作者 | 劉杰

編輯 | 魏曉

脫發(fā)，成了當(dāng)代年輕人繞不開的集體困擾。

“多年堅(jiān)持的唯有脫發(fā)”“熬最深的夜，掉最多的發(fā)”“三千煩惱絲剩一半”“脫發(fā)輪回?zé)o人能逃”——這些網(wǎng)絡(luò)熱梗的背后，是近3.4億中國(guó)脫發(fā)人群的自嘲，其中超六成未滿35歲，脫發(fā)年輕化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

在脫發(fā)群體心中，米諾地爾堪稱生發(fā)領(lǐng)域的“標(biāo)桿”。近日，國(guó)內(nèi)最大米諾地爾生產(chǎn)商蔓迪國(guó)際正式向港交所遞交招股書，擬登陸港股。

蔓迪國(guó)際是米諾地爾市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，2024年其產(chǎn)品市占率高達(dá)71%，近乎壟斷。這一地位為其帶來了豐厚利潤(rùn)：2024年?duì)I收14.55億元，凈利潤(rùn)3.9億元，其中九成收入來自蔓迪系列防脫產(chǎn)品。

十年前，米諾地爾還是小眾產(chǎn)品。2015年，“東北藥王”婁競(jìng)將相關(guān)業(yè)務(wù)納入三生制藥版圖，以“蔓迪”之名開啟了中國(guó)脫發(fā)市場(chǎng)的布局。如今，婁競(jìng)家族憑借150億元財(cái)富登上《2025年胡潤(rùn)百富榜》，若蔓迪國(guó)際成功上市，其財(cái)富將進(jìn)一步擴(kuò)張。

值得注意的是，上市前夕蔓迪國(guó)際進(jìn)行了7.7億元的大額分紅，金額超前三年總和。這場(chǎng)資本運(yùn)作的背后，是頭發(fā)、焦慮與財(cái)富交織的故事。

營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)，能持續(xù)多久？

蔓迪的生發(fā)水起源于一場(chǎng)“意外”：米諾地爾本是降壓藥，因患者出現(xiàn)多毛癥副作用轉(zhuǎn)而用于生發(fā)，1988年獲FDA批準(zhǔn)治療雄激素性脫發(fā)。其使用特點(diǎn)是見效慢、需長(zhǎng)期堅(jiān)持，早期干預(yù)效果更佳——生發(fā)是場(chǎng)持久戰(zhàn)。

據(jù)蔓迪官方介紹，使用8周頭發(fā)長(zhǎng)勢(shì)明顯，1年達(dá)發(fā)量峰值且需持續(xù)使用維持效果。這意味著長(zhǎng)期投入成本不低：以拳頭產(chǎn)品泡沫劑為例，天貓單瓶188元，男性月用量、女性兩月用量，一年下來男性需2256元、女性1128元。對(duì)比萬元起步的植發(fā)，米諾地爾成了“性價(jià)比之選”，也讓蔓迪利潤(rùn)率高企——2025年上半年毛利率81.1%，超過雍和醫(yī)療的63.9%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年上半年蔓迪營(yíng)收分別為9.81億、12.28億、14.55億和7.43億元，凈利潤(rùn)2.01億、3.4億、3.9億和1.74億元。這得益于中國(guó)米諾地爾市場(chǎng)的爆發(fā)：2018年規(guī)模2億元，2024年達(dá)28億元，預(yù)計(jì)2035年將超160億元。

但蔓迪的霸主地位靠營(yíng)銷堆砌：2022-2024年銷售費(fèi)用從4.76億增至6.34億，2025年上半年銷售費(fèi)用率50.4%——消費(fèi)者每買一瓶，半瓶錢是廣告費(fèi)。其線上渠道占比超七成，連續(xù)多年天貓大促OTC藥品GMV第一；線下覆蓋2000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、19萬家藥店。與之相反的是研發(fā)投入疲軟：2024年研發(fā)費(fèi)9220萬，僅為銷售費(fèi)用的1/6，2025年上半年更降至1950萬元。

蔓迪的未來，系于消費(fèi)者對(duì)脫發(fā)的焦慮是否持續(xù)，或是某天與頭發(fā)和解。

生發(fā)長(zhǎng)征：99%用戶難堅(jiān)持

蔓迪九成營(yíng)收來自米諾地爾產(chǎn)品，但使用體驗(yàn)充滿挑戰(zhàn)：不僅需每日上藥，還可能遭遇“狂脫期”“多毛癥”“過敏”等問題。官網(wǎng)雖解釋“狂脫期”是異常毛發(fā)代謝加速，但仍難平用戶焦慮；部分消費(fèi)者出現(xiàn)全身多毛、過敏性皮炎等副作用。

數(shù)據(jù)顯示，蔓迪近千萬用戶中，堅(jiān)持半年超112萬、一年超11萬——僅約1%用戶完成完整療程，官方甚至推出堅(jiān)持贈(zèng)洗發(fā)水活動(dòng)留存用戶。

更大的危機(jī)是專利到期：核心專利2028年失效，仿制藥將引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)沖擊利潤(rùn)。為此蔓迪押注減肥市場(chǎng)，2024年引進(jìn)司美格魯肽注射液，目前處于III期臨床試驗(yàn)，計(jì)劃2026年提交注冊(cè)。從“長(zhǎng)發(fā)”到“變瘦”的轉(zhuǎn)型，能否復(fù)制米諾地爾的成功，尚待時(shí)間檢驗(yàn)。