由谷歌TPU引發(fā)的新“AI算力鏈”市場(chǎng)行情仍在持續(xù)發(fā)酵。

其中CPO板塊表現(xiàn)尤為突出，已連續(xù)兩日大幅上漲?！癆I算力雙雄”中的5G通信ETF(515050)今日大漲5.08%，年內(nèi)漲幅達(dá)77.65%；創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏(159381)今日上漲5.05%，自今年3月24日上市以來(lái)漲幅為71.09%。

在谷歌TPU產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊下，AI硬件領(lǐng)域的發(fā)展迎來(lái)重要轉(zhuǎn)折，資本市場(chǎng)對(duì)AI的投資邏輯也在發(fā)生深刻變化。

這場(chǎng)轉(zhuǎn)折中，究竟蘊(yùn)含著哪些確定性的投資機(jī)會(huì)呢？

AI算力格局生變

谷歌對(duì)AI領(lǐng)域的影響主要源于兩點(diǎn)：

一是Gemini 3模型“趕超”ChatGPT，獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可；

二是TPU芯片發(fā)布后備受關(guān)注，據(jù)悉Meta已有意向使用該芯片。

野村證券分析師認(rèn)為，谷歌的最新模型已“重置”了“AI層級(jí)棋盤”，將市場(chǎng)帶入“新的DeepSeek時(shí)刻”。

可以說(shuō)，谷歌重新激活了AI算力市場(chǎng)，其TPU產(chǎn)業(yè)鏈迅速升溫，尤其是“TPU+OCS（光交換）+CPO”的高效能架構(gòu)。

這或許正是創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏(159381)和5G通信ETF(515050)爆發(fā)的原因，兩者的“谷歌鏈含量”分別達(dá)到48%和30.87%。

當(dāng)然，有贏家就有挑戰(zhàn)，AI芯片市場(chǎng)格局被重塑后，市場(chǎng)開(kāi)始評(píng)估英偉達(dá)的增長(zhǎng)邏輯是否會(huì)發(fā)生變化。

隔夜美股開(kāi)盤后，英偉達(dá)股價(jià)一度重挫近7%。

除了面臨谷歌的挑戰(zhàn)，英偉達(dá)還被華爾街大空頭邁克爾·伯里（Michael Burry）盯上。

伯里將英偉達(dá)比作互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的思科，指出兩者有諸多相似之處：都是各自時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，都創(chuàng)下市值紀(jì)錄，都是市場(chǎng)熱潮的核心。

他稱當(dāng)前的AI熱潮為“壯麗的荒唐之舉”，認(rèn)為與25年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫如出一轍。

不過(guò)，英偉達(dá)公開(kāi)回應(yīng)了空頭的指控，黃仁勛強(qiáng)調(diào)“未看到AI泡沫存在”；谷歌DeepMind CEO哈薩比斯也證實(shí)，通過(guò)增加芯片和數(shù)據(jù)仍能提升AI模型能力，意味著算力需求具有持續(xù)性和真實(shí)性。

針對(duì)谷歌的挑戰(zhàn)，英偉達(dá)緊急發(fā)聲，稱其GPU仍領(lǐng)先行業(yè)一代，是唯一能運(yùn)行所有AI模型且可在所有計(jì)算場(chǎng)景部署的平臺(tái)，并表示將繼續(xù)向谷歌供貨。

谷歌也表示，谷歌云同時(shí)采用TPU和GPU。

最終，英偉達(dá)的跌幅有所收窄，收盤僅下跌2.59%。

數(shù)據(jù)見(jiàn)證實(shí)力

盡管利空消息不斷，但英偉達(dá)剛發(fā)布的2025財(cái)年第三財(cái)季數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。

營(yíng)收達(dá)570.06億美元，同比大幅增長(zhǎng)62%，環(huán)比增長(zhǎng)22%；凈利潤(rùn)高達(dá)319.1億美元，同比增長(zhǎng)65%；GAAP準(zhǔn)則下毛利率為73.4%，雖同比略有下降，但環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)。

驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力無(wú)疑是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，其收入飆升至512億美元，同比暴漲66%。

首席執(zhí)行官黃仁勛表示，基于新一代Blackwell架構(gòu)的GPU需求遠(yuǎn)超預(yù)期，目前數(shù)據(jù)中心的云端GPU已全面售罄，處于“一芯難求”的狀態(tài)。

英偉達(dá)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)（包括NVLink和Spectrum-X以太網(wǎng)等）收入同比激增162%，達(dá)到82億美元。這表明，構(gòu)建大規(guī)模算力集群不僅需要GPU，更需要高速網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)高效連接。

對(duì)于下一財(cái)季，英偉達(dá)給出了高達(dá)650億美元（上下浮動(dòng)2%）的營(yíng)收指引，再次超出市場(chǎng)預(yù)期。

昨日，阿里巴巴也公布了最新季度業(yè)績(jī)。

其中阿里云智能集團(tuán)收入398.2億元，同比激增34%，超出市場(chǎng)預(yù)估的379.9億元，領(lǐng)跑各業(yè)務(wù)板塊。來(lái)自外部客戶的收入增長(zhǎng)29%，主要由公共云業(yè)務(wù)及AI相關(guān)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。

財(cái)報(bào)特別指出，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，并正被廣大企業(yè)客戶加速采用。盈利能力方面，云智能集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)35%至36億元，顯示該業(yè)務(wù)在高速增長(zhǎng)的同時(shí)保持了健康的盈利能力。

首席財(cái)務(wù)官徐宏透露，過(guò)去四個(gè)季度，公司在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開(kāi)支已達(dá)約1200億元人民幣。

阿里巴巴首席執(zhí)行官吳泳銘在財(cái)報(bào)中表示，公司正處于“投入階段”，以構(gòu)建AI技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和生活服務(wù)與電商結(jié)合的大消費(fèi)平臺(tái)，此前承諾的三年3800億元AI投資額“偏小”，未來(lái)或追加投入，重點(diǎn)推進(jìn)基礎(chǔ)模型訓(xùn)練及百煉平臺(tái)資源優(yōu)化。

阿里巴巴加速推出AI產(chǎn)品，旗下“千問(wèn)”App公測(cè)一周下載量即突破1000萬(wàn)，增長(zhǎng)速度超越ChatGPT、Sora、DeepSeek，成為目前增長(zhǎng)最快的AI應(yīng)用。

如果說(shuō)英偉達(dá)的財(cái)報(bào)表明云服務(wù)廠商仍在大規(guī)模采購(gòu)AI芯片，那么阿里巴巴的財(cái)報(bào)則說(shuō)明云服務(wù)廠商在AI芯片上的投入是有回報(bào)的。

AI算力前景幾何？

實(shí)際上，自兩年前ChatGPT爆火、英偉達(dá)成為焦點(diǎn)以來(lái)，關(guān)于AI算力存在泡沫的質(zhì)疑從未停止。

大空頭Michael Burry并非第一個(gè)提出看空理由的人，2023年初木頭姐就曾有類似觀點(diǎn)，Michael Burry的觀點(diǎn)甚至被認(rèn)為有“照抄”木頭姐的嫌疑。

但令人意外的是，上周（2025年11月21日）木頭姐旗下的ARK Innovation ETF買入93374股英偉達(dá)股票，價(jià)值約1700萬(wàn)美元。2025年5月，ARKK和ARKW基金也曾兩次買入英偉達(dá)股票（總計(jì)約470萬(wàn)美元）。

可見(jiàn)，即使在AI算力空頭圈內(nèi)，也存在較大分歧。

因此，投資者更需要撥開(kāi)迷霧，看清真相。

事實(shí)上，谷歌TPU的百萬(wàn)級(jí)部署、英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的同比高增長(zhǎng)、阿里云AI收入的多個(gè)季度高增長(zhǎng)……

這些并非預(yù)測(cè)，而是已發(fā)生且仍在加速的現(xiàn)實(shí)，共同構(gòu)成了堅(jiān)實(shí)的“數(shù)據(jù)錨點(diǎn)”，將AI算力投資從“講故事”牢牢固定在“看財(cái)報(bào)”的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上。

換句話說(shuō)，無(wú)論是供應(yīng)商（如英偉達(dá)）還是采購(gòu)方（如云服務(wù)商），其股價(jià)上漲和估值提升都基于具體的營(yíng)收和利潤(rùn)高增長(zhǎng)，并非空穴來(lái)風(fēng)或虛幻故事。

國(guó)盛證券指出，谷歌Gemini 3與英偉達(dá)的強(qiáng)勢(shì)財(cái)報(bào)共同勾勒出AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心飛輪：模型升級(jí)催生算力需求，算力增長(zhǎng)為模型創(chuàng)新提供基礎(chǔ)，技術(shù)創(chuàng)新、算力基建與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用正形成良性循環(huán)，算力產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣度。

另一個(gè)全球矚目的AI大事件是特朗普政府最新啟動(dòng)的“創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃”，旨在放松監(jiān)管，將AI全面賦能科學(xué)研究，推動(dòng)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)更大突破。

從一系列定量數(shù)據(jù)、定性分析及邏輯推理來(lái)看，AI大模型仍需持續(xù)進(jìn)化，算力需求難言見(jiàn)頂，算力企業(yè)、云服務(wù)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)和股價(jià)（估值）表現(xiàn)仍處于相對(duì)合理的上升螺旋中。

看清這一點(diǎn)，整個(gè)AI算力的發(fā)展脈絡(luò)便清晰了，而從資本流動(dòng)數(shù)據(jù)看，資金已開(kāi)始有所行動(dòng)。

例如5G通信ETF(515050)，其跟蹤的指數(shù)在10月29日-11月24日下跌逾17%期間，獲2.7億資金抄底，凈流入額居同標(biāo)的第一；最新規(guī)模達(dá)80.55億元，位居同標(biāo)的第一。

創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏(159381)跟蹤的指數(shù)在10月29日-11月24日累計(jì)回調(diào)超12%的情況下，獲3.49億資金越跌越買。

其中，5G通信ETF(515050)跟蹤中證5G通信主題指數(shù)，深度聚焦5G通信(AI算力底座)產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋31%光模塊+12%PCB+16%服務(wù)器龍頭+12%高速銅聯(lián)接四大AI算力系統(tǒng)核心組件，權(quán)重股包括光模塊雙雄新易盛和中際旭創(chuàng)，也囊括工業(yè)富聯(lián)等5G產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏(159381)跟蹤創(chuàng)業(yè)板人工智能指數(shù)，光模塊CPO權(quán)重占比54.05%，“光含量”居人工智能指數(shù)榜首，同時(shí)覆蓋國(guó)產(chǎn)軟件+AI應(yīng)用企業(yè)，可一鍵覆蓋AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游軟硬件兩大環(huán)節(jié)。

為何CPO成焦點(diǎn)？

若整合英偉達(dá)GPU、谷歌TPU及阿里最新資本開(kāi)支觀點(diǎn)，可得出結(jié)論：

AI算力需求真實(shí)且具有全球性，需求多元且結(jié)構(gòu)性，既包括英偉達(dá)GPU，也包括谷歌TPU等ASIC芯片。

無(wú)論選擇哪種路徑，無(wú)論是谷歌的“TPU+OCS（光交換）+CPO”高效能架構(gòu)，還是英偉達(dá)的GPU算力集群網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)，都離不開(kāi)高速光互聯(lián)（800G/1.6T CPO）。

在光模塊（CPO）這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，中國(guó)公司深度嵌入全球供應(yīng)鏈，龍頭廠商憑借超50%的全球市場(chǎng)份額，直接或間接服務(wù)于海外的英偉達(dá)、谷歌、微軟、亞馬遜等，以及國(guó)內(nèi)各大AI芯片和云服務(wù)廠商。

此外，與CPO類似的PCB、服務(wù)器、高速銅聯(lián)接等核心組件，中國(guó)公司在全球供應(yīng)鏈中也占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，背后有中國(guó)完善的產(chǎn)業(yè)鏈和制造能力支撐。

這些組件行業(yè)的價(jià)值在于，它們是全球AI算力基建繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)，也是中國(guó)公司具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域，屬于高確定性機(jī)會(huì)。

這或許正是5G通信ETF(515050)、創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏(159381)受到越來(lái)越多關(guān)注的原因。

值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF華夏(159381)有場(chǎng)外基金產(chǎn)品(A類：025505；C類：025506)，5G通信ETF(515050)同樣有場(chǎng)外基金（A類：008086；C類：008087）。