港股IPO市場(chǎng)的高破發(fā)現(xiàn)象近期再度顯現(xiàn)。

12月22日，南華期貨股份、明基醫(yī)院、華芢生物、印象大紅袍四家企業(yè)正式在港股掛牌交易。然而，在今年港股IPO熱度較高的背景下，這四家公司卻全部遭遇首日破發(fā)，最大跌幅接近一半。具體數(shù)據(jù)顯示，上述四家公司的跌幅分別超過24%、49%、29%和35%。

值得關(guān)注的是，自今年11月起，港股IPO的高破發(fā)現(xiàn)象重新抬頭，“盲目打新”的時(shí)代正逐漸遠(yuǎn)去。

4只新股首日悉數(shù)破發(fā)

從招股書信息來(lái)看，此次上市的四家公司各有特色。

南華期貨股份是一家A+H股上市公司，成立于1996年，其A股已于2019年在上交所上市。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2024年總收入計(jì)算，該公司在中國(guó)所有期貨公司中排名第八，在非金融機(jī)構(gòu)相關(guān)期貨公司中排名第一。

明基醫(yī)院是中國(guó)內(nèi)地的一家民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院集團(tuán)，今年4月曾通過上市聆訊，但遲遲未能完成上市。招股書顯示，明基醫(yī)院目前擁有并運(yùn)營(yíng)兩家民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院。依據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年總收入計(jì)，明基醫(yī)院是華東地區(qū)最大的民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院集團(tuán)，在該地區(qū)的市場(chǎng)份額為1.0%。

華芢生物成立于2012年，是一家總部位于中國(guó)的生物制藥企業(yè)，專注于各類療法的研發(fā)，尤其聚焦于有醫(yī)療需求和市場(chǎng)機(jī)會(huì)的適應(yīng)癥相關(guān)蛋白質(zhì)藥物開發(fā)。公司的核心研發(fā)方向是傷口愈合療法，目前主要產(chǎn)品為血小板衍生生長(zhǎng)因子藥物。截至目前，公司的產(chǎn)品線包含兩款核心產(chǎn)品：一是用于治療深二度燒燙傷的Pro-101-1，已完成IIb期臨床試驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析；用于治療淺二度燒燙傷的相關(guān)試驗(yàn)已完成最后一例患者入組，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚未公布。二是用于治療糖尿病足潰瘍的Pro-101-2，目前處于II期臨床試驗(yàn)階段。

印象大紅袍是一家國(guó)有文旅服務(wù)企業(yè)，總部位于福建省武夷山。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按文旅演出節(jié)目產(chǎn)生的銷售收入計(jì)算，該公司在2024年中國(guó)文旅演出市場(chǎng)中排名第八。公司自2017年1月20日起已在新三板掛牌。其標(biāo)志性演出《印象?大紅袍》山水實(shí)景演出是福建省首個(gè)大型戶外山水實(shí)景演出，在過往及業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)一直是公司的主要收入來(lái)源。

不過，這四家公司登陸港股市場(chǎng)后，出現(xiàn)了多個(gè)超出預(yù)期的情況。

其一，生物科技公司也出現(xiàn)大幅破發(fā)。

從業(yè)務(wù)類型來(lái)看，華芢生物的破發(fā)最令人意外。作為典型的生物科技（18A）公司，生物科技板塊在今年下半年以來(lái)的港股IPO市場(chǎng)中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定且亮眼，不少生物科技公司首日漲幅超過100%。在今年港股IPO首日漲幅前20的公司中，有8家屬于生物科技領(lǐng)域。

其二，部分公司認(rèn)購(gòu)倍數(shù)極低。

從四家公司公布的認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，華芢生物和印象大紅袍在今年的港股IPO熱潮中表現(xiàn)尚可，尤其是印象大紅袍的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過3397倍。

但南華期貨股份和明基醫(yī)院的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別僅為1.91倍和6.28倍。在今年上市的新股中，南華期貨股份的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅高于1月初上市的宜賓銀行（0.21倍），其國(guó)際發(fā)售環(huán)節(jié)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)甚至只有0.99倍。

其三，三家公司按發(fā)行價(jià)區(qū)間下限定價(jià)。

今年8月，香港交易所正式實(shí)施新股定價(jià)機(jī)制改革，賦予機(jī)構(gòu)投資者更多新股定價(jià)權(quán)。按發(fā)行價(jià)區(qū)間下限定價(jià)，通常意味著公司為吸引投資者不得不接受較低價(jià)格，而熱門個(gè)股一般會(huì)按發(fā)行價(jià)區(qū)間上限定價(jià)。

此次上市的四家公司中，南華期貨股份、明基醫(yī)院、華芢生物均按發(fā)行價(jià)區(qū)間下限定價(jià)，印象大紅袍雖未按下限定價(jià)，但其發(fā)行價(jià)也非常接近下限。

11月以來(lái)港股新股破發(fā)率接近五成

2025年是香港市場(chǎng)的IPO大年，有望重新奪回全球IPO市場(chǎng)的首位。在此背景下，今年港股IPO打新熱度持續(xù)，尤其是8月港股新股定價(jià)機(jī)制改革后，破發(fā)現(xiàn)象已較為少見。但自11月起，港股IPO破發(fā)現(xiàn)象再度抬頭。分析人士指出，破發(fā)增多會(huì)降低投資者的打新熱情，使其更傾向于選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年港股新上市的70只新股中，有25只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)35.71%，另有9只新股首日漲幅在1%以下。2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破發(fā)，破發(fā)率為30.23%，同時(shí)有7只新股漲幅在1%以下。

而在今年8月港股新股定價(jià)機(jī)制改革后，破發(fā)率顯著下降。新規(guī)自8月4日生效至10月底，新上市的28只新股中僅有2只破發(fā)，破發(fā)率僅為7.14%。

但11月以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)突然出現(xiàn)變化，打新賺錢效應(yīng)大幅降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)上市的28只港股新股中，有14只破發(fā)，破發(fā)率達(dá)50%，未破發(fā)的公司中，京東工業(yè)和賽力斯的漲幅均為0%。

這一破發(fā)比例遠(yuǎn)高于2024年全年的35.71%和2025年上半年的30.23%。

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖此前在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好存在明顯偏差，這表明市場(chǎng)正在消化前期積壓的大量發(fā)行，但二級(jí)市場(chǎng)資金承接意愿并未同步提升。“目前新股主要依賴南下資金，近兩年南下資金成交占港股成交的比重從20%—30%上升至30%左右，高峰時(shí)接近40%，持股市值占港股總市值的13%左右，定價(jià)權(quán)邊際上明顯增強(qiáng)?！瓵+H’和內(nèi)地民企赴港上市是今年募資的主要來(lái)源，前十大IPO幾乎被內(nèi)地企業(yè)包攬，其中大部分配置高度依賴南下長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)與公募產(chǎn)品的承接。”

黃立沖指出：“在這種結(jié)構(gòu)下，發(fā)行方容易根據(jù)內(nèi)地估值和‘南下打新’熱度抬高定價(jià)，而國(guó)際長(zhǎng)線資金與本地基金則更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致新股上市后買盤結(jié)構(gòu)單一，一旦短期獲利盤退出，就容易出現(xiàn)集中破發(fā)。”

此外，黃立沖認(rèn)為當(dāng)前港股IPO定價(jià)仍存在三大問題：一是發(fā)行估值錨點(diǎn)仍偏向A股或歷史高點(diǎn)，而港股投資者更看重現(xiàn)金流折現(xiàn)與股息回報(bào)；二是基石與長(zhǎng)線配售占比高、鎖定期長(zhǎng)，導(dǎo)致流通盤偏小，容易被短線資金主導(dǎo)；三是招股價(jià)區(qū)間彈性有限，承銷團(tuán)隊(duì)與發(fā)行人對(duì)下調(diào)估值的容忍度不足，一旦宏觀情緒發(fā)生變化，就只能通過二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)來(lái)彌補(bǔ)跌幅。