中國基金報記者 鄭俊婷

12月5日，有著“中式面館第一股”稱號的遇見小面（02408.HK）正式在港交所掛牌上市。不過，資本市場的反應(yīng)卻給這家新晉上市公司澆了一盆冷水。其股票開盤價為5.00港元/股，相比7.04港元的發(fā)行價低開近29%，盤中股價持續(xù)處于低位。

到午間收盤時，遇見小面的股價報5.12港元/股，對應(yīng)的總市值為36.39億港元。

這樣的市場表現(xiàn)，和上市前香港公開發(fā)售階段獲得約426倍超額認(rèn)購的火爆場面，形成了極為鮮明的反差。

香頌資本董事沈萌在接受中國基金報記者采訪時表示，面館生意在利潤率、穩(wěn)定性和成長性方面都缺乏足夠的吸引力，很難讓投資者看到積極的回報潛力。他直言，“第一股”的光環(huán)并不會改變投資者對企業(yè)價值的判斷，這也是遇見小面上市首日大幅破發(fā)的原因之一。

客單價與翻臺率雙雙下滑

公開資料顯示，遇見小面成立于2014年，是一家現(xiàn)代中式面館品牌。截至最后實(shí)際可行日期，公司的門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國內(nèi)地22個城市的440家門店以及香港特別行政區(qū)的11家門店。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年總商品交易額計算，遇見小面是中國最大的川渝風(fēng)味面館品牌，同時也是中國第四大中式面館品牌。

遇見小面的擴(kuò)張歷程可以分為三個階段：初創(chuàng)期的單店模型打磨、資本進(jìn)入后的加速擴(kuò)張，以及目前的規(guī)?；瘺_刺。2022年至2024年，公司營收從4.18億元增長至11.54億元，年復(fù)合增長率達(dá)到66.2%，并在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

2025年上半年，遇見小面實(shí)現(xiàn)營收7.03億元，同比增長33.8%；凈利潤0.42億元，同比增長95.8%。

不過，在高增長的背后，遇見小面也面臨著一些不容忽視的挑戰(zhàn)。其中最突出的問題是“以價換量”策略帶來的副作用。為了應(yīng)對激烈的市場競爭，遇見小面主動降低了菜品價格，導(dǎo)致訂單平均消費(fèi)額從2022年的36元連續(xù)下降至2024年的31.8元。盡管公司表示這是為了吸引更多顧客，但降價并沒有有效提升翻座率，同期翻座率在3.0至4.0之間波動，2025年上半年同店翻座率甚至出現(xiàn)了下降。對于翻座率下降的原因，公司解釋稱主要是由于上半年加強(qiáng)了外賣平臺的推廣活動，使得部分顧客從堂食轉(zhuǎn)向了外賣下單。

招股書顯示，遇見小面的門店網(wǎng)絡(luò)存在明顯的地域集中風(fēng)險。超過半數(shù)的門店位于廣東省，其中廣州門店數(shù)量占比超過30%。這意味著公司的業(yè)績很容易受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)或競爭環(huán)境變化的影響。

此外，加盟模式雖然加快了門店拓展速度，但也對食品安全和運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一管控提出了更高的要求。據(jù)報道，已有加盟店因品控問題受到了監(jiān)管部門的處罰。

基石投資者陣容強(qiáng)大

暗盤交易卻遇冷

盡管基本面存在一些挑戰(zhàn)，遇見小面在IPO前的籌備階段仍然展現(xiàn)出了較強(qiáng)的募資吸引力。

本次IPO，遇見小面引入了海底撈、君宜資本、晟盈投資、Zeta Fund等多家基石投資者，合計認(rèn)購金額達(dá)到2200萬美元。這表明部分專業(yè)機(jī)構(gòu)對公司的長期發(fā)展前景仍有一定信心。根據(jù)計劃，本次上市募資凈額的主要用途之一是在未來三年拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)，這也延續(xù)了公司規(guī)模優(yōu)先的戰(zhàn)略。

12月4日，遇見小面公布了招股結(jié)果，香港公開發(fā)售獲得425.97倍超額認(rèn)購，一手（500股）中簽率僅為2%。國際發(fā)售部分錄得4.99倍認(rèn)購。最終發(fā)售價確定為7.04港元/股，募資凈額達(dá)到6.17億港元。

不過，上市前一天的暗盤交易已經(jīng)預(yù)示了遇見小面上市首日的表現(xiàn)。12月4日，遇見小面在輝立、耀才、富途等主要交易平臺的暗盤交易中全線下跌，收盤跌幅在14.2%至14.8%之間，這為次日的破發(fā)埋下了伏筆。

廣東省食品安全保障促進(jìn)會副會長、中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中國基金報記者采訪時表示，遇見小面自創(chuàng)立以來，憑借性價比與質(zhì)價比的優(yōu)勢曾展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場競爭力，但從當(dāng)前發(fā)展階段來看，品牌正面臨顯著的“單一化”困境。他認(rèn)為，遇見小面面臨三重“單一化”問題：一是區(qū)域布局單一，門店高度集中在廣東省，省外市場拓展不足，尚未形成全國性的布局網(wǎng)絡(luò)；二是品類結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類，品類邊界較窄，缺乏多品類協(xié)同支撐，抗風(fēng)險能力較弱；三是運(yùn)營模式單一，未形成多元化的運(yùn)營模式體系，在模式復(fù)制和市場適配性方面存在局限，制約了跨區(qū)域擴(kuò)張的效率。

朱丹蓬還表示，上市后，遇見小面如何突破這些瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類和模式的多維升級，將成為公司需要優(yōu)先解決的核心問題。未來資本市場對公司的估值和信心也會受到這些因素的影響。