作者| 史大郎&貓哥

來源| 是史大郎&大貓財經(jīng)Pro

近期萬科債券出現(xiàn)大幅下跌。

11月25日，萬科美元債暴跌，其中票面利率3.975%的債券每1美元價格下跌12美分，跌至43.5美分，單日跌幅達(dá)21%，創(chuàng)下該債券發(fā)行以來的最大單日跌幅紀(jì)錄。

同日，下跌趨勢蔓延至境內(nèi)債券市場，有4只萬科境內(nèi)債券跌幅超10%。

11月26日，萬科債券繼續(xù)下探，“21萬科04”“22萬科02”兩只債券跌幅超20%，另有5只萬科債券觸發(fā)臨時停牌機制。

然而臨時停牌未能遏制下跌態(tài)勢，“22萬科02”“21萬科04”的跌幅進一步擴大至30%以上，萬科港股股價大幅跳水，A股股價更是觸及近10年最低點。

此次波動的原因是什么呢？

據(jù)了解，海外市場流傳著關(guān)于萬科債務(wù)處理方式可能調(diào)整的消息，市場猜測其將更傾向于市場化債務(wù)化解路徑，這一傳聞迅速引發(fā)股債市場的強烈反應(yīng)，價格率先出現(xiàn)下跌。

2024年起，萬科開始面臨債務(wù)問題，償債壓力逐步顯現(xiàn)，但值得注意的是，萬科的大股東深鐵集團始終通過實際資金支持給予其幫助。

今年11月，深鐵集團與萬科簽署協(xié)議，約定在2025年股東大會召開前，向萬科提供220億元的借款額度，且該筆資金將專門用于“償還公開市場債券的本金與利息”。

深鐵集團的支持力度較大，借款利率也較為優(yōu)惠，借款期限為3年，還可申請展期，核心目標(biāo)是幫助萬科渡過難關(guān)。

從這一角度看，此次大幅下跌的債券實際上有深鐵集團的借款作為一定保障。

過往數(shù)據(jù)顯示，每當(dāng)深鐵集團向萬科提供借款時，萬科美元債價格都會出現(xiàn)一波上漲，今年1月、5月、9月均出現(xiàn)過“最大漲幅”的情況。

當(dāng)時市場對這一支持舉措的評價普遍較高。

隨后，萬科發(fā)布三季報，同時披露了與深鐵集團的借款協(xié)議，相當(dāng)于將自身的債務(wù)問題與解決方案一同公開，深鐵集團主動介入，成為萬科的“新債權(quán)人”，這也被視為房企債務(wù)化解的一種新模式。

截至目前，深鐵集團向萬科提供的借款總額已達(dá)308億元。

但問題也隨之而來：單方面的資金輸血何時才能結(jié)束？

當(dāng)前，萬科的有息債務(wù)中，一年內(nèi)到期的金額超過1300億元，而其手中持有的現(xiàn)金僅約600億元，資金缺口明顯。

完全依賴深鐵集團的支持顯然不現(xiàn)實。

盡管雙方簽署了220億元的借款協(xié)議，但實際上萬科已基本用完該額度，目前剩余可用額度僅6億元。

關(guān)鍵在于，深鐵集團自身的現(xiàn)金儲備約為370億元，其中超半數(shù)已提供給萬科，剩余資金遠(yuǎn)無法填補萬科的債務(wù)缺口，且深鐵集團的多筆借款還追加了股權(quán)、實物等抵押物。

萬科即將面臨新的考驗：下個月公開市場將有2只合計57億元的債券到期，2026年還將有100億元債券到期。

目前萬科面臨的核心問題仍是自身造血能力不足。

2024年萬科歸母凈虧損495億元，今年前三季度又虧損280億元，銷售業(yè)績下滑嚴(yán)重，合同銷售面積和金額分別下降42%和45%，近乎腰斬。

預(yù)計今年全年萬科仍將面臨巨額虧損。

深鐵集團的主要收益并非來自地鐵運營，而是依托地鐵沿線的房地產(chǎn)項目，其財務(wù)狀況也可想而知，因此如何有效救助萬科仍是當(dāng)前亟待解決的難題。