摩爾線程上市背后：早期投資人斬獲超6200倍回報(bào)，國(guó)產(chǎn)GPU巨頭的資本突圍路
開(kāi)盤(pán)后，摩爾線程股價(jià)一度飆升至688元/股，較114.28元的發(fā)行價(jià)大漲502%。截至發(fā)稿，公司市值已達(dá)2800億元。
回溯其融資歷程，這家2020年成立的公司自誕生起就備受資本追捧：成立三個(gè)月完成兩輪融資，此后每年一輪穩(wěn)步推進(jìn)，累計(jì)融資超百億元，IPO前股東數(shù)量達(dá)86位。
作為最早入局的投資方，沛縣乾曜的190萬(wàn)元初始投資，按最新市值計(jì)算已增值至約118.98億元，回報(bào)超6262倍。
不過(guò)，在這場(chǎng)資本盛宴中也不乏遺憾。今年初就有投資人因未能在一日內(nèi)湊齊1000萬(wàn)元，錯(cuò)失了摩爾線程老股的投資機(jī)會(huì)。從早期融資的搶籌熱潮到上市前的份額爭(zhēng)奪，五年來(lái)圍繞摩爾線程的資本角逐，既見(jiàn)證了中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起，也印證了核心技術(shù)投資中“猶豫即成本”的道理。
高起點(diǎn)出道：三個(gè)月成獨(dú)角獸
2020年摩爾線程成立時(shí)，中國(guó)GPU領(lǐng)域正群雄逐鹿，燧原科技、壁仞科技等相繼涌現(xiàn)，資本市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體的熱情空前高漲。盡管競(jìng)爭(zhēng)激烈，摩爾線程仍以“驚艷”開(kāi)局：三個(gè)月完成兩輪融資，成立不足百天估值破10億美元，刷新當(dāng)年“最快獨(dú)角獸”紀(jì)錄。
首輪融資于2020年9月完成，投資方為沛縣乾曜和深圳明皓。沛縣乾曜股東周啟與老牌顯卡廠商七彩虹淵源深厚，而七彩虹自2000年起就與英偉達(dá)合作，2010年成為其核心AIC伙伴。這筆投資中，深圳明皓由沛縣乾曜牽線入局，沛縣乾曜因此獲得1元/注冊(cè)資本的優(yōu)惠價(jià)，以190萬(wàn)元獲得投前估值1000萬(wàn)元的公司股份。
招股書(shū)顯示，上市前沛縣乾曜仍持有1699.87萬(wàn)股，持股比例4.2494%。按2800億元市值計(jì)算，其持股市值達(dá)118.98億元，回報(bào)超6262倍。
2020年12月的天使輪融資更具明星項(xiàng)目特征，五源資本、紅杉中國(guó)等頭部機(jī)構(gòu)入局。有投資人回憶，當(dāng)時(shí)摩爾線程連原型機(jī)都沒(méi)有，打動(dòng)機(jī)構(gòu)的是其頂級(jí)團(tuán)隊(duì)配置。創(chuàng)始人張建中曾是英偉達(dá)全球副總裁兼中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，2006年起帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了GPU在中國(guó)的完整生態(tài)，核心成員均來(lái)自NVIDIA、Microsoft等全球頂尖企業(yè)，人均從業(yè)超十年。紅杉資本中國(guó)基金合伙人周逵評(píng)價(jià)其擁有“全球頂尖的現(xiàn)代GPU架構(gòu)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)”，云岫資本則稱其是“國(guó)內(nèi)少數(shù)能覆蓋GPU全鏈條的成熟團(tuán)隊(duì)”。
資本狂歡：“芯片落地即未來(lái)可期”
2021年2月的Pre-A輪融資中，深創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等十余家機(jī)構(gòu)聯(lián)合參投；同年11月的A輪融資又獲20億元，上演機(jī)構(gòu)“大團(tuán)購(gòu)”。陽(yáng)光融匯資本科技賽道負(fù)責(zé)人鄭焱是清華電子科班出身，他坦言當(dāng)時(shí)摩爾線程估值不低，但團(tuán)隊(duì)僅用兩個(gè)月就完成投資決策。核心原因是對(duì)團(tuán)隊(duì)的信心：張建中“一手締造中國(guó)GPU生態(tài)”，芯片研發(fā)負(fù)責(zé)人馬鳳翔有豐富流片經(jīng)驗(yàn)，公司“優(yōu)先保障首顆芯片落地”的務(wù)實(shí)思路也契合大芯片初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵。鄭焱表示：“只要芯片做出來(lái)，未來(lái)不可限量。”
另一位Pre-A輪投資人張遠(yuǎn)（化名）回憶，當(dāng)時(shí)LP曾因凈利潤(rùn)質(zhì)疑高估值，但團(tuán)隊(duì)堅(jiān)定看好前景，最終說(shuō)服資方。市場(chǎng)也回報(bào)了這些投資者：未能按時(shí)打款的機(jī)構(gòu)，同一輪次估值被上調(diào)。隨后的B輪融資中，投前估值躍升至225億元，較Pre-A輪的37億元大幅增長(zhǎng)。
摩爾線程的發(fā)展超出預(yù)期：原計(jì)劃四年三顆芯片，實(shí)際三年完成；2022年底推出首款國(guó)潮顯卡MTT S80，以2999元定價(jià)在京東開(kāi)售，成為少數(shù)To C落地的國(guó)產(chǎn)AI芯片公司；2023年?duì)I收1.24億元，同比增長(zhǎng)169%，驗(yàn)證了商業(yè)變現(xiàn)能力。
逆境突圍：“中國(guó)GPU無(wú)至暗時(shí)刻”
2023年是摩爾線程的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。當(dāng)年10月，美國(guó)將其列入實(shí)體清單，疊加集成電路新規(guī)限制，公司面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。投資人A回憶，消息傳來(lái)時(shí)行業(yè)陷入恐慌，頭部AI芯片公司需重新設(shè)計(jì)才能獲取產(chǎn)能，一級(jí)市場(chǎng)融資冰封。但摩爾線程管理層非但不收縮，反而宣布“加大研發(fā)投入，推進(jìn)下一代產(chǎn)品”。張建中在內(nèi)部信中強(qiáng)調(diào)“中國(guó)GPU不存在至暗時(shí)刻”，明確四大攻堅(jiān)方向：自主創(chuàng)新、產(chǎn)品打磨、應(yīng)用落地、團(tuán)隊(duì)建設(shè)。
十天后，摩爾線程完成數(shù)億元B+輪融資，中關(guān)村科學(xué)城等機(jī)構(gòu)入局。這場(chǎng)在行業(yè)壓力下的融資被投資人稱為“彌足珍貴”，極大穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。
IPO沖刺：資本瘋搶與錯(cuò)失的遺憾
2024年11月，摩爾線程簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，參股公司和而泰股價(jià)短期內(nèi)接近翻倍。隨著AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，其“中國(guó)版英偉達(dá)”的價(jià)值被重新定價(jià)。Pre-IPO輪融資中，38家機(jī)構(gòu)合計(jì)增資52.25億元，投前估值246.2億元。資本爭(zhēng)奪激烈：有同行求轉(zhuǎn)老股，有LP以“投下期基金”換份額，甚至有人通過(guò)家人關(guān)系聯(lián)系。
2025年初的戰(zhàn)略融資中，早期股東張遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)想追加投資卻拿不到份額，只得轉(zhuǎn)投競(jìng)品。還有投資人因擔(dān)心IPO不確定性，錯(cuò)失240億元估值的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。最終，摩爾線程以88天火速過(guò)會(huì)，發(fā)行市值約537億元，創(chuàng)今年科創(chuàng)板最大IPO紀(jì)錄。
在IPO路演中，張建中坦言與國(guó)際巨頭仍有差距，但部分性能已接近國(guó)際先進(jìn)水平，如MTTS80單精度浮點(diǎn)算力接近英偉達(dá)RTX3060，千卡智算集群效率超同代國(guó)外產(chǎn)品。他強(qiáng)調(diào)，外部限制與國(guó)家數(shù)據(jù)安全需求正加速GPU國(guó)產(chǎn)化，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)中國(guó)GPU市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率將顯著提升，AI算力爆發(fā)也為國(guó)產(chǎn)GPU打開(kāi)了窗口。
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