也從追逐短期流量紅利轉(zhuǎn)向押注長(zhǎng)期技術(shù)紅利。

行業(yè)人士認(rèn)為，前幾年“資本+流量”可快速造品牌，但大量新品牌紅利后倒下，如今資本更看重科研型上游企業(yè)。資本回歸理性，聚焦科研力、創(chuàng)新力，將推動(dòng)美妝行業(yè)進(jìn)入成熟、注重硬實(shí)力的新階段。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“青眼”，作者：蔥白，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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