融創(chuàng)中國（01918.HK）96億美元（約合人民幣675億元）境外債通過債轉(zhuǎn)股方式完成重組，這一操作讓企業(yè)卸下了沉重的債務(wù)包袱。輕裝之后的融創(chuàng)，能否重新回到行業(yè)競爭的牌桌？其文旅板塊作為曾經(jīng)的行業(yè)佼佼者，又能否借此機(jī)會(huì)重回文旅賽道的核心位置？ 本期，知酷文旅將圍繞一系列問題，深入剖析融創(chuàng)中國的發(fā)展前景，以及融創(chuàng)文旅的回歸可能性。 問：96億美元境外債豁免的具體操作是怎樣的？ 答：此次重組全部采用債轉(zhuǎn)股模式，融創(chuàng)未支付任何現(xiàn)金。海外債權(quán)人面臨較大損失，融創(chuàng)發(fā)行兩種強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券置換96億美元境外債，半年內(nèi)將強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為融創(chuàng)中國股票。債權(quán)人獲得的股票每股面值為6.8港元，遠(yuǎn)高于當(dāng)前融創(chuàng)中國每股1.29港元的股價(jià)。按債務(wù)折價(jià)計(jì)算，這筆債務(wù)的現(xiàn)金回收率僅約20%。不過最終實(shí)際回收率取決于未來半年融創(chuàng)股價(jià)走勢，若股價(jià)漲至6.8港元以上，債權(quán)人不僅不會(huì)虧損，還可能盈利。 問：如此不利的條件，債權(quán)人為何會(huì)同意？ 答：這與境外債的特性相關(guān)。境外債債權(quán)人多為金融機(jī)構(gòu)，相對集中，便于談判。這些機(jī)構(gòu)清楚投資中資企業(yè)境外債屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益行為，融創(chuàng)境外債利率普遍在7%-10%，遠(yuǎn)高于騰訊等大型企業(yè)2%-3%的海外發(fā)債利率，風(fēng)險(xiǎn)已體現(xiàn)在融資成本中，機(jī)構(gòu)有心理預(yù)期。 同時(shí)，境外債債權(quán)人談判地位較弱。中資房企境外債多無抵押物，依賴信用發(fā)行。即便債權(quán)人起訴或申請清盤，也難以獲得財(cái)產(chǎn)，因?yàn)橹匈Y房企主要資產(chǎn)在國內(nèi)，不受境外法庭裁判權(quán)影響。境外投資者只能通過談判爭取有利條件，20%的現(xiàn)金回收率雖低，但總比血本無歸強(qiáng)，畢竟另一房企恒大的海外債已基本歸零。 問：豁免675億債務(wù)后，融創(chuàng)能重獲新生嗎？ 答：不能，融創(chuàng)整體債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)大于675億元。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年6月30日，融創(chuàng)總負(fù)債達(dá)8059億元，其中一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債7590億元，還有455宗單筆超5000萬元的債務(wù)訴訟，合計(jì)約1663億元。 此次豁免的675億元境外債不到流動(dòng)負(fù)債的10%，未徹底改變?nèi)趧?chuàng)艱難的財(cái)務(wù)狀況。更嚴(yán)峻的是融創(chuàng)營收持續(xù)下滑，2025年上半年?duì)I收199億元，同比下滑41.7%，2024年?duì)I收較2023年下滑52%，這種趨勢是融創(chuàng)面臨的致命問題，且受房地產(chǎn)大環(huán)境影響，非企業(yè)單方面努力可扭轉(zhuǎn)。 問：此次債務(wù)重組的意義是什么？ 答：相比債務(wù)豁免本身，重組成功更重要的是釋放了信心信號，并為境內(nèi)債務(wù)處理提供參考。債務(wù)危機(jī)處理沒有萬全之策，通常需債權(quán)人分擔(dān)損失、拉長緩沖時(shí)間以維持企業(yè)經(jīng)營，避免破產(chǎn)清算。境外債重組成功表明融創(chuàng)債務(wù)問題逐步緩解，也可能引導(dǎo)境內(nèi)債權(quán)人接受類似債轉(zhuǎn)股方案，助力融創(chuàng)輕裝上陣，通過未來經(jīng)營提升股價(jià)來彌補(bǔ)債權(quán)人損失。 問：房地產(chǎn)黃金時(shí)代已過，融創(chuàng)如何拉動(dòng)業(yè)務(wù)和股價(jià)？ 答：融創(chuàng)有房地產(chǎn)、文旅、物業(yè)三大業(yè)務(wù)，純住宅開發(fā)難回黃金時(shí)代，但以文旅為驅(qū)動(dòng)的綜合開發(fā)模式仍有機(jī)會(huì)。融創(chuàng)文旅核心是冰雪旅游，通過室內(nèi)冰雪場聯(lián)動(dòng)大型商業(yè)體，帶動(dòng)周邊酒店、商業(yè)街等配套，實(shí)現(xiàn)文旅、地產(chǎn)、物業(yè)聯(lián)動(dòng)。 例如2025年9月開業(yè)的深圳前海冰雪世界，原屬融創(chuàng)文旅項(xiàng)目，因債務(wù)壓力出售給珠海華發(fā)，目前融創(chuàng)正協(xié)商回購股權(quán)。該項(xiàng)目試營業(yè)首月接待游客超40萬人次，單日最高客流量突破4萬人次，30%客流來自港澳，客單價(jià)和消費(fèi)力較強(qiáng)。國盛證券研報(bào)指出，作為全球規(guī)模最大、緯度最低的室內(nèi)滑雪場，其配置水平較高，年接待游客量有望超125萬人，預(yù)期年?duì)I收6.5億元，成熟期年凈利潤1.3億元。 深圳前海冰雪世界（來源：融創(chuàng)官方） 前海冰雪世界周邊配套了室內(nèi)深潛基地、超創(chuàng)方舟辦公群、城市中軸綠洲客廳、JW萬豪酒店、純粹人才社區(qū)、新運(yùn)動(dòng)社群商業(yè)等七大業(yè)態(tài)，涵蓋文旅、商業(yè)、住宅開發(fā)及物業(yè)管理需求。 因此，文旅賽道是融創(chuàng)未來的關(guān)鍵出路。2024年融創(chuàng)文旅板塊營收52億元，在文旅上市公司中名列前茅，占總營收7%；2025年上半年，隨著房地產(chǎn)收入減少，文旅營收占比約11%。 總體而言，融創(chuàng)境外債務(wù)重組成功雖未徹底解決債務(wù)問題，但釋放了重大利好信號，有望推動(dòng)境內(nèi)債務(wù)解決。而要真正化解債務(wù)矛盾、保障債權(quán)人利益，需融創(chuàng)通過經(jīng)營提升業(yè)績帶動(dòng)股價(jià)回升，這需要以文旅為核心驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)三大業(yè)務(wù)全面回暖。 本文來自微信公眾號“知酷文旅”，作者：王薪宇，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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