作者 | 云帆

來源 | 投資家

全球首個大模型IPO即將在中國落地。

據(jù)投資家網(wǎng)消息，全球AI領(lǐng)域近日傳出重磅動態(tài)：國內(nèi)熱門AI大模型企業(yè)北京智譜華章科技股份有限公司（簡稱智譜）已通過港交所聆訊，港股市場與全球AI行業(yè)即將迎來“大模型第一股”。智譜的港股IPO不僅是中國AI發(fā)展的里程碑，更是全球AI資本化進程中的關(guān)鍵節(jié)點。

作為全球大模型資本化的先行者，智譜成立于2019年，由中國知識圖譜與大模型領(lǐng)域權(quán)威專家、清華大學(xué)計算機系教授唐杰，以及參與過歐盟跨語言知識抽取、國家863計劃的清華本碩博團隊核心成員張鵬聯(lián)合帶隊，目標是打造中國乃至全球領(lǐng)先的AGI基座模型開發(fā)商。歷經(jīng)6年發(fā)展，智譜成長迅速，上演了大模型技術(shù)與資本深度融合的商業(yè)案例。

6年間，智譜累計完成近20輪融資，吸引了國內(nèi)AI領(lǐng)域頂尖VC/PE與產(chǎn)業(yè)資本入局，其投資方陣容至今仍被創(chuàng)業(yè)圈津津樂道。尤其在2025年，當(dāng)“國產(chǎn)大模型之王”DeepSeek聚焦行業(yè)目光時，智譜逆勢完成5輪融資，估值翻倍至400億元。如今，智譜沖刺“全球大模型第一股”，有望為港股市場帶來一場資本盛宴。

一

年末之際，IPO市場熱度攀升。

2025年最后一個月，A股與港股市場的焦點集中在國產(chǎn)GPU賽道。摩爾線程率先以“GPU第一股”身份登陸科創(chuàng)板，引發(fā)GPU行業(yè)IPO熱潮，有投資者中一簽最高浮盈27萬元，參投機構(gòu)也紛紛慶祝這一高光時刻。隨后，“GPU第二股”沐曦股份上市，中簽投資者單簽最高浮盈39.52萬元，刷新新股盈利紀錄。

在A股GPU企業(yè)掀起資本熱潮的同時，港股市場也不甘落后。“GPU第三股”壁仞科技擬發(fā)行3.72億股，選擇在港交所上市以避開A股同類企業(yè)的競爭。隨著GPU熱度未減，同為全球AI核心賽道的大模型領(lǐng)域也開啟了IPO進程，其中智譜的上市動態(tài)最受創(chuàng)投圈關(guān)注。

盡管2025年下半年VC/PE對大模型IPO充滿期待，但上半年大模型獨角獸們卻經(jīng)歷了行業(yè)調(diào)整與反思。特別是DeepSeek憑借技術(shù)突破與低成本策略，給國內(nèi)大模型企業(yè)帶來沖擊，引發(fā)了行業(yè)“效率革新”——例如其發(fā)布的“DeepSeek-R1”訓(xùn)練預(yù)估成本僅為OpenAI“GPT-4”的1/340。

這場“效率革新”曾讓VC/PE認為“國產(chǎn)大模型看DeepSeek即可”。隨后，DeepSeek推行“全棧開源”策略，整合模型架構(gòu)、訓(xùn)練工具與數(shù)據(jù)處理鏈，吸引全球超70萬開發(fā)者參與生態(tài)建設(shè)，并與華為、阿里巴巴、京東等企業(yè)深度合作，強化前端應(yīng)用布局，使得國產(chǎn)大模型資源向其集中。

在DeepSeek崛起前，國內(nèi)大模型市場由“AI大模型六小龍”（現(xiàn)稱“六小虎”）主導(dǎo)。DeepSeek的出現(xiàn)推動了原有大模型企業(yè)的策略調(diào)整：零一萬物（由創(chuàng)新工場李開復(fù)創(chuàng)立）放棄自研大模型，轉(zhuǎn)型為DeepSeek部署中臺；百川智能（前搜狗CEO王小川二次創(chuàng)業(yè)項目）收縮基座模型業(yè)務(wù)，聚焦醫(yī)療AI應(yīng)用。

而智譜則選擇堅守技術(shù)路線，與DeepSeek形成差異化競爭。其全棧自研的“GLM架構(gòu)”通過MoE（混合專家模型）實現(xiàn)參數(shù)量與計算效率的平衡，在長文本處理與垂直領(lǐng)域落地中表現(xiàn)突出——例如與協(xié)和醫(yī)院合作的“智醫(yī)助手”已處理超200萬份電子病歷，支持CT影像與文本聯(lián)合分析，有效提升就醫(yī)效率。正如一位知名VC投資人所言：“大模型若無法廣泛應(yīng)用于各領(lǐng)域，便失去了投資價值?！?/p>

二

VC/PE對垂直領(lǐng)域應(yīng)用、規(guī)?；c商業(yè)化落地的重視，為大模型企業(yè)帶來了新機遇。

這一趨勢背后有兩大關(guān)鍵背景：一是DeepSeek擱置外部融資，二是港交所推出“科企專線”。DeepSeek創(chuàng)始人梁文鋒曾表示，公司商業(yè)化理念與VC/PE存在差異，資金由母公司幻方量化承擔(dān)，這阻斷了資本投資“國產(chǎn)大模型之王”的路徑。在此情況下，VC/PE開始尋找頭部替代品，智譜成為主要受益者。

另一背景是大模型行業(yè)正處于從規(guī)?；蛏虡I(yè)化轉(zhuǎn)型的探索期，面臨技術(shù)、市場與成本等多重挑戰(zhàn)。而港股2025年推出的“科企專線”允許“特專科技”“生物科技”企業(yè)以保密形式提交IPO申請，即使未盈利或未達傳統(tǒng)財務(wù)門檻也可上市，這為商業(yè)模式尚未成熟的大模型企業(yè)提供了資本化渠道。

智譜的IPO進程便受益于這一政策。其在未公開招股書的情況下通過港交所聆訊，正是利用了“科企專線”的保密申請機制——企業(yè)初期無需披露招股書以保護商業(yè)機密，且符合條件的公司申請同股不同權(quán)架構(gòu)無需重復(fù)證明創(chuàng)新性。盡管智譜的IPO細節(jié)較為神秘，但創(chuàng)投圈對其進展高度關(guān)注，因其有望成為全球首個上市的大模型企業(yè)（OpenAI短期內(nèi)無IPO計劃，DeepSeek也未明確時間表）。

港股市場的資本聚集效應(yīng)也將為國內(nèi)AI行業(yè)提供支持。2025年港股募資總額達360億美元，登頂全球IPO榜首，隨著大模型企業(yè)陸續(xù)上市，全球資本將進一步助力國產(chǎn)AI技術(shù)進化。

三

國產(chǎn)AI的新時代，也是VC/PE的豐收季。

智譜的港股IPO被視為近10年前沿科技與資本融合的成功典范。作為清華技術(shù)成果轉(zhuǎn)化企業(yè)，其創(chuàng)始團隊來自清華，成立于全球AI大模型爆發(fā)前夜，精準把握行業(yè)風(fēng)口。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，智譜成立6年累計完成近20輪融資，堪稱全球投融資史上的特例，反映出“全球AI投資看中國”的趨勢。創(chuàng)始團隊唐杰與張鵬明確擁抱資本，借助資金加速實現(xiàn)AGI愿景：2019年獲得中科創(chuàng)星、清華控股4000萬天使輪投資，估值3億元；2022年估值突破25億元，3年增長8倍；2025年更是完成5輪融資，估值翻倍至400億元。

智譜的融資節(jié)奏曾引發(fā)行業(yè)熱議——B輪后連續(xù)推出B+、B++等多輪融資，吸引騰訊、美團、紅杉中國、高瓴等“頂流”機構(gòu)入局，最終形成股權(quán)分散、無控股股東的“平權(quán)”結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)雖罕見，但智譜與投資方保持了良好合作，共同推進IPO進程。

技術(shù)層面，智譜每3個月迭代一次模型，性能保持領(lǐng)先；商業(yè)化方面，其布局開發(fā)者生態(tài)（模型訂閱）、企業(yè)服務(wù)（垂直領(lǐng)域私有化方案與MaaS平臺）與開源生態(tài)（C端導(dǎo)流），2024年營收約4200萬美元，2025年預(yù)計增長四倍至1.68億美元。隨著智譜沖刺“全球大模型第一股”，一場創(chuàng)業(yè)者與資本共贏的造富盛宴即將開啟。