既想獲得較高收益，又希望投資波動(dòng)不要太大，在市場環(huán)境不斷變化的當(dāng)下，這是許多投資者的心聲。

市場環(huán)境的變化悄無聲息，不會(huì)提前發(fā)出通知。中國國內(nèi)投資者正面臨這樣的情況，標(biāo)志性的10年國債收益率在短短幾年內(nèi)，從年化3.2%大幅下跌至最低1.6%一線，以往熟悉的投資習(xí)慣被徹底顛覆。

目前，國有大行三年期定存年利率僅為1.25%，貨幣基金過去一年平均收益率約1.4%，且預(yù)計(jì)很快會(huì)降至1.18%一線（最新的七日年化收益率中位數(shù)），銀行理財(cái)?shù)氖找媾c貨幣基金相比也沒有明顯優(yōu)勢。對于偏好低風(fēng)險(xiǎn)投資的人來說，如今很難找到收益率合適的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

不過，有一部分對收益率敏感的投資者似乎已經(jīng)提前行動(dòng)。在過去一年，受多種因素推動(dòng)，許多經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者開始轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)稍高、投資于多個(gè)資產(chǎn)類別的混合型私募和公募產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通常被稱為“多資產(chǎn)”或“多策略”產(chǎn)品。

那么，這類產(chǎn)品的投資模式是怎樣的？背后需要什么樣的投資團(tuán)隊(duì)？如何區(qū)分高水平和低水平的多資產(chǎn)資管產(chǎn)品呢？接下來我們將逐一解答這些問題。

附圖：過去五年十年期國債收益率

01 “多資產(chǎn) 多策略”的優(yōu)勢

1952年，一位癡迷于物理學(xué)和哲學(xué)的25歲年輕人，用嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)研究股票，并發(fā)表了一篇日后聞名世界的論文。這篇論文開啟了整個(gè)量化金融行業(yè)，多年后，這位年輕人憑借此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他就是哈里·馬科維茨，其論文名為《資產(chǎn)選擇》。

馬科維茨論文的核心觀點(diǎn)是：若要在實(shí)現(xiàn)相同收益率目標(biāo)的情況下，盡量降低投資項(xiàng)目的波動(dòng)和回撤，就需要讓投資項(xiàng)目涵蓋更多種類的資產(chǎn)，如股票、債券、可轉(zhuǎn)債、黃金等。這正是“多資產(chǎn)”和“多策略”投資方案背后的理論依據(jù)，也是過去一年在投資者中逐漸流行的多策略基金的核心思路。

當(dāng)然，每個(gè)機(jī)構(gòu)對于如何將這套投資理論與中國市場實(shí)際相結(jié)合，都有自己的見解。從過去幾年的實(shí)踐來看，多資產(chǎn)、多策略的投資策略適用于當(dāng)下市場。在私募投資領(lǐng)域，一些海外對沖基金利用多資產(chǎn)打造的全天候產(chǎn)品獲得了行業(yè)的高度認(rèn)可。在公募基金中，也有不少多資產(chǎn)、多策略的成功案例，例如嘉實(shí)基金旗下的嘉實(shí)多利收益?zhèn)ˋ份額：160718，C份額：016367），截至2025年9月30日，過去1年的收益率為15.85%，大幅超越同期業(yè)績基準(zhǔn)收益的2%（據(jù)基金定期報(bào)告）。

由此可見，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低但又希望有收益彈性的投資者來說，跨資產(chǎn)、多策略的投資方向值得深入研究。

附圖：中年馬科維茨

02 為“固收投資”增添“技能”

這些基金具體是如何操作的呢？由于私募基金公開信息有限，難以進(jìn)行跟蹤。而公募基金公開信息豐富，值得深入探討。

嘉實(shí)多利收益基金經(jīng)理高群山是一位擁有15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資老將。嘉實(shí)基金一直注重一體化、平臺(tái)型投研體系建設(shè)，相信會(huì)通過平臺(tái)化的研究資源為該產(chǎn)品提供支持。

具體而言，嘉實(shí)多利主要通過多樣化的資產(chǎn)配置與策略，以及較為靈活的配置比例來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。根據(jù)季報(bào)分析，過去5個(gè)季度，該基金的股票配置比例在14.40% - 19.28%之間，債券配置比例在80.90% - 83.90%之間，且債券配置中包含一定量的可轉(zhuǎn)債。

附圖：過去五個(gè)季度嘉實(shí)多利資產(chǎn)配置簡圖（來源：天天基金網(wǎng)）

顯然，債券是主要倉位，股票和可轉(zhuǎn)債則根據(jù)市場變化靈活調(diào)整，在一定程度上增厚收益。整個(gè)多元資產(chǎn)基金就像是給債券基金增添了幾個(gè)“技能”。

嘉實(shí)多利的整體表現(xiàn)出色。根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，嘉實(shí)多利收益A近1年收益率排名全市場普通債券型基金前9%（44/499），近3年收益率排名全市場普通債券型基金前11%（34/338）。根據(jù)國泰海通11月2日發(fā)布的最新“三年、五年、十年綜合系列基金評級(jí)”，嘉實(shí)多利收益在最新十年期、最新五年期、最新三年期均獲得“五星評級(jí)”。

03 關(guān)鍵在于“配方”和“經(jīng)驗(yàn)”

理論已經(jīng)明確，如何在實(shí)踐中保持優(yōu)勢呢？答案在于資產(chǎn)配置的比例和不斷調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)。

就像做蘿卜燒肉，如何烹飪、用多大火候、肉入鍋前是否焯水、鹽何時(shí)放以及放多少，都需要經(jīng)驗(yàn)。同樣，基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)和投資技能、基金公司的平臺(tái)化資產(chǎn)研究能力都至關(guān)重要。

嘉實(shí)基金在多資產(chǎn)配置與管理方面經(jīng)驗(yàn)豐富。以嘉實(shí)多利收益的基金經(jīng)理高群山為例，他一方面會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期等因素確定大類資產(chǎn)比例，根據(jù)行業(yè)景氣度確定進(jìn)攻方向；另一方面，會(huì)根據(jù)宏觀環(huán)境和轉(zhuǎn)債估值合理選擇可轉(zhuǎn)債的配置倉位和方向，同時(shí)依托嘉實(shí)基金的研究平臺(tái)進(jìn)行自下而上的選股。

此外，高群山在債券投資方面也經(jīng)驗(yàn)豐富。他堅(jiān)持自上而下的宏觀視角與產(chǎn)業(yè)中觀視角相互驗(yàn)證，以決定組合久期和資產(chǎn)配置。以信用債為底倉，控制信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行基礎(chǔ)投資；不過度暴露于信用風(fēng)險(xiǎn)，追求資產(chǎn)多元化帶來的組合有效邊界提升；合理利用利率債增強(qiáng)收益和平衡組合波動(dòng)的功能。

04 未來在“穩(wěn)守”中捕捉“進(jìn)攻時(shí)機(jī)”

未來，多資產(chǎn)或多資產(chǎn)多策略的投資時(shí)機(jī)是否依然存在？各大類資產(chǎn)的前景如何？

無論是債券投資還是權(quán)益投資，都應(yīng)從基本面出發(fā)。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)向好的背景下，市場存在較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，市場對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期已發(fā)生重大變化。各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上，許多行業(yè)有明確的基本面支撐，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好也在逐步提升。

然而，市場表現(xiàn)的震蕩分化預(yù)計(jì)仍將持續(xù)一段時(shí)間。在這種情況下，固收“+”這種股債混合的產(chǎn)品或許是不錯(cuò)的選擇。當(dāng)權(quán)益市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，債券底倉可幫助平衡波動(dòng)；若權(quán)益市場持續(xù)上漲，通過權(quán)益持倉又有機(jī)會(huì)獲取一定收益。

總體而言，采用跨資產(chǎn)多策略，有助于投資者在“穩(wěn)守”的同時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。

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