軟銀集團(tuán)11月11日發(fā)布的第二財(cái)季報(bào)告顯示，其已清倉英偉達(dá)股票套現(xiàn)58.3億美元，用于追加投資OpenAI。當(dāng)季軟銀凈利潤同比翻倍至166億美元，但其中80億美元的OpenAI投資回報(bào)暗藏玄機(jī)，軟銀未真正出資便將其計(jì)入利潤。財(cái)報(bào)發(fā)布后三日，軟銀股價(jià)連跌，市值累計(jì)蒸發(fā)269億美元，軟銀集團(tuán)的AI“豪賭”引發(fā)了市場動(dòng)蕩。

11月11日，軟銀集團(tuán)在財(cái)報(bào)中稱，清倉全部英偉達(dá)股票，套現(xiàn)58.3億美元（約合人民幣414億元）用于追加投資OpenAI。第二財(cái)季，該集團(tuán)凈利潤達(dá)166億美元，146億美元收益源于OpenAI估值從2600億美元到5000億美元的增長。然而，在OpenAI投資回報(bào)中，80億美元收益是軟銀未出資僅憑承諾就計(jì)入的利潤。分析師指出，軟銀對外承諾投資總額與實(shí)際可用資金間可能有545億美元缺口，存在過度承諾風(fēng)險(xiǎn)。

11月12日至14日，軟銀股價(jià)連跌三日，市值累計(jì)蒸發(fā)269億美元（約合人民幣1910億元）。

為投OpenAI，清倉英偉達(dá)

軟銀市值三日蒸發(fā)269億美元

軟銀在10月清倉3210萬股英偉達(dá)股票，當(dāng)時(shí)英偉達(dá)股價(jià)處于歷史高點(diǎn)。有分析師認(rèn)為，日本首富孫正義可能預(yù)見到AI狂熱冷卻。但軟銀首席財(cái)務(wù)官后藤芳光強(qiáng)調(diào)，這是戰(zhàn)略性資源重新配置，旨在為AI投資籌集資金，今年對OpenAI投資超300億美元，需剝離現(xiàn)有投資組合。

這并非軟銀首次清倉英偉達(dá)，其旗下愿景基金曾在2017年斥資約40億美元建倉，2019年初清倉離場，錯(cuò)失超1000億美元收益。2024年孫正義曾與黃仁勛相擁而泣，為“賣早了”英偉達(dá)扼腕。

2024年孫正義曾與黃仁勛相擁而泣

此外，軟銀還出售約92億美元的T-Mobile股份，資金用于投資OpenAI及“星際之門”項(xiàng)目等。2025財(cái)年二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后三個(gè)交易日，軟銀股價(jià)累計(jì)下跌12.8%，市值蒸發(fā)4.16萬億日元（約合269億美元），自11月以來累跌近27%。

紅框?yàn)?1月以來軟銀股價(jià)走勢

還未出資，先確認(rèn)80億美元利潤

第二財(cái)季，軟銀凈利潤達(dá)2.5萬億日元（約合166億美元），同比增長超一倍，OpenAI估值增長帶來約146億美元投資收益。后藤芳光稱，OpenAI最新估值達(dá)5000億美元是利潤關(guān)鍵支撐。

在146億美元收益中，80億美元并非實(shí)際投資增值，而是會(huì)計(jì)上對“遠(yuǎn)期合約”的處理。具體而言，軟銀承諾12月以2600億美元估值追加225億美元投資OpenAI，在二季度財(cái)報(bào)截止的9月30日，資金未支付，軟銀卻將預(yù)期的80億美元收益計(jì)入利潤。

這種“財(cái)務(wù)魔術(shù)”是未實(shí)現(xiàn)的賬面浮盈，未帶來實(shí)際現(xiàn)金流入?yún)s美化了報(bào)表。MST Financial分析師大衛(wèi)?吉布森表示，一旦OpenAI估值波動(dòng)或下滑，“收益”可能迅速蒸發(fā)。

AI公司間的循環(huán)游戲推升估值

軟銀和OpenAI的合作凸顯AI領(lǐng)域投資普遍現(xiàn)象：大型科技公司和投資機(jī)構(gòu)通過復(fù)雜協(xié)議與初創(chuàng)AI公司綁定，支撐其估值。

比如，微軟投資OpenAI約130億美元，指定Azure為獨(dú)家云提供商；英偉達(dá)同意最多投資1000億美元共建數(shù)據(jù)中心，OpenAI承諾采購英偉達(dá)GPU；甲骨文是早期投資方，將在未來五年提供3000億美元云服務(wù)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼將此現(xiàn)象比作“自我吞噬的銜尾蛇”，稱表面是銷售收入，實(shí)際是資金在公司間循環(huán)。哈佛大學(xué)研究員保羅·卡瓦奧表示，類似現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中出現(xiàn)過，此次不同的是AI公司有技術(shù)，但燒錢快于變現(xiàn)。DA Davidson分析師吉爾·盧里亞稱：“硅谷讓人們投入真金白銀的核心理念之一就是‘假裝成功直到真正成功’?！?/p>

軟銀資金缺口或高達(dá)545億美元

本周，軟銀公布“1拆4”股票分拆計(jì)劃，2026年1月1日生效，旨在降低投資門檻吸引投資者?；仡櫄v史，21世紀(jì)以來軟銀每次拆股都伴隨全球市場動(dòng)蕩，但這些事件與拆股無直接因果關(guān)系。

分析師更關(guān)注軟銀未來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大衛(wèi)?吉布森警告，軟銀承諾投資總額達(dá)1130億美元，可動(dòng)用資金僅約585億美元，資金缺口達(dá)545億美元。為填補(bǔ)缺口，軟銀可能動(dòng)用“愿景基金”資金，甚至出售核心戰(zhàn)略資產(chǎn)股份，資產(chǎn)處置充滿執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。債券市場已察覺危險(xiǎn)，軟銀債券利率超8%，但股票市場似乎忽視該風(fēng)險(xiǎn)。

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