曾經(jīng)的行業(yè)新星，如今即將迎來資本舞臺的關(guān)鍵一躍。

12月19日，被譽為“中國大模型六小虎”之一的智譜，順利通過港交所聆訊，正式啟動IPO征程。

僅僅兩天后，同為“六小虎”成員的MiniMax（稀宇科技）也完成了聆訊環(huán)節(jié)，加入到全球大模型第一股的爭奪中。

無論這兩家中國企業(yè)誰能率先敲開資本市場的大門，都將在資本化進程上領(lǐng)先于OpenAI等美國大模型巨頭。

國產(chǎn)大模型的“1%估值邏輯”

此前市場流傳著這樣的說法：國產(chǎn)GPU有1%的概率成為英偉達(dá)，因此估值也對應(yīng)英偉達(dá)的1%——以英偉達(dá)當(dāng)前市值計算，這一估值約為440億美元（3097億元人民幣）。有趣的是，沐曦和摩爾線程的估值恰好處于這一區(qū)間。

這一邏輯在大模型領(lǐng)域同樣適用。

12月18日，外媒消息稱OpenAI正在推進千億美元融資，估值有望達(dá)到8300億美元。按照1%的比例計算，對應(yīng)的估值約為83億美元（584億元人民幣）。

今年7月，MiniMax完成近3億美元融資，估值約300億元人民幣；智譜累計融資數(shù)十輪，僅今年就獲得超30億元資金，估值區(qū)間在300-400億元人民幣。

為何兩者估值與OpenAI的1%仍有差距？這背后是實力的真實映射。

2022年ChatGPT橫空出世，兩個月內(nèi)用戶破億，成為互聯(lián)網(wǎng)史上增長最快的應(yīng)用。從ChatGPT到視頻生成工具Sora，再到推理模型o3、智能體工具AgentKit，OpenAI不斷開辟新賽道，技術(shù)覆蓋文本、圖像、視頻、語音、智能體全模態(tài)，核心能力全球領(lǐng)先。

在商業(yè)化層面，OpenAI也展現(xiàn)出強大的盈利能力：業(yè)務(wù)覆蓋全球200多個國家，擁有8億周活用戶、超5000萬付費用戶、100萬家企業(yè)用戶，今年總營收預(yù)計達(dá)130億美元（約915.1億元人民幣）。

相比之下，智譜和MiniMax更像是在特定領(lǐng)域表現(xiàn)突出的佼佼者，其商業(yè)模式與OpenAI存在明顯差異。

智譜與MiniMax的差異化路徑

智譜成立于2019年，核心團隊源自清華大學(xué)，2022年憑借千億級大模型GLM-130B在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角，推出時間略早于ChatGPT。

智譜的營收主要來自B端和G端客戶，通過MaaS平臺提供本地化部署和云端部署的AI模型服務(wù)。其中，本地化部署針對大型企業(yè)和政府機構(gòu)，將模型部署在客戶自有基礎(chǔ)設(shè)施上并提供定制化解決方案，這部分收入占總營收的84.5%；云端部署則面向中小企業(yè)，客戶通過智譜的云服務(wù)調(diào)用模型，按使用量付費。

截至2025年上半年，智譜已擁有超8000家機構(gòu)客戶，包括金山辦公、智聯(lián)招聘、蒙牛等知名企業(yè)，還承接了杭州城投、京西智谷等政府項目。

根據(jù)沙利文報告，2024年智譜總營收3.12億元，在中國大語言模型廠商中排名第二，市占率6.6%，超過阿里巴巴。

今年6月，OpenAI在一份分析報告中明確將智譜列為AI產(chǎn)業(yè)全球化的競爭對手，足見其對智譜的認(rèn)可。

不過，在全球化布局上，MiniMax的表現(xiàn)更為亮眼。

MiniMax成立于2021年，由商湯科技前副總裁閆俊杰創(chuàng)立，團隊規(guī)模385人，平均年齡僅29歲，是一家充滿活力的年輕企業(yè)。

自成立起，MiniMax就聚焦文本、語音、視覺和視頻四大模態(tài)的研發(fā)，形成了B端和C端兩大業(yè)務(wù)線。

C端產(chǎn)品包括海螺AI、星野（talkie）等。抖音上曾風(fēng)靡一時的胖貓動畫便是由海螺AI制作，今年3月，在全球Top 50 AI應(yīng)用榜單（Web端）中，海螺AI位列第12名，位居AI視頻賽道榜首。

星野則是全球最受歡迎的AI情感陪伴類應(yīng)用之一，其海外版talkie全球月活達(dá)1100萬，其中50%的用戶來自美國。

從布局來看，MiniMax與OpenAI的路線更為接近：均押注多模態(tài)技術(shù)、堅持全球化戰(zhàn)略、側(cè)重C端市場。

營收高增長背后的虧損壓力

當(dāng)前，全球大模型行業(yè)仍處于投入期，智譜和MiniMax雖營收快速增長，但也面臨著巨額虧損的挑戰(zhàn)。

今年上半年，智譜收入1.9億元，超過2023年全年水平，但其虧損也達(dá)到23.58億元。

MiniMax今年前三季度總營收5344萬美元（約3.76億元人民幣），同比增長175%，但凈虧損高達(dá)5.12億美元（約36億元人民幣）。

此外，兩家企業(yè)的優(yōu)劣勢也十分明顯。

智譜依賴B端大客戶，若能維持穩(wěn)定合作，營收基礎(chǔ)相對穩(wěn)固，但也容易受政策變化和項目延期等因素影響。

MiniMax主打C端產(chǎn)品，變現(xiàn)渠道更豐富，全球化潛力更大，但也意味著要與字節(jié)、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭直接競爭。

哪種模式能率先實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，還需時間驗證。

2025年年底，“大模型六小虎”的戰(zhàn)略重心已出現(xiàn)明顯分化。

除智譜和MiniMax外，Kimi回歸技術(shù)研發(fā)，暫停投放；百川智能放棄通用基座模型，全面轉(zhuǎn)向醫(yī)療垂直領(lǐng)域；階躍星辰堅持基座模型開發(fā)，聚焦終端Agent；零一萬物不再訓(xùn)練超大參數(shù)模型，轉(zhuǎn)而向企業(yè)提供基于DeepSeek等模型的定制化部署解決方案。

在市場壓力下，“六小虎”紛紛放棄全棧通用的目標(biāo)，轉(zhuǎn)向細(xì)分賽道，戰(zhàn)略更加聚焦和務(wù)實。

相比之下，智譜和MiniMax能夠沖刺上市，已屬行業(yè)中的幸運者。

本文來自微信公眾號 “科技每日推送”（ID：apptoday），作者：趙芷姍，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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