經(jīng)歷上周全球AI科技的劇烈波動(dòng)后，今日港股強(qiáng)勢(shì)反彈。

其中，恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)所跟蹤的恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)飆漲3.88%，是漲幅最大的港股科技指數(shù)。

值得一提的是，11月17日至今，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)累計(jì)回調(diào)2.25%，是跌幅最小的港股科技指數(shù)，展現(xiàn)出獨(dú)特韌性。

目前，圍繞AI產(chǎn)業(yè)的“泡沫”疑云，是資本市場(chǎng)最核心的辯題，波動(dòng)行情可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，以充分消化利空。

面對(duì)這樣的行情，該如何看待和應(yīng)對(duì)呢？

到底有沒(méi)有泡沫？

如同所有偉大技術(shù)革命前夕，市場(chǎng)存在分歧與波動(dòng)是常態(tài)，AI更是如此。

以美股市場(chǎng)為例。

一方面，市場(chǎng)對(duì)AI熱情高漲，進(jìn)展迅速。如谷歌推出Gemini 3 Pro及其生圖模型Nano Banana Pro，技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先；巴菲特破天荒買(mǎi)入谷歌，英偉達(dá)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)良好。

另一方面，各種利空傳言不斷，如“AI融資騙局”，英偉達(dá)等眾多大公司卷入，軟銀、橋水等機(jī)構(gòu)減倉(cāng)英偉達(dá)，還有美聯(lián)儲(chǔ)降息推遲的傳言，重創(chuàng)AI科技板塊。

市場(chǎng)因此出現(xiàn)兩種相反觀點(diǎn)：看空者認(rèn)為當(dāng)前AI接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫；樂(lè)觀者則覺(jué)得還未到下車(chē)時(shí)候，可能是踏空AI者最后上車(chē)機(jī)會(huì)。

雙方爭(zhēng)論焦點(diǎn)主要有兩個(gè)：

公司好不好？?jī)r(jià)格貴不貴？

既然常以2000年納斯達(dá)克崩潰案例對(duì)比，就先說(shuō)說(shuō)此事。

當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司估值高得離譜，大部分公司營(yíng)收極少，靠資本市場(chǎng)融資支撐。在成熟的美股市場(chǎng)，這種瘋狂令人難以理解。若現(xiàn)在出現(xiàn)類(lèi)似情況，泡沫和崩潰可能重演，這是資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律決定的。

那現(xiàn)在具體情況如何？

納指因AI獲得的升幅，大多由“M7”貢獻(xiàn)?！癕7”中任何一家公司都有巨大營(yíng)收和利潤(rùn)，年收入超千億美元、利潤(rùn)數(shù)百億美元很常見(jiàn)。

這很關(guān)鍵，因?yàn)椤癕7”股價(jià)上漲有業(yè)績(jī)支撐。

美股市場(chǎng)并非沒(méi)有類(lèi)似2000年那樣虛浮的AI公司，但數(shù)量比當(dāng)年少很多，且處于邊緣，不是資本關(guān)注重點(diǎn)。

從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，“M7”資本開(kāi)支與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比例(49%)低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫高點(diǎn)(56%)，債務(wù)與權(quán)益比降至32%，資本開(kāi)支與凈利潤(rùn)比例(63%)也顯著低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期(99%)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，沒(méi)人會(huì)否認(rèn)“M7”是好公司。

估值方面，“M7”整體約33倍，雖不低但明顯低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰(60倍)。

更重要的是，市場(chǎng)理性程度和糾錯(cuò)能力明顯高于2000年。

無(wú)論市場(chǎng)對(duì)AI公司前景多看好、投資邏輯多堅(jiān)定、買(mǎi)入資金多高，只要財(cái)報(bào)不及預(yù)期，股價(jià)就會(huì)大跌消化估值，如meta財(cái)報(bào)公布當(dāng)日下跌11%，coreweave下跌16%。

所以，不能說(shuō)AI科技板塊完全沒(méi)有高估，但簡(jiǎn)單認(rèn)為當(dāng)前和2000年互聯(lián)網(wǎng)崩潰前一樣瘋狂，缺乏數(shù)據(jù)支持。

國(guó)內(nèi)情況如何？

和美股AI板塊一樣，中國(guó)AI科技也在回調(diào)。

國(guó)內(nèi)AI也有不少突破，如阿里旗下AI助手千問(wèn)App公測(cè)一周下載量突破1000萬(wàn)次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成為史上增長(zhǎng)最快的AI應(yīng)用；螞蟻集團(tuán)旗下通用AI助手靈光上線(xiàn)6天下載量突破200萬(wàn)。

實(shí)際上，國(guó)產(chǎn)模型(如DeepSeek)突破后，中國(guó)科技巨頭(港股)資本開(kāi)支從2024年底的 -9.5%轉(zhuǎn)正為2025年3月的18%，正復(fù)刻海外AI巨頭過(guò)去2年的路徑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也有積極反應(yīng)，國(guó)內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商AI收入增速在提升。

即便資本開(kāi)支增加，但和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比例整體維持在40%左右，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

中國(guó)AI大廠基本面優(yōu)質(zhì)，尤其是港股市場(chǎng)。

以恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)為例，其成份股包括阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易、京東、百度等超大型科技公司，不少是“M7”在中國(guó)的對(duì)標(biāo)企業(yè)，如騰訊 - meta、百度 - 谷歌、阿里 - 亞馬遜等。

相比同類(lèi)港股科技指數(shù)，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)是純港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)賽道指數(shù)，前十大重倉(cāng)股權(quán)重合計(jì)接近90%（87.59%），AI應(yīng)用端暴露度更高。

當(dāng)然，這些科技公司過(guò)去幾年受監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣等利空打擊，估值回撤極端。

好在至暗時(shí)刻已過(guò)，從近一年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，基本都恢復(fù)增長(zhǎng)。

估值方面，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)PE（TTM）為20.66倍，顯著低于美股的33倍。橫向在同類(lèi)港股科技指數(shù)中最低，縱向比過(guò)去5年的72%時(shí)間低。

這一方面反映市場(chǎng)對(duì)中國(guó)AI公司盈利能力和增長(zhǎng)確定性不如美股樂(lè)觀，另一方面也體現(xiàn)出港股估值洼地特征和一定性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)AI發(fā)展也有別于美國(guó)，可能是“加分項(xiàng)”。

例如，中國(guó)AI發(fā)展更具政策驅(qū)動(dòng)和“舉國(guó)”特色，“AI +”行動(dòng)意見(jiàn)、十五五規(guī)劃、5000億新型政策性金融工具等，從頂層設(shè)計(jì)和資金上為AI產(chǎn)業(yè)提供強(qiáng)大動(dòng)力，確保發(fā)展速度和延續(xù)性。

這或許能解釋?zhuān)酃?0月以來(lái)持續(xù)回調(diào)，資金卻“越跌越買(mǎi)”。

其中，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)在10月3日 - 11月21日累計(jì)下挫19%，期間超50億元凈流入規(guī)模最大的恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)，近期更是連續(xù)17日“吸金”。

AI大方向，并未改變

投資大師芒格說(shuō)，市場(chǎng)每天都有理由讓你改變主意，但應(yīng)尋找不變的理由，這是構(gòu)建“復(fù)利”的基礎(chǔ)。

前文提到，偉大技術(shù)革命中市場(chǎng)有分歧和波動(dòng)，但有一點(diǎn)明確不變，AI不會(huì)毫無(wú)價(jià)值，不會(huì)停止進(jìn)化，更不會(huì)停止改變世界。

對(duì)比來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)從誕生到72%普及率用了超10年，而生成式AI僅用兩年；2023 - 2025年，美國(guó)使用AI的員工比例從21%升至40%，近乎翻倍；谷歌每月處理的tokens數(shù)量從2024年5月的9.7萬(wàn)億，升至2025年10月的1300萬(wàn)億。

這些數(shù)據(jù)表明，AI技術(shù)不是實(shí)驗(yàn)室玩具，而是能被社會(huì)迅速接納并投入使用的生產(chǎn)力工具。

AI技術(shù)滲透的廣度與深度，構(gòu)成AI產(chǎn)業(yè)堅(jiān)實(shí)的底層需求，使其脫離純概念炒作，處于 “需求爆發(fā) - 資本投入 - 技術(shù)迭代” 的正向循環(huán)。

這種情況不僅在美國(guó)，在中國(guó)也同樣存在。

統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商AI收入增速?gòu)?024年底的11.7%大幅提升至2025年二季度的23.2%。

這標(biāo)志中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)度過(guò)概念期，進(jìn)入 “技術(shù)即服務(wù)”（AIaaS） 的商業(yè)化兌現(xiàn)期，企業(yè)客戶(hù)愿意為AI能力付費(fèi)，證明技術(shù)實(shí)用價(jià)值，為科技巨頭持續(xù)投入提供正向現(xiàn)金流反饋。

當(dāng)前，中國(guó)AI應(yīng)用主要集中在toB領(lǐng)域（如智能客服、工業(yè)質(zhì)檢、云計(jì)算賦能等），與美國(guó)C端應(yīng)用眾多的格局相比，中國(guó)消費(fèi)端軟硬件應(yīng)用生態(tài)尚處萌芽階段。

但這恰恰是未來(lái)最大的增長(zhǎng)潛力和想象空間，無(wú)論是AI手機(jī)、AI PC普及，還是下一個(gè)現(xiàn)象級(jí)AI社交、AI娛樂(lè)應(yīng)用出現(xiàn)，都將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

結(jié)語(yǔ)

AI產(chǎn)業(yè)核心投資價(jià)值在于，這是一場(chǎng)由真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)、財(cái)務(wù)健康的巨頭引領(lǐng)、已開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收的技術(shù)革命。

目前，這場(chǎng)革命才剛剛開(kāi)始，技術(shù)革命帶來(lái)的“復(fù)利”將在未來(lái)10 - 20年逐步釋放。

因此，投資者應(yīng)關(guān)注未來(lái)（2 - 3年內(nèi)）AI應(yīng)用價(jià)值的廣泛兌現(xiàn)，而非短期情緒波動(dòng)，始終聚焦基本面優(yōu)質(zhì)、財(cái)務(wù)健康、AI技術(shù)能力出眾的科技巨頭。

如聚集眾多港股優(yōu)質(zhì)AI大廠的恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)，跟蹤該指數(shù)的恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)，最新規(guī)模339.79億元，年內(nèi)日均成交額37.82億元，雙雙居同標(biāo)的斷層第一，支持T + 0交易。

此外，其聯(lián)接基金（A/C：013171/013172）為場(chǎng)外投資者布局AI + 互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)提供了便捷途徑。

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