算力領(lǐng)域的重要風(fēng)向標(biāo)。

博通CEO與硅谷大佬“深度綁定”，圖片由AI生成

北京時(shí)間12月12日，博通公布了截至11月2日的2025財(cái)年第四財(cái)季及全年財(cái)務(wù)報(bào)告。依托AI半導(dǎo)體相關(guān)營(yíng)收同比74%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司核心的營(yíng)收與凈利潤(rùn)兩項(xiàng)指標(biāo)均超出市場(chǎng)預(yù)期。

作為AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈里的關(guān)鍵企業(yè)，博通的表現(xiàn)堪稱該領(lǐng)域的“晴雨表”。

原因有二：其一，網(wǎng)絡(luò)解決方案直接關(guān)聯(lián)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資情況，比如Tomahawk交換機(jī)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；其二，ASIC代工部門的動(dòng)態(tài)，直接反映出硅谷企業(yè)自研芯片的趨勢(shì)。

這份“硬核”財(cái)報(bào)在盤后交易中像馬斯克的火箭發(fā)射一樣，經(jīng)歷了先漲后跌的劇烈波動(dòng)——股價(jià)一度上漲超3%，但由于CEO陳福陽(yáng)在電話會(huì)議上拒絕給出2026財(cái)年AI收入的明確指引，最終盤后股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌4.47%，報(bào)收388.20美元。

超預(yù)期的業(yè)績(jī)算是“掃雷”成功，不過(guò)市場(chǎng)在為持續(xù)增長(zhǎng)歡呼的同時(shí)，也提出了質(zhì)疑：陳福陽(yáng)打造的這臺(tái)“利潤(rùn)機(jī)器”，在高估值和對(duì)少數(shù)巨頭客戶高度依賴的情況下，能否持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)？

01 營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙超越華爾街預(yù)期

博通第四財(cái)季營(yíng)收達(dá)180.15億美元，同比增長(zhǎng)28%，超過(guò)華爾街分析師平均預(yù)測(cè)的174.9億美元。此外，陳福陽(yáng)特別強(qiáng)調(diào)，博通第四財(cái)季營(yíng)收增長(zhǎng)得益于AI半導(dǎo)體營(yíng)收同比74%的拉動(dòng)。

-半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收為110.72億美元，較去年同期的82.30億美元增長(zhǎng)35%

-基礎(chǔ)設(shè)施軟件營(yíng)收為69.43億美元，較去年同期的58.24億美元增長(zhǎng)26%

凈利潤(rùn)為85.18億美元，同比上漲97%；每股攤薄收益1.74美元，同比增長(zhǎng)93%。按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，博通第四財(cái)季凈利潤(rùn)為97.14億美元，合每股收益1.95美元，超出華爾街分析師平均預(yù)計(jì)的1.86美元。

整個(gè)2025財(cái)年（截至2025年6月），博通凈營(yíng)收638.87億美元，去年同期為515.74億美元；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)254.84億美元，去年同期為134.63億美元；凈利潤(rùn)231.26億美元，合每股收益4.91美元；去年同期凈利潤(rùn)58.95億美元，合每股收益1.27美元。

博通在財(cái)報(bào)展望中表示，預(yù)計(jì)2026財(cái)年第一財(cái)季總營(yíng)收約191億美元，調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)占營(yíng)收的比例將達(dá)67%。

博通同時(shí)宣布，基于強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，將季度股息上調(diào)至每股0.65美元，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)第十五次年度股息上調(diào)。這不僅是對(duì)股東的資本回報(bào)，更是對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金生成能力的高度自信。

02 “我不是你們的‘大家長(zhǎng)’”

支撐博通AI帝國(guó)夢(mèng)想的另一大支柱是基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)，盡管該業(yè)務(wù)單季營(yíng)收69.43億美元，同比增長(zhǎng)19%，增速不及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。

博通基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)的成就，要?dú)w功于陳福陽(yáng)對(duì)VMware那場(chǎng)硅谷史上最殘酷也最高效的整合。

2023年11月，陳福陽(yáng)以約690億美元（含債務(wù)）收購(gòu)VMware后，在首次員工見(jiàn)面會(huì)上，那句“我不是你們的爸爸”迅速成為硅谷的商業(yè)名言。他摒棄了硅谷流行的“企業(yè)父愛(ài)主義”，將全部精力聚焦于利潤(rùn)和效率。

陳福陽(yáng)裁掉了VMware約一半員工，出售了絕大多數(shù)辦公樓，把數(shù)千個(gè)邊緣或?qū)嶒?yàn)性質(zhì)的產(chǎn)品線精簡(jiǎn)到只剩四條核心業(yè)務(wù)，并嚴(yán)格推行“鉆石與垃圾”理念，剔除不盈利或效率低下的項(xiàng)目。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，博通甚至取消了托兒服?wù)和年度健康津貼等豐厚福利，撤掉咖啡機(jī)、削減福利，只保留了少數(shù)舊時(shí)代的“痕跡”。

陳福陽(yáng)還推動(dòng)VMware全面轉(zhuǎn)向訂閱模式，逐步淘汰傳統(tǒng)的一次性授權(quán)模式，以提升收入的可預(yù)測(cè)性和持續(xù)性。

財(cái)報(bào)顯示，VMware的訂閱遷移率已達(dá)85%，這不僅帶來(lái)了穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，還讓VMware的虛擬化技術(shù)能與博通的AI芯片、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備無(wú)縫融合。

通過(guò)削減福利、精簡(jiǎn)組織和專注盈利，陳福陽(yáng)把VMware打造成了一臺(tái)純粹的“利潤(rùn)機(jī)器”，為博通昂貴的AI硬件業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定且高利潤(rùn)的軟件現(xiàn)金流“護(hù)城河”。財(cái)報(bào)中并購(gòu)相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷同比下滑，也標(biāo)志著高額的初期整合成本已進(jìn)入階段性收尾，公司運(yùn)營(yíng)步入平穩(wěn)期。

03 估值“懸崖”與泡沫警報(bào)

博通過(guò)去六年股價(jià)走勢(shì)

博通財(cái)報(bào)發(fā)布后的盤后股價(jià)先漲后跌，反映出市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)與未來(lái)不確定性的復(fù)雜反應(yīng)。

這是因?yàn)锳I基礎(chǔ)設(shè)施的重度投入與商業(yè)化收入不匹配，AI泡沫論頻繁出現(xiàn)，市場(chǎng)情緒仍在高漲的樂(lè)觀預(yù)期和高估值帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)之間搖擺。

對(duì)博通而言，前期增長(zhǎng)過(guò)于亮眼，今年股價(jià)累計(jì)上漲超180%，創(chuàng)下歷史新高，這輪強(qiáng)勁反彈已將公司估值推至動(dòng)態(tài)42倍市盈率，遠(yuǎn)超其17倍的十年平均水平。

此次財(cái)報(bào)的樂(lè)觀核心在于博通為谷歌等客戶生產(chǎn)的定制芯片，以及其在AI數(shù)據(jù)中心中的交換機(jī)角色。

華爾街分析師對(duì)陳福陽(yáng)持“我們信任陳福陽(yáng)”（in Hock we trust）的態(tài)度，因?yàn)樗懊總€(gè)季度都能像變魔術(shù)一樣帶來(lái)驚喜”。

陳福陽(yáng)在電話會(huì)議中確認(rèn)了這一核心積極信號(hào)，并詳細(xì)說(shuō)明了AI業(yè)務(wù)的訂單、市場(chǎng)機(jī)會(huì)和客戶布局。他透露，公司目前積壓的AI產(chǎn)品訂單約730億美元，將在未來(lái)六個(gè)季度內(nèi)交付完畢。

陳福陽(yáng)強(qiáng)調(diào)，這只是“最低值”，隨著新訂單不斷增加，積壓規(guī)模預(yù)計(jì)還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。Anthropic在第四季度追加了約110億美元訂單，加上第三季度的100億美元，過(guò)去半年累計(jì)采購(gòu)已達(dá)210億美元。此外，本季度還獲得了一份約10億美元的新訂單，但未披露客戶身份。

陳福陽(yáng)還回答了關(guān)于AI服務(wù)可達(dá)市場(chǎng)（SAM）規(guī)模、XPUs與網(wǎng)絡(luò)組件的比例以及客戶投資節(jié)奏的問(wèn)題。他指出，2027財(cái)年博通面向三大超大規(guī)?？蛻舻腁I服務(wù)可達(dá)市場(chǎng)預(yù)計(jì)在600億至900億美元之間，其中AI網(wǎng)絡(luò)連接占比約15%至20%，隨著集群規(guī)模擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)的重要性和占比將逐步提升。

他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前公司的指引僅針對(duì)AI與非AI收入的季度預(yù)測(cè)，但拒絕給出2026全年AI收入的明確指引，理由是客戶部署節(jié)奏存在不確定性，可能出現(xiàn)季度間波動(dòng)。

目前，華爾街對(duì)博通保持“樂(lè)觀謹(jǐn)慎”的態(tài)度，認(rèn)可其在定制AI芯片和網(wǎng)絡(luò)組件市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)關(guān)注高估值及盈利結(jié)構(gòu)可能給股價(jià)帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)投資者如Huntington National Bank此前已警告，博通股價(jià)可能已“為失望情緒做好了準(zhǔn)備”；Gabelli Funds分析師Ryuta Makino則認(rèn)為，博通驚人的市場(chǎng)估值已到臨界點(diǎn)，即便盈利數(shù)據(jù)爆發(fā)，也可能被部分投資者視為獲利了結(jié)的機(jī)會(huì)，引發(fā)市場(chǎng)拋售。

關(guān)于未來(lái)增長(zhǎng)，第四季度也埋下了伏筆——通過(guò)戰(zhàn)略合作快速鎖定超大規(guī)模云計(jì)算生態(tài)：最重磅的戰(zhàn)略動(dòng)作是10月13日與OpenAI宣布的戰(zhàn)略合作，涉及部署總價(jià)值預(yù)計(jì)超1000億美元的自定義AI加速器。

與OpenAI合作，被分析師視為“博通進(jìn)入OpenAI生態(tài)的入場(chǎng)券”，交付期從2026年下半年持續(xù)至2029年，大幅緩解了市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)在GPU市場(chǎng)壟斷的擔(dān)憂。公司同時(shí)在持續(xù)深化與谷歌的TPU伙伴關(guān)系。

在產(chǎn)品線和基礎(chǔ)設(shè)施方面，博通展示了其AI基礎(chǔ)設(shè)施路線圖的快速執(zhí)行能力。今年11月，博通在OCP Global Summit上發(fā)布了Tomahawk Ultra和Jericho4以太網(wǎng)交換機(jī)，這些產(chǎn)品專為AI訓(xùn)練和推理優(yōu)化，進(jìn)一步鞏固了其在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施中的地位。

與此同時(shí)，非AI業(yè)務(wù)的多元化也在同步推進(jìn)，博通在2025年12月初推出了Wi-Fi 8芯片，旨在規(guī)避半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)。

總體而言，博通已與當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)深度融合：AI行業(yè)不倒，博通就會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)；但如果博通增長(zhǎng)失速，極有可能意味著AI行業(yè)發(fā)展見(jiàn)頂，至少是AI基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“騰訊科技”，作者：蘇揚(yáng) 無(wú)忌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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