AI熱潮是否已演變?yōu)榕菽?？這一問題正牽動著全球投資者的神經(jīng)，也對全球主要股市尤其是科技股的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

近日，全球知名投資人、《超智能與未來》作者拉斯?特維德(LarsTvede，下稱拉斯)接受中新經(jīng)緯專訪時表示，AI行業(yè)正處于長周期的早期階段，泡沫終究會到來，但肯定不是現(xiàn)在。

拉斯是丹麥的一位學(xué)者，同時也是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他的研究領(lǐng)域橫跨金融、科技與未來發(fā)展。2016年，他與人聯(lián)合創(chuàng)立了風(fēng)險投資基金“北歐之眼”(NordicEye)，該基金成為北歐地區(qū)有史以來最賺錢的風(fēng)險基金之一。

在他看來，判斷AI是否存在泡沫，不能只看短期的估值波動，需要從宏觀投入規(guī)模、技術(shù)發(fā)展階段以及市場供需關(guān)系等多個方面綜合考量。

會成為“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”嗎？

拉斯認(rèn)為，對比美國歷史上幾次重大的投資熱潮，目前美國AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)支出占GDP的比例仍處于歷史合理區(qū)間。

高盛在今年10月發(fā)布的報告中估算，美國目前AI相關(guān)投資還不到GDP的1%，而在過去的技術(shù)浪潮里（包括鐵路擴(kuò)張、20世紀(jì)20年代的電氣化浪潮以及90年代末的互聯(lián)網(wǎng)時代），投資占GDP的比例通常在2%至5%之間。

拉斯還指出，更關(guān)鍵的是AI和傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有著本質(zhì)區(qū)別。鐵路和公路建成后性能基本就固定了，而AI工廠在初始投入后，會因為軟件的持續(xù)優(yōu)化實現(xiàn)自我迭代升級。

“這就好比建造鐵路后，它能自己延長壽命、提高效率，還能自主搭建配套設(shè)施。”拉斯說，AI這種自我改進(jìn)的能力從2018—2020年開始顯現(xiàn)，目前正在加速發(fā)展，未來AI甚至能自主編寫、優(yōu)化自身代碼，其效率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人類。

有不少投資人擔(dān)心，現(xiàn)在的AI熱潮會演變成“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”。

拉斯表示，從市場供需關(guān)系來看，和互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期光纖過度建設(shè)導(dǎo)致大量閑置不同，當(dāng)前AI核心資源呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)。

“英偉達(dá)根本無法滿足市場對AI芯片的需求，AMD的產(chǎn)能也跟不上，現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中心都在滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)?！崩惯€提到了他的親身經(jīng)歷：他在歐洲使用GPT時，清晨5點左右性能是最佳的，而美國市場開盤后，因為服務(wù)器負(fù)載過高，模型響應(yīng)質(zhì)量明顯下降，這從側(cè)面反映出AI服務(wù)存在剛性需求。

資料圖 來源：包圖網(wǎng)（下同）

此外，用戶滲透率的爆發(fā)式增長也凸顯了AI的市場活力。拉斯說，GPT-3.5在短短幾個月內(nèi)就吸引了1億用戶，這一增速遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等以往任何技術(shù)?！癆I的使用門檻極低，即使不懂編程的人也能下載模型制作視頻、規(guī)劃行程，這種易獲得性推動著需求持續(xù)爆發(fā)?！崩怪赋?，AI已成為人類歷史上增長最快的市場，而且增長勢頭仍在加速。

對于當(dāng)前大模型公司普遍面臨的盈利模式和“護(hù)城河”難題，也就是用戶在不同模型間切換成本極低，缺乏忠誠度，拉斯認(rèn)為這是早期市場的典型特征。

他認(rèn)為，后期這些企業(yè)有很多方法可以建立護(hù)城河。他列舉了幾種可能的路徑：打造垂直行業(yè)AI操作系統(tǒng)、建立擁有數(shù)據(jù)圍墻花園的私有云、開發(fā)符合特定行業(yè)法規(guī)的模型版本等。

拉斯強(qiáng)調(diào)，AI的技術(shù)演進(jìn)速度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，其核心突破體現(xiàn)在計算能力、自主運行能力和應(yīng)用場景拓展三個維度，這也是它區(qū)別于過往技術(shù)革命的關(guān)鍵。

在自主運行能力方面，拉斯提到，自主運行能力的提升讓AI從工具向“協(xié)作者”轉(zhuǎn)變。早期大型語言模型存在幻覺問題，且持續(xù)工作時間極短，而當(dāng)前的“推理型模型”已經(jīng)能像學(xué)術(shù)研究般逐步迭代，調(diào)用計算器等工具解決復(fù)雜問題。

他預(yù)計，到2028年左右，AI將實現(xiàn)完全自主運行，行業(yè)內(nèi)稱之為“創(chuàng)新者（innovator）”——只需告知目標(biāo)，就能自行規(guī)劃并持續(xù)推進(jìn)，甚至工作數(shù)年。屆時，數(shù)字化、自動化組織將成為可能，徹底改變商業(yè)運作模式。

“循環(huán)融資”是否會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險？

公開報道顯示，截至目前，OpenAI已與英偉達(dá)、AMD、甲骨文、軟銀等巨頭達(dá)成了超過1萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施和芯片協(xié)議。

有報道稱，批評者將這種模式稱為“循環(huán)融資（circularfinancing）”：供應(yīng)商向客戶投資，客戶再用這筆錢購買供應(yīng)商的產(chǎn)品。從賬面上看，雙方的業(yè)績和估值都在上升，但這實際上是一個封閉的資金循環(huán)。

在拉斯看來，當(dāng)前AI領(lǐng)域的融資行為本質(zhì)是健康的，不存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)。

“全球經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上就是一個循環(huán)融資系統(tǒng)——我們互相購買商品和服務(wù)，這本身沒有問題。在AI這種新興技術(shù)領(lǐng)域，芯片供應(yīng)商、軟件提供商和數(shù)據(jù)中心運營商之間的資金流動，很多時候?qū)儆陲L(fēng)險融資（venturefinancing）。這種模式本質(zhì)上是資金擁有者與資金短缺者共擔(dān)風(fēng)險?！彼e例說，微軟、谷歌等巨頭向初創(chuàng)企業(yè)提供資金或換取股份，使其能低價獲得AI技術(shù)，這種模式加速了技術(shù)普及，對行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。而這些巨頭的AI支出通常相當(dāng)于其年度現(xiàn)金流，且現(xiàn)金儲備充足，完全有能力承擔(dān)潛在風(fēng)險。

此外，AI巨頭近期爭相發(fā)債投入AI也進(jìn)一步加劇了投資者的擔(dān)憂。拉斯說，除甲骨文外，多數(shù)企業(yè)借錢并非因為資金短缺，而是出于財務(wù)優(yōu)化考慮?！斑@些公司本身擁有充足現(xiàn)金和現(xiàn)金流，在借款投資AI的同時，使用自有資金回購股票，可提升每股收益增長率，對投資者更具吸引力。這并非盲目加杠桿，而是理性的財務(wù)決策?！?/p>

對比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，拉斯指出，當(dāng)前市場環(huán)境存在本質(zhì)差異?！?000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，企業(yè)利潤連續(xù)兩年下降，利率上升，而現(xiàn)在企業(yè)盈利增長、利率下降、通脹溫和，這是完全不同的宏觀背景?！彼杂ミ_(dá)為例，其股價上漲的同時，盈利同步增長，按標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)衡量估值并未虛高。更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期大量公司缺乏實際業(yè)務(wù)，僅靠故事支撐估值，而當(dāng)前AI企業(yè)普遍有真實需求支撐，不存在“無業(yè)務(wù)高估值”的泡沫特征。

中國發(fā)展AI有獨特優(yōu)勢

談及中國AI產(chǎn)業(yè)，拉斯認(rèn)為其發(fā)展模式具有獨特優(yōu)勢。“中國的‘AI+’模式深入行業(yè)場景，通過技術(shù)賦能提升效率，無需像美國那樣進(jìn)行巨額基礎(chǔ)設(shè)施投資，更適合大規(guī)模推廣?！?/p>

拉斯表示，中國注重開源模型發(fā)展，降低了企業(yè)使用AI的門檻，有利于全社會技術(shù)普及。同時，中國在AI與制造業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域的結(jié)合方面進(jìn)展迅速，這種“接地氣”的應(yīng)用落地，能更快實現(xiàn)商業(yè)價值。

近期，高盛首席中國股票策略師劉勁津日前接受媒體采訪時表示，AI引領(lǐng)的中國股票上漲遠(yuǎn)非泡沫，因為中國科技公司仍有空間通過專注于AI應(yīng)用來提升估值和盈利。對這一觀點，拉斯表示完全認(rèn)同：“中國AI股的估值合理，增長前景良好，存在估值重估的空間?！?/p>

在基礎(chǔ)設(shè)施支撐方面，拉斯特別提到中國的電力優(yōu)勢：“充足的電力資源是AI發(fā)展的重要保障，而美國正面臨電力供應(yīng)不足的挑戰(zhàn)，未來五年需要新增多個核電站的電力才能支撐AI擴(kuò)張。這一優(yōu)勢將為中國AI產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)?！?/p>

展望2026年全球市場，拉斯認(rèn)為兩大核心主題將主導(dǎo)趨勢：一是全球利率普遍下行，二是AI技術(shù)落地進(jìn)入加速期，自動駕駛和機(jī)器人技術(shù)都將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

“我預(yù)計全球利率將持續(xù)下降，溫和的利率環(huán)境將為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更有利的資金條件，推動更多企業(yè)加大技術(shù)投入?！崩贡硎?，同時，隨著AI在發(fā)達(dá)國家的廣泛應(yīng)用，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性增長率將提升，形成“增長上升、通脹下降”的格局。

他指出，目前全球金融市場正處于“金發(fā)姑娘（Goldilocks）”狀態(tài)：通脹整體呈下降趨勢（雖非大幅下降），而AI等技術(shù)推動經(jīng)濟(jì)增長率上升。增長上行、通脹下行的環(huán)境對市場非常有利，也容易催生泡沫?！八晕业呐袛嗍牵菽K將到來，但不是現(xiàn)在?！?/p>

對于重倉AI的投資者，拉斯的建議是“保持冷靜，耐心持有”。他強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)該始終保持警惕，隨時思考可能出現(xiàn)的風(fēng)險。但更重要的是，要認(rèn)清我們正經(jīng)歷的是一場發(fā)展速度極快、規(guī)模極為龐大、能為社會創(chuàng)造巨大價值的技術(shù)革命。

文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

本文來自微信公眾號“中新經(jīng)緯”（ID：jwview），作者：羅琨，編輯：李曉萱，責(zé)編：常濤 李中元 ，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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